"降息"來了？國常會最新定調降低實際利率！推出利率并軌實質舉措，兩大變化最關鍵，與傳統降息大不同

　　繼7月初國務院常務會議提出“深化利率市場化改革”、“完善商業銀行貸款市場報價利率機制”后，時隔僅一個多月，國常會就提出銀行貸款市場報價利率機制的改革方案。

　　據中國政府網，國務院總理李克強8月16日主持召開國務院常務會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題；確定加強常用藥供應保障和穩定價格的措施，確保群眾用藥需求和減輕負擔。

　　對于如何用改革辦法促進實際利率水平明顯下降？本次國常會有以下幾點部署值得關注：

　　1、明確LPR改革方式：改革完善貸款市場報價利率形成機制，在原有1年期品種基礎上，增加5年期以上的品種，由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價，全國銀行間同業拆借中心根據報價計算得出貸款市場報價利率并發布，為銀行貸款提供定價參考，帶動貸款實際利率進一步降低。

　　2、督促中介機構減費讓利：促進信貸利率和費用公開透明，嚴格規范金融機構收費。

　　3、加強對企業的信貸支持：加強對有訂單、有信用企業的信貸支持，確保不發生不合理抽貸、斷貸。

　　LPR改革方案公布“正確答案” 兩要點惹關注

　　此前的國常會已有多次部署推動實際利率水平明顯降低，解決民企、小微融資難融資貴問題。相比以往，本次國常會新提出的政策實則是關于商業銀行貸款市場報價利率機制改革（即LPR報價機制改革），具體來說，有兩個新要點：

　　1、在原有的貸款市場報價利率形成機制中1年期品種的基礎上，增加5年期以上的品種。

　　2、報價方式改為“由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價”。

　　今年以來，央行頻“吹風”通過進一步發揮貸款基礎利率（LPR）的市場參考作用的方式實現貸款利率并軌。因此，市場對于LPR改革早有預期，但至于LPR改革的具體方式則眾說紛紜，本次國常會給出了“正確答案”。

　　我國的LPR集中報價和發布機制于2013年10月正式運行。LPR是由央行授權全國銀行間同業拆借中心發布、目前由10家商業銀行根據市場供求等因素報出的優質客戶貸款利率，并由市場利率定價自律機制在央行的指導下負責監督和管理。

　　然而，目前的LPR運行機制也存在不盡如人意之處。中信證券(600030)研究所副所長明明近日在接受券商中國記者采訪時稱，目前LPR對貸款利率的引導作用有限，而且缺乏彈性，這主要是由于目前LPR報價機制并不完善，對信貸市場整體性的影響有限。

　　從近些年LPR的走勢也可看出，其實質與貸款基準利率的走勢高度貼合，反而對公開市場操作利率、貨幣市場利率的變動敏銳度不高。此前也有質疑之聲認為LPR的報價流于形式，因此，若要讓LPR對貸款利率發揮更大的市場化引導作用，其報價機制的改革勢在必行。

　　本次國常會對LPR的改革主要體現在兩方面：一是豐富了LPR的品種，此前LPR只有1年期品種，本次增加了5年期以上的中長期品種；二是將報價方式由各報價行內部的優質客戶貸款利率改為以公開市場操作利率加點方式報價，相當于LPR直接掛鉤政策利率。

　　對于上述第一點改革，有分析人士對券商中國記者表示，LPR改革并非一蹴而就，本次只是其中一個環節，預計以后期限品種會越來越豐富，甚至有可能劃分不同實體經濟行業或根據企業大小衍生出更多品種。

　　不過，對于第二點改革內容則略微超出市場預期，此前不少分析人士預期LPR改革后的報價方式會與某一貨幣市場利率品種掛鉤，央行通過調節政策利率進而影響貨幣市場利率，再傳導至LPR，對于LPR直接掛鉤政策利率則預期較少。

　　興業銀行(601166)首席經濟學家魯政委此前對券商中國記者表示，我國貸款利率并軌的核心目的是讓貸款利率更有彈性，所以LPR更可行的改革方式是讓其與貨幣市場利率增強聯動性，選擇更反映真實交易水平的貨幣市場利率作為LPR的參考利率進行報價。

　　“1年期的同業存單利率（NCD）和銀行間存款類金融機構7天期質押回購加權平均利率（DR007）作為LPR的參考市場利率較為合適。”魯政委稱，前者可避免銀行資產負債兩端過度的基差錯配，后者則同時需要考慮期限利差。

　　降息內涵將發生轉變，政策利率下調空間打開

　　貸款利率并軌、LPR改革，其目的均是要增強央行價格型貨幣政策操作工具的運用力度，通過對政策利率的調整實現貨幣政策目標調控。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰年初就表示，中國的政策利率與其他國家不太一樣，別的國家通常是只有某一個政策利率，我國則是政策利率“體系”，包含短期（OMO）、中期（MLF）、利率走廊等。利率并軌的關鍵在于發揮央行政策利率的傳導機制，不論是市場利率還是存貸款利率，都要與政策利率建立更緊密的聯系，未來央行政策利率要發揮更多的作用。

　　對中國來說，當前進行貸款利率并軌更為迫切的現實考量，在于要降低實體經濟的融資成本。近年來，央行通過多次定向降準、TMLF、調低逆回購和MLF操作利率等方式使得貨幣市場利率逐步下行，但與此同時，因為貸款基準利率依然存在且多年未動，銀行貸款利率的下行幅度遠不及貨幣市場利率，這就形成了所謂的貨幣政策傳導機制不暢，結構性寬松的貨幣政策沒有及時有效地惠及實體經濟。

　　一旦LPR與政策利率聯動更為緊密，央行以后可通過降低逆回購、MLF等政策利率的降息方式，推動貸款利率下行。也就是說，未來降息的內涵也在改變，基準利率都不一定會再公布。

　　民生銀行(600016)首席宏觀研究員溫彬指出，隨著我國經濟下行壓力加大，貨幣政策要體現更多的靈活性。當前中美10年期國債收益率相差130BP左右，處于相對高位，這對人民幣匯率形成一定的支撐，如果美聯儲短期內降息速度加快，人民幣匯率的壓力還會進一步減小，我國市場利率水平仍有進一步下降的空間。建議四季度應加快推進貸款利率并軌，通過調降政策利率引導金融機構貸款基礎利率（LPR）報價機制調整，引導實體經濟進一步降低融資成本，以提振消費和需求。

　　華泰證券(601688)首席宏觀研究員李超就預計，央行下半年會通過利率市場化改革的方式推進降息，即通過同步降低逆回購、MLF政策利率10~15個基點的方式引導LPR利率降低。

　　本次國常會多次強調貸款實際利率進一步降低，其中提出的“確保實現年內降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點”是今年以來官方多次強調的內容，目前看，五大行已完成這一目標，行業平均水平也已非常接近目標。

　　央行近日發布的《2019年第二季度貨幣政策執行報告》中指出，2019 年1-6月，新發放普惠型小微企業貸款平均利率6.82%，較2018年全年平均水平下降0.58個百分點。其中，截至 2019 年 6 月末，五大行新發放普惠型小微企業貸款平均利率為4.78%，較2018年全年下降0.66個百分點，再加上承擔或減免信貸相關費用相當于降低其他融資成本0.57個百分點，合計已超過1個百分點。

　　利率并軌銀行考驗大，修煉“內功”迫在眉睫

　　需要指出的是，本次國常會部署的LPR改革只是貸款利率并軌的一部分。利率并軌看似簡單，但需要在其他配套制度的完善下才可水到渠成。魯政委認為，金融管理部門在推進利率并軌的進程中要“不忘初心”：一方面，貸款定價要更靈活地反映銀行的資金成本，避免出現大規模的存貸款基差錯配，否則會增加銀行風險管控的壓力；另一方面，逐步構建基于新的貸款定價基準的利率風險對沖工具，使得金融機構和企業可以有效地管理利率風險。

　　對銀行來說，利率并軌的過程中，修煉“內功”顯得迫在眉睫，整個行業的分化也會進一步加劇。國信證券(002736)首席銀行業分析師王劍表示，目前，利率市場化形式上已經完成，最后的步驟更多體現在銀行的“內功”錘煉上。全行業面臨幾項艱巨的任務：

　　（1）需盡快建立健全科學內部定價能力和風險定價能力。目前各銀行的貸款風險定價能力不一，這涉及很多因素，首先取決于FTP制定的科學性、及時性，能夠把政策效果通過FTP傳導至基層經營單位。然后，基層經營單位考核也需科學合理，從而在資產、負債各項業務上體現政策意圖。銀行內部價格測算不準、機制傳導不暢，不僅僅影響貨幣政策效果，也會影響銀行自身資產負債策略的合理調整，影響效益最大化。目前，不是全部銀行均已建立非常成熟的上述體現，需要盡快建立健全。

　　（2）盡快建立健全利率和流動性風險管理能力。在打通利率傳導之后，并不一定意味著利率變高或變低，而是各種利率向市場利率回歸。但在利率完全市場化環境中，肯定會意味著利率波動、資金波動的加大，銀行的利率風險、流動性風險加大，需要建立相應的風險管理能力。

　　（3）盡快找到自身的客戶定位。一般而言，利率市場化全面完成后，債券市場利率與信貸利率會較接近，存貸款業務“脫媒”會加劇，不同的銀行需要找準自己的差異化戰略定位。目前，我國銀行業客群格局大致為，大型銀行服務大型企業，股份行服務大中型企業，城商行、農商行等中小銀行服務中小微企業，但各類銀行均有“傍大款”傾向。未來優質大中型企業貸款脫媒，大型銀行會為之提供綜合金融服務，而中小微企業難以脫媒，會成為中小銀行的主戰場。

　　明明也強調，利率并軌要選擇適宜的利率環境推進，國際經驗表明，在利率下行周期推行利率改革更為有利，且要綜合把握內外部大環境。商業銀行市場化定價是非常復雜的系統化工程，不僅涉及均衡利率水平的確定，也包括銀行如何管理風險、IT系統如何調整等多方面，利率并軌需要穩妥有序推進。

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