【招商宏觀】英國走弱，其余改善——11月全球經濟數據綜述

　　招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力于宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

　　核心觀點：

　　我們是全市場對全球經濟監測非常全面和連續的機構，在盈利債務周期框架下持續跟蹤全球GDP占比超過3/4的15個經濟體。

　　在回溯了二戰之后的中美經濟史后，我們主要的工作是在盈利債務周期框架下持續跟蹤全球15個經濟體的高頻數據。這15個經濟體在全球GDP中占比超過3/4，包括：美國、歐元區、英國、日本、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、金磚五國、墨西哥、阿根廷。

　　本篇報告為相關經濟體11月主要經濟數據綜述，綜合來看，數據與10月完全逆轉，除英國有所走弱外，其他主要經濟體幾乎全面改善。我們預計，日本位于前端，目前已基本達到頂部；中國、其他新興、歐元區和英國位于中端，目前已基本接近（或到達）底部；美國位于后端，目前仍在下行，2020年上半年或能見底。

　　以下為正文內容：

　　一、 美國：有所改善

　　11月數據顯示，美國經濟整體有所改善。我們傾向于認為，本輪美國經濟增速下行的底部可能在今年上半年出現，單季實際GDP同比增速的底部或在1.0%-1.5%之間。

　　（1）11月美國兩大PMI走勢分裂。11月美國ISM和Markit兩大PMI數據走勢分裂。MarkIt制造業、服務業PMI全面高于前值；ISM則全面下滑。11月美國ISM制造業PMI錄得48.1，前值48.3；11月美國ISM服務業PMI錄得53.9，前值54.7。11月美國Markit制造業PMI錄得52.6，前值51.3；11月美國Markit服務業PMI錄得51.6，前值50.6，11月美國綜合PMI錄得52.0，前值50.9。

　　（2）11月零售惡化，消費者信心上升。11月，密歇根消費者信心指數96.8，前值95.5。11月，個人可支配收入折年16.7萬億美元，個人消費支出14.8萬億美元，雙雙高于前值。11月零售環比上漲0.2%，前值環比上漲0.5%。

　　（3）11月失業率下降，新增非農就業人數上升，勞動參與率下降。11月，美國新增非農就業人口26.6萬人，前值15.6萬人。11月，美國失業率3.5%，前值3.6%；勞動力參與率63.2%，前值63.3%。

　　（4）11月CPI、PPI同比雙雙上升。11月CPI同比增長2.1%，前值1.8%；11月PPI同比下降1.6%，前值同比下降3.0%。

　　（5）11月進口環比下降，出口環比上升，逆差431億美元，前值逆差調整為469億美元。

　　（6）11月制造業全面改善。11月全部制造業出貨量、耐用品出貨量、工業總體產出指數、工業產能利用率均高于前值。生產、零售端庫存一升一降。

　　（7）11月新房、二手房銷售全面改善。11月新屋銷售環比上漲1.3%，前值環比下降2.7%；11月成屋簽約銷售指數環比上漲1.2%，前值環比下跌1.3%；11月美國房價環比上漲。

　　（8）11月國債收益率上升、信用利差下降、美元指數下降、恐慌指數下降、國債余額同比增速下降，國際資本凈流入美國。11月末美聯儲資產規模4.1萬億美元，前值4.0萬億；11月末美國國債規模23.1萬億美元，同比增長5.6%，前值23.0萬億美元，同比增長6.0%；11月國際資本凈流入美國731億美元，前值修正為凈流出620億美元；11月美國10年國債收益率均值1.81%，前值1.71%；11月美國信用利差均值3.86%，前值4.01%；11月美元指數均值98.1，前值98.2；11月標普恐慌指數均值12.5，前值15.5。

　　二、 歐英日：歐日略有改善，英國惡化

　　11月數據顯示，歐日出現比較微弱的改善，英國則有所惡化。我們傾向于認為，歐英本輪下行的底部或在2019年三、四季度出現，而日本本輪經濟的改善或已在2019年三季度見頂。

　　（1）11月歐元區PMI整體平穩，英國全面走弱，日本全面改善。11月歐元區制造業PMI高于前值、服務業拖累綜合PMI與前值持平；制造業PMI錄得46.9，前值45.9；服務業PMI錄得51.9，前值52.2；綜合PMI錄得50.6，前值50.6。11月英國制造業、服務業PMI全面低于前值；制造業PMI錄得48.9，前值49.6；服務業PMI錄得49.3，前值50.0；綜合PMI錄得49.3，前值50.0。11月日本制造業、服務業PMI全面高于前值；制造業PMI錄得48.9，前值48.8；服務業PMI錄得50.3，前值49.7；綜合PMI錄得49.8，前值49.1。

　　（2）11月歐日外貿全面惡化，英日漲跌互現。11月歐元區出口同比下降2.9%，前值同比增長4.4%；11月歐元區進口同比下降4.6%，前值同比下降2.7%。11月英國出口同比增長6.3%，前值同比增長4.3%；11月英國進口同比下降6.9%，前值同比增長2.0%。11日本出口同比下降7.9%，前值同比下降9.2%；11月日本進口同比下降15.7%，前值同比下降14.8%。

　　（3）11月歐元區失業率平穩，英國上升，日本下降。11月歐元區失業率7.5%，前值7.5%；11月英國失業率3.5%，前值3.4%；11月日本失業率2.2%，前值2.4%。

　　（4）11月歐日通脹全面上升，英國整體下降。11月歐元區CPI同比上漲1.0%，前值上漲0.7%；11月歐元區PPI同比下降1.4%，前值下降1.9%。11月英國CPI同比上漲1.5%，前值上漲1.5%；11月英國PPI同比上漲0.5%，前值上漲0.8%。11月日本CPI同比上漲0.5%，前值上漲0.2%；11月日本PPI同比上漲0.1%，前值下降0.4%。

　　（5）11月歐英日10年國債收益率全面上升。11月末，歐元區國家政府債務規模8.2萬億歐元，同比增長1.3%，前值增長1.6%；歐央行資產規模4.7萬億歐元，按期末匯率折算5.2萬億美元。11月歐元區10年國債收益率均值-0.28%，前值-0.40%。11月英國國家政府債務規模1.9萬億英鎊，同比增長6.8%，前值增長5.6%；11月英國10年國債收益率均值0.76%，前值0.64%。11月末，日本國家政府債務規模1120萬億日元，同比增長1.1%，前值增長1.1%；日本央行資產規模579萬億日元，按期末匯率折算5.3萬億美元；11月日本10年國債收益率均值-0.09%，前值-0.16%。

　　（6）11月歐日零售、制造全面改善，英國全面惡化，日本零售改善、制造惡化。11月歐元區零售指數同比增長2.2%，前值增長1.7%；11月歐元區工業生產指數同比下降1.5%，前值下降2.6%。11月英國零售指數同比增長1.3%，前值增長3.3%；11月英國工業生產指數同比下降1.7%，前值同比下降0.7%。11月日本商業銷售同比下降6.7%，前值下降8.7%；11月日本工業生產指數同比下降8.1%，前值下降7.7%。

　　三、中國：較為全面的改善

　　11月數據較10月出現了較為全面的改善，但制造業投資和單月城鎮新增就業人口有不同程度的惡化，PPI連續2個月環比正增長（9-10月）后，11月再度環比小幅下跌，不過11月同比水平開始高于10月，我們預計10月PPI同比已經觸底。我們傾向于認為，2019年三季度是中國實際GDP增速和通脹（以GDP平減指數衡量）的底部，未來將迎來一波溫和的上行。

　　（1）11月經濟數據較10月整體改善。

　　表現好于10月的數據。工業增加值、投資、消費、進口、CPI、PPI、汽車產銷、鐵路貨運量、粗鋼、水泥產量、乙烯產量、原油產量、煤炭產量。

　　表現差于10月的數據。出口、房屋新開工、商品房銷售、購置土地面積、10種有色金屬產量、天然氣產量。

　　11月城鎮調查失業率和發電量同比與前值持平。

　　（2）11月南華綜合指數環比微漲、CRB指數環比微跌。

　　國內商品價格方面，11月整體平穩；以月均衡量，南華綜合指數11月略高于10月；南華工業品指數的走勢與南華綜合指數基本一致。現貨價格多數上漲，以月均衡量，農產品(000061,股吧)批發價格指數、豬肉現貨價格、鋼鐵現貨價格、水泥現貨價格環比上漲；煤炭現貨價格、化工產品現貨價格環比下跌。國際方面，大宗商品價格11月整體環比下跌，以月度均值計算，11月CRB指數錄得389，前值390。國際油價、天然氣價格、國際銅價、CBOT小麥價格環比上漲；歐洲煤價、國際金價、鐵礦石價格、CBOT玉米價格、CBOT大豆價格環比下跌。11月波羅的海散運指數較10月環比下跌。

　　（3）10月房地產、汽車庫存同比上升，煤炭、鋼鐵下降。

　　11月商品房待售面積4.9億平米，同比下降6.5%，前值同比下降6.6%；11月房屋施工面積87.5億平米，同比增長8.7%，前值增長9.0%。11月汽車庫存107萬輛，同比下降18.2%，前值同比下降29.8%。11月底全國主要鋼材品種庫存總量同比下降8.3%，10月末同比下降4.6%；11月底重點企業鋼材庫存量同比下降6.2%，10月末同比下降6.1%；11月底全國高爐開工率65.9%，高于10月末的63.5%，盈利鋼廠比率80.4%，高于10月末的78.5%。11月末，秦皇島港和六大發電集團煤炭庫存同比分別錄得12.6%和-4.6%，10月末分別為34.0%和2.9%；整體下降。

　　四、 新興：小幅改善

　　11月數據顯示，新興經濟體（新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）小幅改善。目前來看，我們傾向于認為，本輪新興經濟體下行的底部或在2019年三季度出現。

　　（1）11月新興經濟體制造業PMI與前值持平、服務業帶動綜合PMI高于前值。

　　11月新興經濟體制造業PMI錄得51.0，前值51.0；服務業PMI錄得53.2，前值51.8；綜合PMI錄得52.7，前值51.8。

　　新興經濟體方面，印度11月制造業、服務業PMI雙雙高于前值，均高于50。俄羅斯11月制造業、服務業PMI全面低于前值，其中制造業PMI低于50。巴西11月制造業PMI高于前值、服務業拖累綜合PMI與前值持平，均高于50。中國11月財新和中采PMI走勢一致，均是全面改善，并且全面高于50。新加坡11月綜合PMI高于前值，高于50。南非11月綜合PMI低于前值，低于50。馬來西亞、印尼11月制造業PMI均高于前值，但雙雙低于50。墨西哥11月制造業PMI低于前值，低于50。

　　（2）11月CPI同比增速平穩。

　　11月CPI同比增速高于前值的經濟體包括新加坡、泰國、印度、巴西、阿根廷。

　　11月CPI同比增速低于前值的經濟體包括馬來西亞、印尼、俄羅斯、南非、墨西哥。

　　阿根廷11月CPI同比增速高達51.4%，高于前值49.7%。

　　（3）11月M2同比增速整體低于前值。

　　11月M2同比增速高于前值的經濟體包括新加坡、印尼、俄羅斯、巴西。

　　11月M2同比增速低于前值的經濟體包括馬來西亞、泰國、印度、南非、墨西哥、阿根廷。

　　11月印度M2同比增長11.0%，低于前值12.8%。11月阿根廷M2同比增長21.9%，低于前值23.5%。

　　（4）11月外貿整體平穩。

　　11月沒有經濟體進出口雙雙同比正增長；雙雙同比負增長的經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥。

　　11月進出口同比均好于前值的經濟體包括新加坡、馬來西亞、印尼、印度；均弱于前值的經濟體包括泰國、俄羅斯、巴西、墨西哥。

　　（5）11月工業整體略有走弱。

　　11月工業同比正增長的經濟體包括馬來西亞、印尼、印度、俄羅斯；其中馬來西亞、印度好于前值，印尼、俄羅斯弱于前值。

　　11月工業同比負增長的經濟體包括新加坡、泰國、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，新加坡、泰國、巴西、南非弱于前值。

　　（6）11月零售整體略有改善。

　　11月零售同比正增長的經濟體包括馬來西亞、印尼、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥；其中馬來西亞、俄羅斯、南非、墨西哥好于前值，印尼、巴西弱于前值。

　　11月零售同比負增長的經濟體包括新加坡、泰國、阿根廷；其中新加坡好于前值，泰國、阿根廷弱于前值。

　　（7）11月匯率對美元整體升值。

　　以月均環比計算，我們觀察的10個新興經濟體11月匯率對美元貶值的有3個，其中貶值幅度最大的是巴西（貶值1.76%），緊隨其后的是阿根廷（貶值1.75%）；對美元升值的有7個，其中升值幅度最大的是南非（升值0.83%），緊隨其后的是馬來西亞和俄羅斯（升值0.75%和0.64%）。11月外匯儲備較前值增加的經濟體包括印尼、印度、俄羅斯、南非、墨西哥、阿根廷，減少的經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、巴西。

　　（8）11月10年國債收益率整體高于前值。

　　以月度均值計算，新加坡、馬來西亞、泰國、巴西、南非（南非為9年國債）、墨西哥等6個經濟體11月10年國債收益率高于10月，印尼、印度、俄羅斯等3個經濟體11月10年國債收益率低于10月。

本文首發于微信公眾號：軒言全球宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。