國產奶粉第一股貝因美摘帽之后又能如何？

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　　作者：舜耕山人

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　　有著“國產奶粉第一股”之稱的貝因美(002570)（002570.SZ）終于可以摘帽了。

　　4月16日，貝因美公告宣布：公司已被深交所撤銷退市風險警示，復牌后簡稱變更回貝因美。

　　對于一家股票被ST或者ST*的公司而言，沒有什么比“脫帽”更值得開心的了。一年前，由于業績持續虧損，貝因美被戴上退市風險的帽子，公司2018年拼盡全力，總算最后出了一張凈利潤為正的年報，并且通過了審計，成功過關。貝因美公司開心，貝因美的中小股東也開心：終于不用提心吊膽地為自己被ST的股票發愁了！可以說，貝因美脫帽之后，有關各方皆大歡喜.

　　做報表是項技術活

　　成功保殼的貝因美，回過頭去看看應該還是會后怕。GPLP犀牛財經發現，按貝因美年報公告的數據，2018年，貝因美營業收入24.91億，營業支出26.99億，毛利潤為-2.08億。不說別的，就為毛利潤為負這一條，能做出正的凈利潤嗎？

　　貝因美表示自己能。

　　主營項目做不出盈利，非經常項目上還可以下功夫。貝因美把目光轉移到了其他收益項上。最終，通過投資凈收益和資產處置收益這兩項，貝因美全力扭虧，有驚無險地保住了自己的殼。并且用自己的案例給廣大在保殼戰役中掙扎的ST公司新的希望：除了倒大霉被抓典型（如ST烯碳），保殼戰還是有很大可能以ST公司的勝利告終。

　　事實上，貝因美的保殼手法非常傳統。經常項目上是很難做手腳的，而且一旦有貓膩，在審計中被發現的概率也非常大。這樣一來，神仙也救不了它。但是非經常性項目的可操作性就非常強了，只要選對了會計方法，使得公司在需要的時候出售獲利資產再做會計處理，大多情況下，上市公司還是會有活路的。這也是拜會計上的謹慎性原則所賜——既然資產增值時不會有“資產增值計提”，那么一項資產的所有獲利都會體現在它被出售的那個會計期內。

　　這樣一來，凡是早年間買過幾套一線城市房子的企業，在需要時及時賣出，總可以保住公司在交易所的名分。當然，這也正是為什么利潤表中往往有一項扣非歸母凈利潤。若是不扣非，投資者怎么知道公司的主營業務經營狀況如何？

　　守過了新年夜不一定吃得到元宵

　　貝因美最大的坎算是過了，但不代表它后面就一帆風順。

　　GPLP犀牛財經認為，如果是貝因美可丁可卯地變現了所有的獲利資產，把今年的利潤拉回正值。那么，貝因美在此后的數個會計報告期內將給出的報表可以預期，因為它很有可能已經押出了所有浮盈做籌碼。

　　當然，這個進程也可以反過來——2017年度，貝因美凈虧損10.6億元，其中計提資產減值損失5.34億元。在2017年度扭虧無望的情況下，貝因美放手一搏，把所有可以確認的損失都在2017年確認掉，給2018年留一個清清白白的資產池，為這一年度的扭虧做準備。

　　但總之，如果嚴格按照權責發生制來計算，很難說貝因美2018年能獲得正的投資收益——2018年所有能跌的資產價格都在跌，基金基本上就沒有賺錢的。2016和2017年投資收益都是負值的貝因美如何在2018年度得到正的投資收益？

　　貝因美的未來是否可期

　　貝因美在年報中表現了對母嬰市場的信心，但它這一態度讓人以為它好像對自己年報中提到的“2018年度人口出生率同比下降1.094%”的數字視而不見。這不是明擺著的嗎？二胎政策收獲的成效遠不及預期，這是母嬰市場規模函數中的最重要的一個參數，如果它沒能被以各種手段提升起來，母嬰行業企業還想被估多高的值呢？尤其是對這樣一家在人口基數尚大，人口出生絕對值尚高的期間都能把自己作到巨額虧損，還披星戴帽差點退市的企業而言，怎么能夠讓投資者相信它會有一個光明的前景和可期的未來呢？

　　對于貝因美股票，沒有什么看多的理由，持有貝因美股票的中小散戶，高興完了差不多回點本了，該溜還是要溜。畢竟，貝因美2018年正的凈利潤太過生硬，就算是真實的，也不很難有持續性。如果貝因美還想在二級市場上接著玩資本運作的話，就看投資者買不買它的賬了。

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