全球股市嗨翻！A股罕見一日飆漲1.45萬億，美股盤前已蓄勢待發！多位分析師：下半年做多時間窗口已開啟

在12年以前，如果讓你擁有一家公司，你希望是貴州茅臺(600519)，還是中國石油(601857)？如果選擇前者，你將獲得10倍收益；如果不幸選擇后者，你可能要損失80%的本金。

　　全球主要風險資產皆強勁反彈。率先收盤的日經指數高開高走，收盤報2.13%；A股收盤亦現普漲格局，滬指收漲2.22%，深證成指上漲3.84%，創業板指上漲3.75%，在岸人民幣收報6.8444，升值239點；國際原油期貨漲幅皆超2%，銅、鋁、鋅等大宗商品期貨全線飄紅。在風險資產全線走高的背景之下，避險資產黃金出現超過1.5%以上的跌幅。

　　美股也不例外，暫未開盤的美股市場也蠢蠢欲動，數據顯示，美股期指反彈幅度皆超過1%；美股科技股盤前普漲，蘋果漲超2%，阿里巴巴、京東、英偉達漲超3%，美光科技漲近4%。

　　在A股市場上，無論是大票還是小票皆因上漲而出現“造話題”的特征。

　　7月1日，貴州茅臺(600519)上漲4.86%，市值達到12962.2億元，一舉超越農業銀行(601288)和中國石油，在所有A股當中，市值僅次于工商銀行(601398)。中國石油市值為11221.2億元。茅臺與中石油市值之間出現了1741億元的差距，而招商蛇口的市值僅為1699.38億元。也就是說，貴州茅臺與中國石油之間的差距已經超過了一個招商蛇口。現在的問題來看，是貴州茅臺太貴，還是中石油和招商蛇口過于便宜呢？以白酒為首的消費板塊緣何能夠走到今天這樣的高度？

　　的確，目前高市值板塊中，貴州茅臺、五糧液(000858)、海天味業(603288)、洋河股份(002304)等占據著自己的位置。而從業績增速和凈利潤指標來看，這些公司的估值亦很難說到了瘋狂的地步。分析人士認為，這可能是經濟周期演繹的結果。當下全球經濟走入低迷區間，業績增速較高的行業除了必選消費，很難再找到其它。這一點既不同于2005-2007年的有色，也不同于2013-2015年的TMT。而M2和新增人民幣貸款規模來看，近年經濟體中新增貨幣為15萬億左右，在投資增速下行、外匯管制趨于的嚴格的背景之下，這些錢需要找到出口，消費自然是一個不會缺位的通道。

　　不過，也有分析人士認為，在科創板即將登場，高端制造業被提到較高地位的時候，科技板塊的吸金能力正在增長。因此，整個市場的結構有望從核心資產單腿跑步，轉向核心資產和頭部科技兩翼齊飛的格局。當然，這也要觀察市場的增量資金是否會持續入場，由于7月1日北上通道處于關閉狀態。7月2日，該通道會重新開啟，在大漲之后，這類資金是否會持續追捧A股，可能會在某種程度上決定市場的高度。

　　核心資產與頭部科技兩翼齊飛

　　據wind數據顯示，A股市場周一市值收盤上漲1.45萬億元，兩市成交6141億元，較上個交易日有明顯放大。從盤面來看，市場呈現結構優化的特征。在此之前，市場唯一有持續性的資產是核心資產，該板塊周一仍有“吸晴之作”，上證50上漲2.47%，漲幅超過滬指，其中的權重股貴州茅臺上漲4.86%，市值一舉超越農業銀行和中國石油，排到了A股總市值第二位。

　　更值得關注的是，代表頭部科技股的指數創業板50亦大漲3.9%，漲幅超過創業板綜指的3.75%；此外，一些不在創業板的科技公司出現大漲，工業富聯、京東方、中科曙光等皆漲停，匯頂科技、海康威視等大幅上揚。市場格局有從“單腿跑步”轉向“兩翼齊飛”的跡象。

　　貴州茅臺市值超中石油意味著什么

　　7月1日，貴州茅臺上漲4.86%，市值達到12962.2億元，一舉超越農業銀行和中國石油，僅以A股市值看，市值僅次于工商銀行。中國石油市值為11221.2億元。茅臺與中石油市值之差為1741億元，而招商蛇口的市值為1699.38億元。也就是說，貴州茅臺與中國石油之間的差距已經超過了一個招商蛇口。這到底意味著茅臺太貴，抑或是中石油太便宜？

　　若從估值來看，當下貴州茅臺的市盈率僅有30倍左右，而其增速亦達到了30%以上的水平。按照這個估值，很難說已經到了瘋狂的地步。而中國石油的市盈率也在30倍左右，因此也很難說該股就已經低估了。

　　天風證券徐彪認為，不管是PB還是PE定價，這個模型最根本的就是兩個核心因素，一個是ROE，一個是g增速，這兩個變量最終決定估值。但是大家之所以會覺得弱周期的白馬龍頭很貴，就是因為直觀感受上，增速g和估值可能不太匹配，比如一個白馬公司增速的中樞在15-20%左右，但是最終的PE估值可以給到30X、40X甚至50X，而大家覺得PEG在1到1.5更加合理，現在可能到2、3或者更高的水平了。導致這一問題最根本的原因是，在這個定價模型里面，以前相當長的時間，一直給g這樣一個因子的權重太高了，而給長期穩定的ROE的權重太低了。

　　但是從去年到今年，再到未來一段時間，所有的周期都扁平化了，而新的5G為代表的科技產業周期又還沒有真正形成，各類產業很難找到大量的公司，在業績上有爆發力。短期的業績沒有爆發力，市場則會更加重視考慮ROE的穩定性和長期的問題。而在2010年之前上市，且此后每年ROE均維持在20%以上的公司只有8家，分別是茅臺、洋河、海天、雙匯、格力、大華、承德露露(000848)和德賽電池(000049)。因此，茅臺這類公司獲得了相對較高的溢價。

　　未來兩翼齊飛的格局能否持續

　　核心藍籌與頭部科技兩翼齊飛實際上是衡量一個市場風險偏好和賺錢效應的顯性指標。若未來市場風險偏好持續高企，則核心藍籌的做多情緒有較大的概念漫延到頭部科技。而從當下的市場環境來看，亦存在這種概率。

　　首先，貿易戰出現階段性緩和局面，尤其是特朗普表示允許美國企業向華為供貨，這給科技股風險偏好修復提供了一個較好的契機，之由受貿易戰影響較大的半導體和5G產業鏈有望獲得持續修復機會。

　　其次，若參照當年創業板開啟時的行情，科創板開閘對頭部科技股應該會形成正面刺激作用。當年，中小板行情走過兩年大牛市，而如今的創業板還處于相對低位。無論是在位置，還是在估值對標上皆存在一定優勢。

　　當然，五六月份市場的韌性實際上是超出很多人的預期，而這部分最大的功勞應該來自一些托底資金，包括六月份持續買入的北上資金。由于7月1日北上通道處于關閉狀態，市場無法知道北上資金的態度。7月2日，該通道會重新開啟，在大漲之后，這類資金是否會持續追捧A股，會追逐哪類股票，在一定程度上會影響市場的情緒和資金流向。

　　多位分析師：做多時間窗口或已開啟

　　隨著風險偏好的提升，多位研究人士表示，做多A股的時間窗口已經開啟。

　　興業證券首席策略分析師王德倫：

　　下半年整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。風險偏好提升的兩個做多時間窗口包括：

　　1）6月19日以來的“三期疊加，把握做多窗口”，G20會議中美關系轉暖期+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期”。

　　2）“10·1”70周年大慶前后等時間點。反彈期博弈新興成長方向+券商，中長期看好核心資產。

　　國泰君安首席策略分析師李少君：

　　就全球來看，經歷了美最長的經濟復蘇，以及2016年以來中美庫存周期共振，經濟增速回落仍將是未來制約風險資產的核心因素。

　　美經濟增長的要素型隱憂正在走向顯性化，并似有加速可能，美境內資本也呈現出從風險資產轉向安全資產跡象，這一點值得高度關注。所幸美國地產市場、家戶部門杠桿和銀行體系尚為健康，新興市場的BOP總體情況也較20年前顯著改善。不過美國企業的杠桿情況值得關注。

　　由此，全球資本在努力尋找新的增長點，并期待亞太地區能夠提供新的alpha。中國開放提速，經濟觸底跡象凸顯，中國資本市場也吸引了越來越多海外投資者的關注。在6月初的報告《4x4配置體系：進入絕佳戰略配置階段》中預測，外生風險和內生盈利的拐點將現，A股已經進入絕佳的戰略配置期。

　　當前，風險偏好及盈利拐點已至，主動去庫有望較快的轉向被動去庫，甚至主動補庫。按國君4x4配置體系，消費和科技受益最多。市場將沿著先估值后盈利驅動演進。ERP回落空間約7%；預計在三季度盈利周期證真。由于外生擾動仍難避免，上行不會一帆風順，但應看清拐點，重視結構。在第二勝負手中，跑出相對收益。

　　東吳證券首席經濟學家陳李：

　　市場反彈窗口已經打開，三季度市場反彈可期。

　　其一，中美經貿磋商再度恢復，在互相平等尊重前提下重啟談判，緩和了全球投資者焦慮；

　　其二，貨幣政策仍然有降準空間，三季度有大規模MLF到期，前期“包商”事件也導致中小銀行信用緊縮，為了對沖到期MLF和信用緊縮，我們預計至少有一次降準；

　　其三，七月召開的下半年經濟工作會議，可能出臺溫和刺激計劃，中央財政變得更加積極；

　　其四，全球貨幣環境再度寬松，為了預防經濟快速衰退，日本歐洲和美國央行都將在下半年實施寬松政策。在人民幣匯率相對堅挺預期下，海外資本繼續流入A股。

　　華泰證券研究所策略研究組負責人張馨元：

　　判斷下半年A股市場趨勢需重點關注四個方面：

　　全球經濟進入存量時代和中美經濟周期差實質性收窄的背景下，跨境資金大概率將選擇逐步流入供給側調整空間較大、調整能力較強的中國；

　　國內政策重點從逆周期調節轉為結構性和體制性改革，益于經濟中長期質量，改善股市風險溢價；

　　相比債市、房市，A股的性價比仍相對較高，且驅動力的趨勢更為清晰確定；

　　增量供給和增量資金的角力下，股票供給壓力影響市場節奏但大概率不影響市場方向。

　　配置方面，建議戰略性配置受益于技術周期的優質科技成長股，同時關注受益于宏觀流動性改善和資本市場改革的大金融。

　　

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