“縮表”、打破貸款利率隱性下限、10個“精準”排排坐……3分鐘告訴你央行《第三季度中國貨幣政策執行報告》的正確打開方式

11月16日，央行發布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》（簡稱《報告》），“精準拆彈”、“四道防線”、及時“止血”等表述現身總長度為57頁的《報告》。如何快速了解央行“言外之意”，證事聽君帶你一起速讀報告！

打破貸款利率隱性下限

《報告》指出，下一步，中國人民銀行將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，并抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案。同時，維護好存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定。

中山證券首席經濟學家李湛

所謂貸款利率隱性下限，主要指的是部分銀行約定以貸款基準利率的一定倍數（比如0.9倍）作為隱性下限。貸款利率隱性下限的設置導致貨幣政策從銀行間向信貸市場的傳導機制失靈，使得實體經濟的融資成本難以降低。目前，銀行貸款利率換錨，由以前瞄準貸款基準利率改為LPR利率，而LPR利率是由MLF利率加點確定，可能增加銀行間市場利率向信貸市場利率傳導的有效性，并且央行要求銀行不得以任何形式設置隱性下限，有利于徹底打破隱性下限。

中南財經政法大學盤和林

目前LPR的報價還是以銀行自主報價為主，銀行報價時本身會參考基本利率；另一方面，銀行間的協同行為，比如同時將報價限定到基本利率的幾倍，也會產生利率的隱性下限。這就導致雖然LPR報價采用的是市場化準則，但由于存貸款利率和市場利率是并存而不是并軌，因而即使直觀看市場利率是下行的，但和實體經濟對利率變化的感受可能是不同的，若想真正的發揮LPR對疏通貨幣傳導機制，優化資源配置，根本上還是要加快貸款利率“兩軌合一”。

“縮表”并不意味著貨幣政策收緊

近期中國人民銀行資產負債表規模變化引起市場關注。《報告》指出，當前，中國仍實施常態貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產規模增長放緩甚至可能下降，但降準放松了流動性約束，增大了貨幣創造能力，與國外央行量化寬松結束后一度進行的“縮表”有本質區別。因此，不能簡單套用國際經驗通過央行資產負債表規模來判斷貨幣政策取向，短期要看超額準備金率的變化，長期關鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創造能力約束的變化。

西南證券首席宏觀分析師楊業偉

美聯儲資產規模擴張對應貨幣投放，收縮對應收緊。但對我國人民銀行而言，雖然收縮也會回籠貨幣投放，但人民銀行會通過存款準備金率調整等其它方式對沖。因此，今年雖然基礎貨幣沒有投放，資產負債表沒擴張，但由于降準等原因，貨幣乘數提升，所以總體上并未收緊。

中國銀行研究院研究員范若瀅

中國央行“縮表”并不意味著貨幣政策收緊。歷史上中國央行“縮表”也并不存在與貨幣政策收緊的直接關系，2007年和2010-2011年的兩輪貨幣緊縮時期并沒有伴隨央行“縮表”，而2011年和2015年央行“縮表”期間銀行流動性并未有收緊跡象。存款準備金僅是中國央行資產負債表負債端的項目之一，政府存款等其它項目的減少同樣可以達到“縮表”的效果，不能以個別月份資產負債表的波動看貨幣政策取向。

房地產“因城施策”及避免工具化口徑不變

《報告》重申，按照“因城施策”的基本原則，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

據證事聽君不完全統計，下半年以來，央行對于房地產信貸表態已經高達5次，而效果也非常明顯。11月15日，國家統計局公布10月份70個大中城市房價數據顯示，一二三線城市房價環比漲幅全部出現回落。

中山證券首席經濟學家李湛

房地產調控政策強調“因城施策”，既是為了防止房地產市場過熱、也是要防止房地產行業失速。今年以來房地產調控政策效果顯著，當前房價增速平穩下行。“10月份70個大中城市新房價格環比增長0.5%，增速與上月持平；新房價格同比增長8%，較上月回落0.6個百分點；二手房價環比和同比增速分別為0.1%和4.2%，分別回落0.2個百分點和0.4個百分點。”

中原地產首席分析師張大偉

從整體來看，2019年房地產信貸增量明顯放緩，但房地產信貸的絕對值還是在刷新同期歷史紀錄。“從整體上來看，房企融資的難度依然較高，但大小房企之間融資出現分化，央企和大企業融資難度很小，融資成本很低，甚至接近歷史最低；中小型企業高杠桿融資，成本非常高，風險也非常高。”

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進

從宏觀方面來看，央行實施降準以及一系列降低企業資金成本的政策，市場融資比較寬松，但是從房企方面感受來看，依舊面臨資金面收緊和庫存的壓力，另外房屋銷售不如預期，房企對今年的融資尤其在11月份和12月份比較謹慎。

“十個精準”營造宜居“貨幣金融生態”

????一份貨幣政策報告，十次以“精準”來描述具體政策舉措——央行第三季度貨幣執行政策報告“精準行文”的背后，是我國宏觀政策面高水準應對國內外復雜形勢的體現，也向市場傳遞了央行貨幣政策的堅定與底氣。

央行表示，2019年第三季度以來，中國經濟運行總體平穩，結構調整扎實推進，投資緩中趨穩，消費、就業總體穩定，物價上漲結構性特征明顯，同時國內外形勢復雜嚴峻，困難挑戰增多，經濟下行壓力持續加大。

證事聽君以為，宏觀政策對于“復雜嚴峻，困難挑戰增多”的應對正體現于十個“精準”中。具體來看，在央行的表述中，十個“精準”大致指向了三個主要方面：

首先是精準滴灌，發揮結構性貨幣政策工具調整引導力度，支持民營、小微企業發展。

從央行今年以來的貨幣政策和公開市場操作來看，在加大逆周期調節力度的同時，也保持著貨幣政策的松緊適度，堅決不搞大水漫灌，而是滴灌目標明確。例如，央行通過多次定向降準，加大針對為民營、小微企業服務的銀行機構進行定向流動性投放；增加支小再貸款額度500億元，重點支持中小銀行擴大對小微、民營企業的信貸投放等等。

其次是精準拆彈，穩妥有序推進銀行業突發事件風險處置，防范化解金融風險。

在今年銀行業突發風險事件處置中，央行制止了金融違法違規行為，遏制住風險擴散，既最大限度保護了客戶合法權益，又依法依規打破了剛性兌付，促進了金融市場的合理信用分層。

第三是深入開展金融精準扶貧，促進實現精準扶貧、精準脫貧目標。

從數據來看，截至9月末，全國支農再貸款余額為2207億元，支小再貸款余額為2634億元，扶貧再貸款余額為1387億元，再貼現余額為4427億元。

證事聽君以為，對比今年三個季度央行貨幣政策報告的遣詞用句可以發現，第三季度的形勢更為復雜，經濟下行壓力持續加大，不過，“以我為主”的高質量貨幣政策調控正在通過更多精準、靶向調控，為實現“六穩”以及經濟高質量發展，營造適宜的貨幣金融環境和金融生態。