宏觀審慎政策與貨幣政策 相互補充、相互強化

　　李波

　　作為貨幣政策的實施者和金融穩定的維護者，要完成黨中央、國務院賦予的重要使命，人民銀行必須積極改革、勇于創新，不斷改進和完善調控框架。一方面，要做好貨幣政策調控工作，堅持金融服務實體經濟的本質要求，根據經濟和物價形勢變化，合理調節貨幣政策的取向和力度，不斷豐富和完善貨幣政策工具箱，推動貨幣政策調控框架轉型，寓改革于調控之中，積極推動利率和匯率市場化改革，為經濟平穩健康發展營造適宜的貨幣金融環境。另一方面，國際金融危機的教訓也充分證明，要有效防范系統性金融風險，就必須從宏觀的、逆周期的和防傳染的視角構建宏觀審慎政策框架。貨幣政策繼續主要針對宏觀經濟和總需求管理，側重于物價水平的穩定和經濟增長；宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，抑制杠桿過度擴張和順周期行為，側重于維護金融穩定。宏觀審慎政策作為金融調控的第二支柱，與貨幣政策相互補充、相互強化，從而形成“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架。

　　準確把握經濟脈搏，

　　適時調整貨幣政策取向

　　在經濟發展的不同階段，人民銀行按照黨中央、國務院的戰略部署，根據經濟金融形勢和物價水平的變化情況，靈活把握貨幣政策的取向和力度。

　　當前，在內外部經濟形勢錯綜復雜、經濟結構性矛盾較為突出的情況下，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，既要適時適度調整，防止總需求出現短期過快下行，也要防止過度“放水”，固化甚至加劇經濟結構扭曲。人民銀行主動適應經濟發展新常態，堅持穩中求進的總基調，保持貨幣政策的審慎和穩健，為結構調整和轉型升級營造了中性適度的貨幣金融環境，為實體經濟提供了有力支持。

　　適應形勢變化，

　　貨幣政策調控框架逐步轉型

　　近年來，人民銀行一直努力完善貨幣政策調控框架，推動貨幣政策調控框架轉型。一方面，不斷健全中央銀行利率調控機制。另一方面，完善貨幣政策操作安排，加強流動性管理，疏通貨幣政策傳導渠道。人民銀行建立了以銀行體系流動性和市場重要情況監測分析為重點的流動性預測管理體系，注重提高操作的前瞻性、科學性和有效性。靈活切換公開市場操作的力度和節奏，“削峰填谷”，保持銀行體系流動性基本穩定。進一步完善公開市場操作機制，開展每日常態化操作并豐富操作品種，優化市場資金供求期限結構。同時，積極創新公開市場工具。根據不同階段流動性形勢和金融市場發展情況，不斷優化操作工具組合，合理安排工具品種、規模和期限結構，較好地滿足了不同時期的操作要求，操作的前瞻性、靈活性和準確性不斷提高。

　　勇于開拓創新，穩步推進金融改革

　　穩步推進利率市場化改革，并取得顯著成效。2012年以來，隨著各項基礎條件的不斷成熟，中國放開利率管制的步伐有所加快，2013年7月和2015年10月分別放開了貸款利率下限和存款利率上限。至此，我國利率管制基本放開，利率市場化改革取得關鍵進展。同時，人民銀行不斷健全市場化利率形成和傳導機制，培育金融機構自主定價能力，健全市場利率定價自律機制，完善金融市場基準利率體系，積極推進存單市場有序發展。

　　穩妥有序推進人民幣匯率市場化形成機制改革，人民幣匯率形成機制進一步完善。人民銀行根據黨中央、國務院的戰略部署，于2005年7月21日發布公告，宣布完善人民幣匯率形成機制，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。其后，人民銀行又多次擴大人民幣匯率的浮動區間，增強人民幣匯率彈性。近兩年來，隨著深化改革時機的逐漸成熟，人民銀行進一步強化了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的匯率形成機制。2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價機制，要求報價行以前一日匯率收盤價為基礎報出當日匯率中間價；2016年2月，人民銀行明確了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。

　　結合中國國情，

　　率先開展宏觀審慎政策實踐

　　人民銀行較早即開始了貨幣政策與宏觀審慎政策相結合方面的探索和實踐，并在制度建設和政策工具這兩大層面取得了明顯進展。在制度建設層面，人民銀行進行了以下努力：一是在2003年成立金融穩定局，履行防范和化解金融風險、維護金融穩定的重要職責；二是在2013年牽頭建立金融監管協調部際聯席會議制度，負責貨幣政策與金融監管政策之間的協調；三是推動建立和完善金融業綜合統計制度，更好地支持宏觀調控和系統性金融風險防范；四是針對跨行業、跨市場金融風險，牽頭制定金融機構開展資產管理業務的指導意見，推進監管標準統一，防范系統性金融風險；五是在2015年正式出臺存款保險制度，推動形成市場化的金融風險防范和處置機制。

　　在政策工具方面，人民銀行積極探索和創新宏觀審慎政策工具，不少探索從全球看也具有創新性。一是在2011年即正式引入差別準備金動態調整機制，其核心是金融機構的信貸擴張應與經濟增長的合理需要及自身的資本水平等相匹配，也就是要求金融機構“有多大本錢就做多大生意”，不能盲目擴張和過度加杠桿。針對金融市場和金融創新的快速發展，2016年起將差別準備金動態調整機制“升級”為宏觀審慎評估，將更多金融活動和資產擴張行為納入宏觀審慎管理，從七大方面對金融機構的行為進行引導，實施逆周期調節。二是將跨境資本流動納入宏觀審慎管理范疇，著重對資本流動中的過度加杠桿和短期炒作行為進行有針對性的逆周期調節。三是繼續加強房地產市場的宏觀審慎管理，形成了以因城施策差別化住房信貸政策為主要內容的住房金融宏觀審慎政策。貨幣政策和宏觀審慎政策相互配合，為供給側結構性改革營造了中性適度的貨幣金融環境，同時較好地防范了系統性金融風險，維護了金融穩定，有力地促進了我國經濟健康可持續發展。

　　（作者系央行貨幣政策司原司長、中國僑聯副主席，本文摘自李波所著《構建貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架》一書引言，標題為編者所加，該書獲2018“第一財經·摩根大通年度金融書籍”年度中文書籍獎）