五年來首次單季營收負增長 萬達電影40億可轉債急補彈藥 | 公司匯

　　一季度內地票房市場下挫7.93%，令中國第一院線上市公司也難獨善其身。萬達電影前三月的觀影人數和票房收入雙雙下滑

　　《投資時報》研究員 習羽

　　52周跌幅皆達到近四成，當萬達電影（002739.SZ）、光線傳媒(300251)（300251.SZ）、華誼兄弟(300027)（300027.SZ）股價變動如此保持一致，只能說明一個問題——中國的影視產業正集體“入冬”。

　　長期占據院線頭把交椅的萬達電影顯然是一個標志。數據顯示，2015—2018年間，該公司年度營收分別為80.01億元、112.1億元、132.3億元、140.9億元；營收增速分別為49.85%、40.10%、18.02%、6.49%。還在增長固然不假，增速明顯放緩亦是板上釘釘。

　　更麻煩的是，在2019年第一季度，萬達電影營收竟然出現五年以來首次負增長。當季其營業收入為39.13億元，同比減少6.98% ；歸屬凈利潤4.26億元，同比下降21.12%。

　　最后一根稻草終于落下。

　　2019年首季出師不利

　　中國電影院線行業目前共五個主要檔期，即春節檔、五一檔、暑期檔、國慶檔和賀歲檔。其中，春節檔、暑期檔和賀歲檔是開發最為充分的三個檔期，而全年影片票房分布也呈現明顯的季節特征。

　　由于春節獨有的假日效應，對于中國觀影人群往往具有特殊的影響力，很多家庭已逐漸養成過年合家看電影的習慣。而年末賀歲檔又與年初春節檔間隔較近，為了照顧中國觀影人群的消費習慣，近年來越來越多的影視企業漸漸傾向于把大片放在春節檔，使得票房更有保障。

　　據數據統計，2011年到2018年中國電影春節檔票房已從3.4億元提升至54.6億元，占全年票房比例從2.57%提升至9.75%。春節檔由此超越其他檔期，一舉成為全年票房產出效率最高的時間窗。以萬達電影為例，其曾在2016年首季度取得同比增速超80%的佳績。

　　然而，這一定律在2019年首季被打破。查閱萬達電影近五年財報，《投資時報》研究員注意到，2015—2019年該公司首季度營收分別為16.67億元、30.28億元、33.31億元、42.07億元、39.13億元；營收增速分別為38.22%、81.68%、10.01%、26.28%、-6.98%。五年來，萬達電影首季歸屬凈利潤分別為3.38億元、4.63億元、4.74億元、5.41億元、4.26億元；歸屬凈利潤增速分別為：58.96%、37.07%、2.26%、14.07%、-21.12%。從營收和凈利的軌跡來看，除個別年份波動較大之外，總體呈現出下行趨勢。

　　首季短期借款增加34.78%

　　為何曾經的“吸金時間”在2019年卻難以再續？究其原因，整體觀影環境遇冷首當其沖。

　　數據顯示，2019年第一季度中國內地票房收獲186.18億——1月33.68億、2月111.07億、3月41.42億。相較于2018年第一季度中國內地票房的202.21億（1月49.53億、2月101.48億、3月51.21億），2019年第一季度內地票房約下降7.93%。

　　受此影響，作為主要從事影院投資建設以及運營管理的電影院線公司，萬達電影的觀影人次和票房均出現同比下滑跡象。據3月經營簡報顯示，2019年3月，公司實現票房 6.4 億元，觀影人次 1554.6 萬人次。1-3月累計票房 27.6億元，同比下降 6.50%，累計觀影人次 6071.5 萬人次，同比下降 14.83%。

　　萬達電影相關負責人曾公開表示，因影院經營成本相對固定，致使公司2019年第一季度整體盈利減少。一位業內人士向《投資時報》研究員表示，影院行業屬于高經營杠桿的行業，固定成本占比較大。由于新開影城市場培育期延長，但2019年首季影城單銀幕產出下降。如此一來，票房收入增長低于成本的增長，院線公司的盈利情況將會出現明顯回落。

　　雖然票房走弱，但萬達電影的院線投入數量卻仍在同步提升。數據顯示，截至2018年3月31日，公司擁有已開業直營影院535家，4726塊銀幕，而截至2019年3月31日，萬達電影擁有已開業直營影院609家，5387塊銀幕，直營影院數量與銀幕數量分別同比增加13.83%、14%。

　　不過，快速的擴張亦令得萬達電影的流動性逐漸吃緊。據2019年第一季度財報顯示，期內其貨幣資金同比下降40.17%至15.51億元。為了保證院線擴張速度，促使上市公司不得不通過貸款來解決資金不足的問題。據報告顯示，第一季度萬達電影短期借款為31億元。而上年末這一數據為23億元，變動幅度為34.78%。

　　實際上，萬達電影近年來在收購問題上未曾有過猶豫，一直延續著“買買買”的策略。近期最引市場關注的，便是萬達電影并購萬達影視的舉動。

　　可轉債募集40億資金

　　當行業拐點來臨，每個企業都希望能夠“變則通”。

　　對于萬達電影而言，終極目標則意在覆蓋全產業鏈。改變的方式主要體現在三個方面：制作端方面，對于優質內容產出需求與日俱增；發行端方面，互聯網帶來新挑戰，或改變市場固有格局；渠道端方面，隨著行業集中度、上座率穩步提升，逐步改善院線公司的盈利能力。

　　據悉，萬達電影收購萬達影視95.7683%的股權重大資產重組事項已于2019年5月完成。據公告顯示，該項目收購完成后，萬達電影業務已向上延伸至電影投資、制作和發行，就此全面覆蓋電影全產業鏈，后續還將通過萬達影視所積累的IP資源和集電影、電視劇、游戲于一體的業務資源進一步搭建影視IP平臺、影游互動平臺。

　　藍圖雖美，但仍需龐大的資金來支撐。而長期的負債經營，使其相比于同行業其他院線公司負債率長期處于高位。

　　據財報顯示，2018年末萬達電影的資產負債率為45.44%；而同期上海電影（601595.SH）的資產負債率為24.95%；橫店影視（603103.SH）的資產負債率為32.13%、幸福藍海（300528.SZ）為42.95%。

　　基于新建影院項目和補充公司流動資金及償還銀行貸款的需求。5月27日晚間，萬達電影發布公告，擬公開發行可轉換公司債券。據公告顯示，本次發行可轉債擬募集資金總額不超過人民幣40億元，每張面值為人民幣100元，按面值發行，期限為自發行之日起六年。

　　對于投資者較為關注的并購萬達影視所引發的商譽減值風險問題，萬達電影相關負責人在2018年度業績說明會上表示，截至2018年末公司商譽為95.6億元，主要來源于對Hoyts、時光網、萬達傳媒和部分影院的并購。

　　公司負責人進一步表示，萬達電影每年會根據相關準則的要求，聘請專業機構進行商譽減值測試并出具評估報告，目前公司過往并購公司經營正常，經測試，商譽目前未發生減值，未計提商譽減值準備。上述事項已經審計師復核并實施了相應的審計程序確認。

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