花唄借唄ABS發行額暴跌 螞蟻金服上市沒動靜業績過山車 | 新金融

　　今年前4個月，花唄、借唄ABS發行額在2018年大幅下跌的基礎上繼續呈斷崖式下跌，而這兩家公司恰是估值1500億美元的螞蟻金服稅前利潤的主體貢獻者

　　《投資時報》記者  田文會

　　“如果銀行不改變，我們改變銀行。”對于那些曾經不可一視的從業者，馬云的昔日豪言一語成讖。如今，阿里巴巴孵化的浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司（下稱螞蟻金服）已建立起自己的金融帝國，并極大改變了金融版圖和金融生態。

　　但是，金融作為國之重器并不容易掌控，螞蟻金服過往兩年也體驗了一次“過山車”—其業績剛剛在2017年暴增至峰頂，轉瞬即跌至2018年的谷底。而其背后，是螞蟻金服旗下兩家小貸公司所對應的花唄、借唄ABS發行額的暴漲和驟跌。事實上，螞蟻金服2017年利潤的大部分正來源于上述兩家小貸公司。

　　作為中國互聯網巨頭中較早創建的金融科技公司，螞蟻金服的上市進程始終“只聞樓梯響，不見人下來”，甚至被規模和影響力遠不及己的360金融（QFIN.O）拔得頭籌，哪怕后者市值不過28.48億美元。隨著業績大幅波動，這家憑借1500億美元估值長時間列位全球“獨角獸榜單”第一的龐然大物，也未必再如過往那般信心滿滿。畢竟，來自投資機構的估值計算，不僅考慮了去年6月那輪140億美元的股權融資，同樣也是基于此前該公司高光時的表現。

　　2019年前4個月，花唄、借唄ABS發行額在上年大幅下跌的基礎上，繼續呈斷崖式下跌，螞蟻金服業績或面臨更大考驗。市場分析普遍認為，花唄、借唄ABS發行額大跌緣于2017年末網貸監管政策的持續加強。基于目前的市場環境，其發行額若想在今年下半年大幅回升并不容易。

　　《投資時報》記者還發現，在聚投訴平臺上，對借唄和螞蟻金服的投訴量在2018年下半年皆大幅上升，月均較上半年倍增，并在今年前4個月維持高位。甚至在屬地監管部門重慶市地方金融監督管理局網站首頁，現在也出現對借唄的投訴。

　　近期更是傳出花唄運營主體“重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（下稱螞蟻小微小貸）擬清算的消息。螞蟻金服相關負責人對《投資時報》記者表示，相關清算信息為2015年的歷史信息。早在2016年初，他們已向工商部門提交終止清算，繼續正常經營。不過該負責人未說明當年擬清算及之后終止清算的原因。

　　在2018年前三個月的財報中，阿里巴巴（BABA.N）曾公告同意獲取螞蟻金服33%的股權，此亦被市場視為螞蟻金服上市進入倒計時的某種信號。不過，在此之后卻始終未有后續消息跟進。而螞蟻金服相關負責人面對《投資時報》記者咨詢未直接回應。記者隨后向阿里巴巴相關公示郵箱發送采訪函，但截至發稿未收到回復。

　　ABS發行額斷崖式暴跌

　　金融受監管政策的影響較其他行業可能更為明顯，花唄、借唄ABS發行額暴跌即發生在監管政策收緊的大背景下。

　　據中國資產證券化分析網信息，花唄資產證券化產品的原始權益人為螞蟻小微小貸，借唄資產證券化產品的原始權益人為重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（下稱螞蟻商誠小貸）。

　　來自中國資產證券化分析網企業ABS統計數據顯示，2019年1月1日至5月14日，排名前十的原始權益人中螞蟻小微小貸列第四位，發行額為120億元。而螞蟻商誠小貸不在前十之列，其中第十名的發行額為65.48億元。

　　不妨再來看下歷史數據。2016年，螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸發行額分列第一和第四，分別為477.8億元和165億元，兩者合計發行額為642.8億元；2017年分列第一和第二，分別為1575億元和1399.1億元，兩者合計發行額為2974.1億元；2018年分列第一和第二，分別為1169億元和555億元，兩者合計發行額為1724億元。

　　這也意味著，2018年螞蟻金服兩家小貸公司合計發行額同比大跌42.03%，而2017年則暴漲362.68%。

　　據了解，2017年末相關部門印發并實施的《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》（下稱《通知》）規定，加強小額貸款公司資金來源審慎管理。“以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行，各地不得進一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規定。對于超比例規定的小額貸款公司，應制定壓縮規模計劃，限期內達到相關比例要求，由小額貸款公司監管部門監督執行。”

　　而據2012年印發的《重慶市小額貸款公司融資監管暫行辦法》，對小貸公司融資比例控制在公司資本凈額的2.3倍內，其中，以銀行業金融機構融資和回購方式開辦資產轉讓業務的，兩項融資余額之和不得超過公司資本凈額的100%。

　　此外，2016年10月下發的《關于調整重慶市小額貸款公司有關監管規定的通知》規定，“證券交易所發行資產證券化產品和非回購式資產轉讓在備案的額度和期限內完成融資。”

　　不過，上述《通知》并未提及可以對非回購式資產轉讓網開一面。

　　2018年4月2日印發的《2018年重慶市小額貸款公司監管工作要點的通知》再次規定，“嚴格融資業務備案審核，防范違規融資和融資超杠桿，確保資金來源合法。”

　　據此前報道，2018年1月螞蟻金服方面曾表示，“按照相關監管辦法，螞蟻兩家小貸公司的現有杠桿率超過地方金融辦的要求，螞蟻小貸制定了相應的新規落實方案，將通過增資、業務合作等多種手段，逐步降低杠桿率，確保在監管指導下完全達到要求。”

　　2018年2月27日，螞蟻小微小貸和螞蟻商誠小貸的注冊資本分別由20億元和18億元增至80億元和40億元。不過，相較它們此前的ABS發行量，仍遠遠不夠。

　　螞蟻金服業績承壓

　　阿里巴巴財報顯示，在截至2018年12月31日的季度，根據與螞蟻金服的利潤分配安排，阿里巴巴未確認任何權利使用費和軟件技術服務費。

　　據中信證券(600030)（600030.SH）測算，螞蟻金服2018年稅前利潤約-19.01億元，較其2017年稅前利潤131.89億元呈垂直下跌。螞蟻金服2018年第一到第四季度稅前利潤情況分別為-19.01億元、24.27億元、-24.27億元及盈虧平衡。

　　阿里巴巴財報顯示，螞蟻金服2018年一季度凈虧損、二季度凈利大幅下降、三季度凈虧損的原因包括：積極的市場和促銷活動增加了支出；在用戶獲取、產品創新和國際擴張上進行投資，利用技術獲得更多用戶并抓住線下支付市場的增長機會。

　　據阿里巴巴招股書，其與螞蟻金服2014年簽署的協議規定，螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識產權及技術服務費，金額相當于螞蟻金服稅前利潤的37.5%；同時，在條件允許的情況下，阿里巴巴有權入股并持有螞蟻金服33%的股權，并將相應的知識產權轉讓給螞蟻金服，上述利潤分配安排同步終止。

　　阿里巴巴在截至2018年3月31日的財報中稱，在2018財政年度，阿里巴巴同意獲取螞蟻金服33%的股權。當年2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯合宣布，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權。不過，截至目前，尚未有獲取這筆股權的消息傳出。

　　中信證券對螞蟻金服2018年全年合計利潤的測算仍依據入股前利潤分配模式。

　　雖然阿里巴巴財報對于2018年螞蟻金服利潤下降的原因說明中未直接提及小貸，不過，當年螞蟻花唄、借唄ABS發行量同比暴跌，且2017年螞蟻金服兩家小貸公司在其利潤中占比很高。

　　據相關財報，螞蟻小微小貸2017年稅前利潤（按“利潤總額”計）為40.21億元。螞蟻商誠小貸2017年稅前利潤為71.85億元。

　　2017年，螞蟻金服兩家小貸公司的稅前利潤之和為112.06億元，占螞蟻金服當年稅前利潤比例高達85%。

　　螞蟻金服利潤在2017年第四季度即銳降，據阿里巴巴財報推算，2017年螞蟻金服第一到第四季度分別實現稅前利潤21.04億元、52.43億元、53.20億元和5.23億元。

　　而招商證券(600999)（600999.SH）的研報則稱，2017年螞蟻金服稅前利潤暴增354%主要得益于借唄、花唄帶來的利潤，而2017年第四季度和2018年第一季度的利潤下滑是因為2017年底現金貸方面的嚴監管，導致借唄、花唄的ABS發行暫緩。

　　招商證券研報中引用的資料預計，到2021年，螞蟻金服的收入構成中，技術服務將由2017年的占比34%大幅增至65%，連接服務由2017年的占比55%降至29%，金融服務由2017年的占比11%降至6%。

　　不過這畢竟是預期，僅就2019年而言，倘若下半年螞蟻金服兩家小貸公司ABS發行量不能大幅回升且拉至高位，螞蟻金服業績可能面臨更嚴峻考驗。同時，如果不大幅增加小貸公司資本金，且政策不放寬，ABS發行量大幅回升的難度依舊會很大。

　　遲早登陸資本市場的螞蟻金服應該打醒精神了。要知道，之前一度估值1200億美元的優步公司（UBER.O）近日上市時只獲得了800億美元的市值，并很快回落至672億美元。名氣之外，盈利從來是投資者的主要選項。

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