再來3000億“麻辣粉”！央行貨幣投放收短放長特征明顯，前次操作A股曾連續(xù)反彈，元旦前后降準仍可期

不出所料，央行今天又投放了千億“麻辣粉”。

　　12月16日，央行發(fā)布公告稱，當天開展1年期中期借貸便利（MLF）操作3000億元，利率維持3.25%不變，比當日到期量多140億元。今日不開展逆回購操作。

　　今日開展的巨量MLF屬于到期小幅超額續(xù)作，且維持利率不變，所以并未超出市場預(yù)期。恰逢年底跨年資金需求量大，以及鄰近中旬繳稅高峰期和LPR再度報價，此時續(xù)作MLF旨在保持流動性的合理充裕，維護資金面的穩(wěn)定。

　　不過，對于市場更為期待的下調(diào)MLF利率等降息舉措，不少分析人士認為，受CPI不斷上行掣肘，以及央行強調(diào)要用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，預(yù)計短期內(nèi)難見降息。

　　流動性投放收短放長特征明顯

　　截至12月16日，央行已經(jīng)連續(xù)19個工作日暫停逆回購操作；12月6日有1875億元1年期MLF到期，當天央行也是超額續(xù)作3000億MLF以呵護中長期資金面，在此之前，央行同樣連續(xù)十余天未開展逆回購操作。值得一提的是，彼時滬指走岀了一波持續(xù)反彈的行情。

　　本月以來，央行公開市場操作主要聚焦在續(xù)作MLF，而逆回購的頻率有所下降，資金投放的收短放長特征明顯。之所以如此，是因為盡管臨近年底，但目前來看，市場資金面總體仍較為平穩(wěn)。

　　北京一資深貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，今年以來，除去個別市場敏感時點，短端流動性的重要指標——銀行間市場7天期質(zhì)押式回購利率(DR007)絕大部分時間都比較穩(wěn)定，維持在2.3%-2.8%之間，近期也是持續(xù)下行維持在低位，說明短端流動性一直較為充裕；但中長期利率降幅相對有限，因此，央行會通過鎖短放長，持續(xù)加大中長期流動性投放，引導(dǎo)中長期利率下行。

　　截至記者發(fā)稿前，當天銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購隔夜利率（DR001）2.43%，較前一交易日上漲30.5bp，七天期利率（DR007）2.50%，較前一交易日上漲8.8bp。

　　可以看出，短期資金利率稍有上漲，但總體仍在區(qū)間內(nèi)部低位徘徊；相比之下，有了3000億MLF的“補給”后，跨年資金利率今日反而有所回落，DR014和DR021均有一定程度回落。Shibor主要期限的資金價格走勢也與銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率較為一致。

　　“10月以來，央行已經(jīng)開展5次MLF操作，累計投放5230億元中長期流動性，替代逆回購操作成為流動性投放的主要渠道，收短放長特征顯著。”中信證券固收團隊稱，本次小幅超額續(xù)作，一方面是因為面臨繳稅繳準的資金需要，央行堅持加大中長期流動性投放，壓實流動性合理充裕的基礎(chǔ)；另一方面， 12月以來，DR007始終維持在7天逆回購操作利率2.50%以下，說明短期資金面充裕，因此要把握流動性投放的力度。

　　民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬表示，今日超量續(xù)作MLF主要是為了確保金融體系跨年流動性保持合理充裕。同時，1年期MLF利率維持不變，一方面是因為當前我國仍面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，政策利率穩(wěn)定有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期；另一方面是因為美聯(lián)儲暫停降息。

　　市場普遍預(yù)期元旦前后降準概率較大

　　鑒于上個月MLF剛經(jīng)歷過小幅“降息”，進而帶動11月LPR報價再次下行，市場普遍認為，12月份再度“降息”的概率不大。但受穩(wěn)增長的需要，我國貨幣政策邊際放松的環(huán)境不會改變。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，明年降準降息都有空間，其中，降準最快有望于明年一季度落地。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌近日對證券時報記者表示，受豬價高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會在相當長的時間內(nèi)維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準等方式維持中性偏松的環(huán)境，預(yù)計明年有2次降準，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預(yù)計明年下半年尤其是四季度會重啟降息，但降息幅度預(yù)計在10bp左右。

　　“央行還會有進一步降息的必要，但預(yù)計降息節(jié)奏會非常緩慢，畢竟化解金融風(fēng)險不能單靠金融監(jiān)管政策和貨幣政策，推進主要針對國企和地方政府的結(jié)構(gòu)性改革同樣重要，如果降息速度過快反而不利于結(jié)構(gòu)性改革的實施。”朱海斌稱。

　　中信證券固收團隊也認為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標，后續(xù)仍然存在量價配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購和降準操作，以及明年繼續(xù)降息的空間。展望后市，過完元旦就是春節(jié)，金融機構(gòu)的流動性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購擺渡元旦期間流動性安排，并可能通過降準來保障雙節(jié)期間流動性環(huán)境的合理充裕。

　　光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在跨年過程中，市場對于回購融資的需求會季節(jié)性地加大，此時資金可得性遠比資金成本重要。小幅降低MLF利率并無助于解決上述問題，而增量續(xù)作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來央行仍會采用MLF超額續(xù)作與（定向）降準交替使用的方式，向銀行體系補充中長期流動性，即MLF超額續(xù)作幾次后進行一次（定向）降準。對于降準時點的判斷，預(yù)計2020年1月初降準的概率較大。

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