這28張圖告訴你美國經濟和股市的全貌

　　文|點拾投資朱昂（微信號：dianshi830）

　　導讀：美股到底在什么位置，目前怎么看美股的整體性機會。甚至如何去看全球各個大類資產目前的狀況？這些都是最近我們被問到最多的問題。以下是JP Morgan美股2019年二季度的最新展望，對于美股，美國經濟，大類資產表現有著非常詳實的數據圖表解讀。我做了節選和深度翻譯。我們對于每一個提供的PPT都做了解讀，不僅僅是內容的展現，幫助大家去更好理解目前美國的股票、經濟所處環境！

　　截止2019年3月，標普500的動態市盈率16.4倍，已經超過了2007年上一輪牛市頂部15.7倍市盈率，但是還是比2000年的27.2倍要便宜。關鍵是，無風險收益率很低，目前十年期國債收益率才2.4%，比前幾次都要低。

　　下面這張圖更加完整的展現了過去25年標普500的估值波動區間。目前16.4倍的動態市盈率，其實在歷史平均水平附近。3.1倍的PB也在歷史平均水平附近。從各種估值維度看，美國現在和過去相比，并不算貴。

　　目前估值水平，還是對應了不錯的隱患回報率。未來一年的隱患回報率在11%左右。這個隱患回報率，從美國大類資產對比的角度看，其實還是有一定吸引力。

　　從盈利的角度看，2018奶奶四季度出現了一個每股收益的低點。或者反過來說，2018年上半年因為特朗普減稅，帶來了大量的回顧，出現了一個盈利高點。目前標普企業的利潤率有下滑的現象。

　　下面這張圖將標普500的每股收益增長進行分解。2018年四季度每股收益增長了3.5%，其中利潤率擴張負貢獻1.7%，收入增長貢獻了3.4%，股票回購提供了1.8%。四季度是2018年業績增長的低點，但是前幾個季度都是超過平均值的增長。

　　2018年美股出現了創記錄的股票回購，然后我們看右下角這張圖，發現企業的資本開支反而在下滑。說明美國這幾年企業盈利的增長，來自高質量的輕資產模式，不需要過多的資本開支。大部分企業的現金流狀況及其出色。

　　我們看看2019年一季度各種風格的收益率表現。成長風格比價值風格占優，表現最好的是中盤成長股，一季度收益率19.6%。表現最差的是大小盤價值風格，收益率都是11.9%。金融危機市場低點起來，表現最好的也是中盤成長股，收益率499.3%。

　　下面這張圖分解了標普的行業權重和歷史表現。標普權重最大的三個板塊分別是科技、醫療服務、金融，占權重為21.2%，14.6%和12.7%。2019年一季度，美股表現最好的板塊是科技，上漲19.9%，其次是房地產，上漲17.5%，工業上漲17.2%。

　　過去25年美股所有行業的年化收益率，表現最好的是醫療服務，年化收益率12.8%，其次是科技，年化收益率12.3%；可選和必選消費品年化收益率差不多，都是10.5%。標普500指數的年化收益率達到了驚人的9.8%。

　　1980年到今天標普收益率以及年中最大跌幅。從美股的角度看，如果用一個策略只在每一年指數下跌后買入，似乎非常賺錢。過去39年標普平均的年中最大跌幅達到了13.9%，但是最終有29年指數是取得正收益的。當然，2018年其實美股指數是下跌了6%，年中最大指數跌幅為20%。2019年一季度美股上漲13%。

　　下圖是美國過去幾次經濟衰退，以及其對應到的股票市場的跌幅。里面并不包括1929年的大蕭條。每一次市場調整的平均幅度為30%，經濟衰退的平均幅度是-1.9%的GDP。去除大蕭條，美國經濟的韌性很強，每一次經濟衰退的幅度不大。最大幅度就是2007年10月到2009年3月，經濟衰退了4%，股票市場調整了57%。許多經濟衰退都在2%以內。

　　下面這張圖不需要多解釋，投資就是看長期國運了。在整個二戰結束之后，美國迎來了長期國運，股市長期的方向是震蕩向上！

　　這張圖很值得注意，這一輪美國經濟擴張周期達到了驚人的117個月，似乎脫離了均值回歸的法則和地心引力。再繼續擴張下去，將打破80年代那一輪經濟擴張周期持續的時間了。而那一輪背后有流動性持續寬松，嬰兒潮以及技術革命等幾大背景推動。

　　下面這張圖是美國70年代已經的GDP增速。2018年四季度GDP同比增長3%，環比增長2.2%。美國GDP的組成中，68%來自于消費，17.1%來自于支付支出，14.2%來自于非房屋的投資，3.8%來自房地產，貿易負向貢獻3.2%。

　　美股消費者的資產負債表，資產端遠遠超過了負債端。總資產達到了120億美元。其中養老金占比21%，房子占比24%，其他金融資產占比40%，存款占比只有9%。

　　人口是長期經濟增長動力中，最重要的組成部分。美國人口的增長將大幅度放緩，未來本土人口幾乎不增長，需要靠移民。而過去20年，勞動效率提升在經濟增長中的占比越來越高。

　　截止2019年二月，美國的失業率已經下滑到了3.8%，是70年代初以來最低的失業率。大幅低于歷史平均的6.1%。而美國工資收入增長達到了3.5%，目前還小幅低于歷史平均水平。不過進入2000年以來，美國工資收入增長就很緩慢，背后有全球化帶來分工效率提升的因素。

　　這張圖不做太多解釋，教育水平越高，失業率越低，平均起薪也越高。

　　下面這張圖顯示美國的核心通脹也長期維持低位。截止2019年2月，美國CPI通脹率為2.2%，核心通脹率2.1%，都低于50年平均的4%水平。其中食品的通脹率只有1.5%。如果去美國旅行或者生活的朋友，也會發現美國其實買吃的很便宜，價格過去那么多都沒怎么上漲過。

　　由于通脹的水平目測能長期維持在低位，現在美國市場對于美聯儲加息的節奏，明顯要比美聯儲自己展望的要低。市場認為美聯儲在2019年會非常緩慢的加息，而非美聯儲自己說的那樣。美聯儲的加息節奏，也將對市場表現產生至關重要的影響。

　　另一個對美國股市未來產生至關重要影響的，當然是無風險收益率的水平，也就是十年期國債收益率將走向何方。巴菲特也在最新的訪談中提到，美國國債收益率可能長期維持在很低的水平。

　　說到國債收益率，不得不提去年市場擔心的長端利率和短端利率出現倒掛。歷史上看，每一次長端利率和短端利率出現倒掛之后，都會發生經濟衰退。倒掛意味著，長期經濟增長預期下滑，但是短期的通脹和資金成本上升。不過，利率倒掛之后，并非馬上發生經濟衰退。從過去50多年的歷史看，倒掛之后平均14個月才發生經濟的衰退。

　　這張圖非常重要，雖然資產負債表在收縮，但是全球央行收緊流動性的幅度減緩，而且未來可能進入重新釋放流動性，擴張資產負債表的過程！

　　2019年全球資本市場的表現。標普上漲13.6%，全球美國以外的股票市場上漲10.4%，中國上漲17.7%，新興市場國家上漲10%。基本上2019年又是一個全球性的牛市環境。這一點和2017年比較類似。

　　2018和2019年，影響全球股市波動最重要的因素是估值波動，其實盈利和基本面的波動不大

　　2009年金融危機之后，美國股市的走勢明顯比全球股票市場要強。扣除美國的全球股市漲幅只有108%，完全不能和美國相比。美國和其他國家之間的競爭力差距在拉大。

　　進入2019年，中國經濟也重新出現了流動性寬松，財政刺激在加大。

　　過去20年各類資產的年化收益率，標普500指數為5.6%。所有資產中，表現最差的資產叫做“散戶”。。。

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