央行教你如何判斷貨幣政策松緊：用DR007看流動(dòng)性

2019-04-25 19:59:34 和訊名家

　　“穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配。”4月25日，在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰如是回應(yīng)市場關(guān)于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的討論。

　　人民銀行副行長劉國強(qiáng)在同一場合補(bǔ)充說，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度。所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。

　　央行副行長劉國強(qiáng) （張馨/攝）

　　貨幣政策：以前沒有放松，

　　現(xiàn)在也談不上收緊

　　“好于預(yù)期、開局良好”，這是近日中央對一季度經(jīng)濟(jì)形勢給出的判斷。但良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是去年四季度以來貨幣、財(cái)政共同發(fā)力的結(jié)果。上周五召開的中央政治局會(huì)議要求，“貨幣政策要松緊適度”。聯(lián)系到4月17日，人民銀行縮量續(xù)作中期借貸便利（MLF），24日又進(jìn)行定向中期借貸便利（TMLF），市場不少人解讀，政策正見頂，貨幣寬松將轉(zhuǎn)向中性。

　　對此，劉國強(qiáng)和孫國峰一一回應(yīng)。孫國峰說，“穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配�！�

　　央行貨幣政策司司長孫國峰（張馨/攝）

　　此前央行發(fā)布的一季度例會(huì)報(bào)告，重提穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞”大水漫灌”。

　　劉國強(qiáng)解釋，現(xiàn)階段的貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，目標(biāo)是松緊適度。所以，央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。他說，“我們既不希望看到市場流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場流動(dòng)性泛濫。”

　　央行多次強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”，從去年下半年以來，經(jīng)濟(jì)形勢“穩(wěn)中有變”，央行通過逆回購、MLF、降準(zhǔn)等措施為市場注入流動(dòng)性，在保持合理充裕的同時(shí)，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，讓新增貸款更多流向小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。

　　貨幣發(fā)力的同時(shí)，減稅降費(fèi)等財(cái)政措施也積極發(fā)力。到今年3月，不管從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是金融數(shù)據(jù)來看，都顯示出經(jīng)濟(jì)面有較大改善。但是，中央政治局會(huì)議也提出，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，這其中更多是“結(jié)構(gòu)性、體制性因素”。

　　劉國強(qiáng)說，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢的時(shí)候，要求貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，沒有提出改變貨幣政策取向。所以，如果某一天央行開展“逆回購”或者“麻辣粉”中期借貸便利操作，這并不意味著貨幣政策大的方向轉(zhuǎn)了，要轉(zhuǎn)向?qū)捤闪�，而僅僅是對短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性受各種因素影響每天都會(huì)有波動(dòng)，所以短期內(nèi)需要調(diào)節(jié)，但這不是一個(gè)大方向的改變。反過來，如果央行好幾天不做“逆回購”操作，也不意味著貨幣政策要收緊了，因?yàn)椴蛔鲆馕吨呀?jīng)合理充裕，就沒有必要操作，不意味著就轉(zhuǎn)向收緊。

　　孫國峰進(jìn)一步對央行近期的TMLF操作進(jìn)行解釋。他說，TMLF操作是有規(guī)律的，基本都是在季后首月第四周進(jìn)行。因?yàn)樵摬僮鞫际歉鶕?jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個(gè)季度對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)需要一定時(shí)間。

　　由此可以看出，TMLF結(jié)構(gòu)性地緩解小微企業(yè)和民企的資金需求。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)稍微有所好轉(zhuǎn)的情況下，貨幣政策應(yīng)該保持連續(xù)性，不宜過度轉(zhuǎn)向。

　　昨日，CF40高級研究員張斌在季度報(bào)告媒體交流會(huì)上表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)在于結(jié)構(gòu)性供求失衡難以解決，市場內(nèi)生的造水能力嚴(yán)重下降�！罢焖幢闼|(zhì)不如市場，也不能讓經(jīng)濟(jì)旱死�！彼f。（詳情點(diǎn)擊：貨幣政策變調(diào)為時(shí)尚早）

　　圖/網(wǎng)絡(luò)

　　判斷貨幣松緊的簡單指標(biāo)：DR007

　　對于如何判斷貨幣政策走向，劉國強(qiáng)建議大家記住四個(gè)字：“ 松緊適度”。

　　那么，怎么判斷“松緊適度”？

　　劉國強(qiáng)說，現(xiàn)在有的人是從流動(dòng)性發(fā)揮作用的效果看流動(dòng)性是松還是緊，比如說看某種價(jià)格是漲了還是跌了；還有的是從貨幣政策的操作，看看央行有什么動(dòng)作，有動(dòng)作就判斷是緊了或者是松了。“我建議除這些之外，還可以直接去看流動(dòng)性�！彼f。

　　怎么看流動(dòng)性？劉國強(qiáng)建議，可以用一個(gè)最簡單的指標(biāo)，就是看銀行間的回購利率像DR007等。利率是資金價(jià)格，資金價(jià)格能夠反映資金的供求狀況�？催@個(gè)價(jià)格的變動(dòng)，就可以看到底是松了還是緊了�！拔覀兊恼呷∠驔]有變，我們會(huì)保持一個(gè)流動(dòng)性的合理充裕�！眲鴱�(qiáng)說。

　　利率市場化改革：

　　不急于求成，也不會(huì)停滯不前

　　利率市場化一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

　　目前，我國存貸款利率上下限均已放開，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等市場化的基準(zhǔn)利率體系不斷培育，利率走廊機(jī)制已初步形成，央行公開市場操作利率、中期借貸便利利率等已成為央行向市場發(fā)送政策信號的重要載體，央行市場化的利率調(diào)控能力也在逐步提升。

　　在此次會(huì)議上，劉國峰表示，下一步，利率市場化改革的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)市場利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”。改革的目的是進(jìn)一步疏通央行政策利率向信貸利率的傳導(dǎo)，增強(qiáng)市場競爭，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，進(jìn)而促進(jìn)降低小微企業(yè)實(shí)際利率水平。

　　對于改革進(jìn)程，他說，這個(gè)過程將是積極穩(wěn)妥的，“我們不急于求成，但也不會(huì)停滯不前，對改革方案的研究抱著開放的態(tài)度�！�

　　在今年1月份的央行媒體見面會(huì)上，孫國峰談到了利率“兩軌合一軌”的時(shí)機(jī)，“要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化來決定”。

　　央行行長易綱在今年兩會(huì)上明確指出，“（當(dāng)前）貸款的實(shí)際利率還偏高，主要是怎么解決風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較高的問題”。聯(lián)系到去年下半年以來，中小微企業(yè)融資難融資貴問題突顯，從降低企業(yè)貸款成本過高和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)角度上來看，貸款利率并軌更迫切。

　　孫國峰說，并軌的方向是基準(zhǔn)利率往市場利率軌道上并。“這本身并不復(fù)雜，但背后涉及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、政策利率體系的構(gòu)建，以及如何發(fā)揮利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用，還包括金融機(jī)構(gòu)提供市場參考性的指標(biāo)等重要問題�！�

　　此前有媒體報(bào)道稱，金融監(jiān)管部門正在就利率并軌向銀行展開調(diào)研，包括對銀行穩(wěn)健經(jīng)營必要性及正負(fù)面影響。

　　劉國峰會(huì)上也指出，目前，市場有人提出，將來可以用貸款基礎(chǔ)利率（LPR）來替代基準(zhǔn)利率的觀點(diǎn)很好，央行會(huì)抱著開放的態(tài)度，加以關(guān)注和參考。

　　此外，關(guān)于加大對小微企業(yè)信貸支持力度是否會(huì)提高社會(huì)杠桿率的問題，孫國峰回應(yīng)予以否認(rèn)，他認(rèn)為加大對小微企業(yè)信貸支持力度，是在杠桿方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　劉國強(qiáng)補(bǔ)充說，關(guān)于總量和結(jié)構(gòu)的問題，兩方面都要考慮。他表示，總量上要保持合理充裕、合理增長。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們也做一些結(jié)構(gòu)的調(diào)整，就是支持民營企業(yè)、小微企業(yè)的力度要大一點(diǎn)。相應(yīng)地，有些領(lǐng)域可能要讓出一部分資源，給民營和小微企業(yè)。總的杠桿率不會(huì)提高。