周延禮：資管行業(yè)在助力長江三角洲一體化發(fā)展這方面大有作為

　　5月13日中共中央政治局會議通過了《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》，是國家發(fā)展戰(zhàn)略，把長三角的發(fā)展通過中央決定這樣一個文件，確定了它的戰(zhàn)略位置。

　　長三角是我國經(jīng)濟發(fā)展最活躍、開放程度最高、創(chuàng)新能力最強的區(qū)域之一，長三角一體化發(fā)展具有重大的區(qū)域帶動和示范作用，將我們這一帶經(jīng)濟總量三省一市GDP是20多萬億。

　　周延禮在錢塘江論壇上表示從這個角度上來講，資管行業(yè)在助力長江三角洲一體化發(fā)展這方面大有作為。

　　從幾個方面做一下分析：

　　一、充分認識當前國內(nèi)外錯綜復雜的宏觀經(jīng)濟形勢。

　　1、全球經(jīng)濟增長動能在減弱，歐美發(fā)達國家經(jīng)濟體增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

　　世界主要經(jīng)濟體從幾個角度來看，從世界主要的經(jīng)濟體來看美國上半年經(jīng)濟增長是2.5%，三季度是1.9%，下半年增長前景不容樂觀，PMI等領(lǐng)先指標顯著回落，稅收效果明顯的衰退，貿(mào)易摩擦，2020年大選臨近等這些政治和經(jīng)濟因素交織在一起，產(chǎn)生很多不確定性的因素。從這歐元區(qū)來看，經(jīng)濟短暫回升之后仍有下行的壓力，7月份綜合PMI初值是51.5，制造業(yè)PMI初值46.4，服務業(yè)PMI初值53.3，均低于預期值，英國脫歐風險，貿(mào)易摩擦的風險，意大利財政困境等這些因素交織在一起，也將降低歐元區(qū)的生產(chǎn)信心。

　　在看看日本，近年來，日本GDP增長一直徘徊1%左右這樣一種情況，沒有顯著的復蘇動力這樣一種跡象，國內(nèi)的員工工資增長緩慢，個人消費乏力，勞動力缺乏的問題比較突出。大家看日本現(xiàn)在以前不準移民，現(xiàn)在也歡迎外國移民。另外有一些低層，比如說保姆清潔，社會環(huán)境管理的這些低層的員工他們都想利用一些低價的勞工在日本進行就業(yè)，這是日本以前很少有的。

　　另外日本的消費在某種程度上中國也幫了很大的忙，因為游客很多，所以對日本的消費拉動力很大。前不久，一年有3千萬人到日本去旅游，最后一個游客給他頒了一個獎，說明日本也希望歡迎更多的外國消費者到日本來進行消費。

　　2、我國經(jīng)濟增長保持總體平穩(wěn)，穩(wěn)重有進的發(fā)展態(tài)勢。

　　從主要的經(jīng)濟指標來看，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長是6.2%這個增速，在全世界主要經(jīng)濟體當中處于高水平，CPI平均漲幅2.5%，全國人均可支配收入實際增長6.1%，城鎮(zhèn)就業(yè)新增就業(yè)1100萬人，（1096萬人），因為今年大學生的安排壓力比較大，大學生843萬人，來年可能還會大一點，估計2020年還會高于任務的全球，前九個月基本實現(xiàn)全年就業(yè)目標社會，主觀宏觀經(jīng)濟指標運行在合理區(qū)間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在不斷的優(yōu)化調(diào)整當中，這主要得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效應逐步的顯現(xiàn)，下一步還要繼續(xù)堅持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對金融領(lǐng)域，同時要強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，現(xiàn)在金融最大的問題包括一些風險存在也是一些結(jié)構(gòu)性的風險，所以從主要的宏觀領(lǐng)域的這種經(jīng)濟狀況反映出一個最主要的問題，可以看經(jīng)濟的韌性是很強的。回旋的余地和空間非常大，從以下幾個方面分析一下。

　　從消費來看前三季度消費支出對經(jīng)濟貢獻率保持60%以上，中國是巨大的消費市場，包括進口博覽會馬上就要開，可以反映出有強大的消費能力，人家看好中國的消費市場。隨著居民收入保持快速增長，消費環(huán)境不斷改善，消費的基礎(chǔ)作用將不斷的增強。中國的消費市場對全球是一個巨大的吸引力，同時對全球GDP增長也是一個巨大的貢獻，對本國的經(jīng)濟增長在GDP增長要素當中占60%的水平，應該說消費如此之重要。

　　從投資來看前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)業(yè)）增速為5.4%，短板領(lǐng)域的投資，高新技術(shù)領(lǐng)域投資繼續(xù)保持快速增長，尤其在互聯(lián)網(wǎng)科技、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能制造等這些方面都是拉動投資增長的一個重要的引擎。

　　1—9月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，社會領(lǐng)域的投資增速都在13%以上，當前我國經(jīng)濟仍然處于一個“增速換擋”期。用比較形象的比喻三檔提到四檔，下一步速度要加速提到五檔，經(jīng)濟“L型”的觸底期一直保持健康的態(tài)勢。現(xiàn)在按照經(jīng)濟學的周期理論進行衰退的時候，恰恰通過良好預期性的管理改變了周期的特征。中國的經(jīng)濟正在從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展這樣一個階段。

　　去年以來世界經(jīng)濟的增長都顯示出放管的跡象，國內(nèi)長期積累一些結(jié)構(gòu)性的矛盾也會凸現(xiàn)，經(jīng)濟下行的壓力也會增大，在這樣的背景下繼續(xù)做好深化供給側(cè)改革，優(yōu)化營商環(huán)境，大規(guī)模的減稅，激發(fā)市場的活力，促進經(jīng)濟穩(wěn)重有進，從中長期來看，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我國經(jīng)濟發(fā)展的前景是十分光明的。

　　3、全球經(jīng)濟前景不太明朗，不確定因素在逐步增加，全球主要的經(jīng)濟體央行開啟新一輪貨幣寬松周期。

　　前兩天大家都看到美聯(lián)儲包括還有歐央行先后發(fā)出降息的信號，美聯(lián)儲降了0.25，英國央行開始降息的進程，日本央行繼續(xù)維持這樣一種寬松的態(tài)勢，反映出中國經(jīng)濟和這些發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟大相徑庭，在全球主要央行陸續(xù)走向?qū)捤芍畷r，中國央行貨幣政策面臨的外部約束明顯減輕，加大了經(jīng)濟你周期調(diào)節(jié)政策調(diào)節(jié)力度，在保持穩(wěn)健同時，實施松緊適度貨幣政策，財政政策在經(jīng)濟下行壓力的情況恰，市場預期要發(fā)揮更大的作用，堅定地實施更大規(guī)模的減賦，提高財政資源配置效率，將成為下一部穩(wěn)信心的關(guān)鍵。

　　在錯綜復雜國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和金融變化的金融市場當中抱歉資管行業(yè)克分重重壓力，保持保險資管管理規(guī)模的穩(wěn)健增長，截止到2019年6月末，保險業(yè)總資產(chǎn)19.5萬億，今年突破20萬億應該不成問題。同比增長10.53%，銀行存款2.64萬億占比15.16%，債券是5.98萬億占比34.45%，股票證券投資基金2.19萬億，占比是12.6億，在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)當中不斷優(yōu)化，也是非常穩(wěn)健的，因為債券這塊占比比較大，企業(yè)流動性來看，這個銀行存款2.6萬億在保持流動性這方面流動性是非常充裕。以前我們都控制住我們在股票資本市場投資控制在11%，現(xiàn)在基本上是處于這樣一個態(tài)勢，證監(jiān)會和保險業(yè)最近研究進一步支持資本上的發(fā)展，動員動員資產(chǎn)管理公司加大這方面投資合作的力度，這些將來都是形成金融業(yè)融合發(fā)展，提供一些基礎(chǔ)和條件，得益于資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)比較合理，比較穩(wěn)健，同時保持著穩(wěn)定的收益，多年來保險資產(chǎn)的收益率都是保持在5%甚至以上的水平，當然最高的年份是2007年的7%以上這樣一個水平。說明我們在偏好于安全性是一個主要的，其次在保持流動性，最后才強調(diào)收益性，這是保險資管一些基本情況。

　　二、審視度勢優(yōu)化保險資管配置結(jié)構(gòu)。

　　結(jié)構(gòu)的優(yōu)化非常重要，在金融業(yè)對外開放不斷擴大條件下，大資管融合發(fā)展呈現(xiàn)新趨勢，資管機構(gòu)如何把握當前我國經(jīng)濟主要形勢和金融業(yè)開放帶來的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，如何推進資管行業(yè)規(guī)范轉(zhuǎn)型和健康發(fā)展，是新時代金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要領(lǐng)域，也是金融業(yè)服務好實體經(jīng)濟的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　保險資金具有期限長、規(guī)模大，對穩(wěn)定性安全性的要求比較豪華，實現(xiàn)保險資金長期行文志愿就必須高度重視經(jīng)濟金融形勢變化，充分認識保險資金特點和特性，在此基礎(chǔ)上深入考慮保險資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題。

　　1、保險的資產(chǎn)配置著眼于負債資金的長期性。堅持保險資金配置追求九七匹配，通過九七的約束來控制利率風險，從壽險的產(chǎn)品和特征來看傳統(tǒng)的壽險是一種期限很長的保險產(chǎn)品，其期限通常在15年以上，部分的產(chǎn)品期限在30年以上，甚至終生的一些壽險產(chǎn)品，所以希望在這里壽險公司盡量多銷售一些終生險，期繳型的長期壽險業(yè)務，來體現(xiàn)資金長期性、規(guī)模性和穩(wěn)定性的要求。

　　這些投資性的品種投資期限通常短語傳統(tǒng)壽險，且不同于投資型的產(chǎn)品期限交易較大，在實踐中這類壽險產(chǎn)品的實際資金滯留期在5年甚至5年左右，利率的敏感性是比較高的，尤其特別強調(diào)投聯(lián)險和投資型的產(chǎn)品，期限比較短，利率發(fā)生變化對資金收益率有影響，將來能夠保證有足夠的收益的預期，這是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　2、保險資金配置有追求絕對收益要求，但目標是長期投資收益超越負債成本。

　　壽險產(chǎn)品中，傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品在定價中設(shè)定預定利率，保險資金投資必須超越產(chǎn)品精算設(shè)定的預定利率，分紅先產(chǎn)品除了精算預定利率之外，還要考慮具有市場競爭力的分紅利率以及保險公司運營費用率等，其負債成本相對較高，在目前的收益分配機制下，如何將分紅投資收益低于負債成本，則保險公司將承擔資本風險，萬能險是固定保底加浮動型的產(chǎn)品，與分紅險有相似的收益要求，因此負債成本管控是關(guān)鍵。

　　所以前兩天在中國金融專門發(fā)文，就講到這些問題。

　　3、保險投資運用的核心是資產(chǎn)負債管理，主動要試試資產(chǎn)驅(qū)動戰(zhàn)略。

　　資產(chǎn)負債管理一直以來都是保險資金運用的重要基礎(chǔ)，良好的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)是保險公司生存與可持續(xù)發(fā)展的基石，資產(chǎn)負債管理的理念要貫穿保險公司經(jīng)營的全過程，保險產(chǎn)品設(shè)計、準備金的提取、投資策略制定，流動性管理，再保險安排等等，都是資產(chǎn)負債管理的重要組成部分，做好資產(chǎn)負債管理更重要的資產(chǎn)方面合乎負債方建立起相互溝通和協(xié)調(diào)的機制，現(xiàn)在壽險公司資產(chǎn)管理公司到第三季度都要和經(jīng)營壽險的公司，比如說資產(chǎn)管理公司和壽險公司要進行互動的交流，建立投資收益，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等等這些方面，包括投資的方向問題進行一個協(xié)調(diào)。機制的研究制定，資產(chǎn)驅(qū)動負債的戰(zhàn)略，負債方和投資方只有在產(chǎn)品設(shè)計銷售策略，價值導向以及投資策略等方面加強溝通和相互的理解，建立良性的互動機制，形成聯(lián)動的解決方案，才能夠?qū)崿F(xiàn)做好資產(chǎn)負債的管理目標。

　　4、保險資產(chǎn)配置追求大類資產(chǎn)配置，堅持安全性，流動性和效益性的統(tǒng)一。

　　反復強調(diào)保險資金這樣兩排這三性，保險資金配置安全性是第一位的，保持流動性、實現(xiàn)效益最大化，因此，保險公司對于風險偏好比較低，堅持投資穩(wěn)健，審慎的資金管理原則，在大類資產(chǎn)選擇上多數(shù)以高信用等級的固收或類固收投資為主，看債券的占比接近35%，都是固收類。因此保險資金對利率的變動非常敏感，特別是存續(xù)期長的固定收益類資產(chǎn)，對利率的敏感性高高，市場利率的微笑波動將會導致資產(chǎn)價值的較大變動。因為保險資金的額度比較大，所以規(guī)模大的時候也要特別注意要研究長期穩(wěn)定性，固收類這種收益比較穩(wěn)定一些產(chǎn)品，保證到期可以給付保險受益人。

　　5、保險資金追求多元化投資，分散投資風險，但合規(guī)性是管理的要義。

　　特別強調(diào)合規(guī)性。不管證券公司、資管公司強調(diào)合規(guī)性是第一位，大家一定要堅持這一點，從投資的領(lǐng)域來看，保險資金不僅是公開市場中債市，股市最重要的機構(gòu)參與者之一，為了滿足保險資金長期配置需要，保險資金還可以創(chuàng)設(shè)豐富的非標投資產(chǎn)品，形成了保險債券計劃，股權(quán)投資計劃，私募基金組合類資管產(chǎn)品等多種產(chǎn)品條線，從投資區(qū)域來看，保險資金不僅在境內(nèi)投資，境外投資，也是保險資金配置主要的渠道，但是前提一定要符合監(jiān)管的要求。

　　三、積極服務實體經(jīng)濟的發(fā)展是當務之急。

　　保險資金要緊跟國際重大戰(zhàn)略方向和國家經(jīng)濟方向，秉承了長期投資、價值投資和創(chuàng)新投資的理念，全面服務實體經(jīng)濟的發(fā)展。尤其現(xiàn)在特別強調(diào)的是綠色投資，現(xiàn)在綠色投資在保險資管注冊等級前三季度大約接近1萬億這樣一個歸買水平，這說明我們保險資管的資金在支持國家的重大戰(zhàn)略，實體經(jīng)濟發(fā)展，綠色經(jīng)濟，青山綠水可持續(xù)發(fā)展都沿著這個方向來推進。