剛剛！央行“降息”，2000億MLF利率下調(diào)10bp，本周還有“降息”操作可期，貨幣政策操作正微調(diào)，定向降準(zhǔn)要來(lái)？

　　不出所料，有了央行節(jié)后及時(shí)提供充足流動(dòng)性，“降息”再次如期而至。

　　2月17日，央行發(fā)布消息稱，當(dāng)日開(kāi)展2000億1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率3.15%，較此前下降10bp；開(kāi)展7天期逆回購(gòu)1000億元，中標(biāo)利率2.4%。今日有1萬(wàn)億逆回購(gòu)到期，無(wú)MLF到期，共實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠7000億元。

　　今日的公開(kāi)市場(chǎng)操作有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　1、在前不久逆回購(gòu)“降息”10bp之后，MLF如期同等幅度“降息”；

　　2、鑒于今日有1萬(wàn)億逆回購(gòu)到期，2000MLF的操作規(guī)模并不高，這也體現(xiàn)出出于通脹壓力和企業(yè)尚未全面復(fù)工等因素影響，央行總量貨幣政策保持穩(wěn)健的基調(diào)并未改變；

　　3、央行已形成在每月中旬常態(tài)化開(kāi)展一次MLF操作，既向市場(chǎng)投放充裕流動(dòng)性，又可以為20日LPR月度報(bào)價(jià)提供價(jià)格指引，預(yù)計(jì)本月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也會(huì)隨之下調(diào)，從而促進(jìn)貸款利率進(jìn)一步下行。

　　4、央行今日用2000億中長(zhǎng)期的MLF投放，回籠短期的逆回購(gòu)，體現(xiàn)了流動(dòng)性投放縮短放長(zhǎng)的特點(diǎn)。有分析認(rèn)為，這或宣告著開(kāi)市前兩周對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性“照顧”結(jié)束，貨幣政策思路從短期維穩(wěn)轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，逆回購(gòu)?fù)斗帕靠赡軙?huì)有所收縮，但中長(zhǎng)期流動(dòng)性會(huì)逐步增加。

　　受“降息”利好影響，今日A股開(kāi)盤后兩市各大股指全線飄紅。海外方面，恒指低開(kāi)高走，上午10：00左右，漲幅擴(kuò)大指0.7%，重回28000點(diǎn)上方。

　　在每月中旬新作一次MLF成為常態(tài)化操作后，有了前不久逆回購(gòu)利率先行罕有下調(diào)的“預(yù)告”后，今日MLF“降息”實(shí)則在市場(chǎng)充分預(yù)期之中。2月3日，央行開(kāi)展1.2萬(wàn)億天量逆回購(gòu)操作，期限是分別是7天期和14天期，利率分別下調(diào)10bp。

　　逆回購(gòu)利率先行下調(diào)較為少有，此前通常是MLF利率變動(dòng)帶動(dòng)逆回購(gòu)利率變動(dòng)，此次先行下調(diào)實(shí)則是因?yàn)橐咔閷?duì)金融市場(chǎng)情緒造成一定恐慌，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，央行在節(jié)后開(kāi)市首日提供巨量短期流動(dòng)性并推動(dòng)逆回購(gòu)利率下降。

　　因此，在前期逆回購(gòu)利率已下調(diào)10bp后，今日MLF中標(biāo)利率同樣下調(diào)10bp也在情理之中。自節(jié)后開(kāi)市以來(lái)，為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，央行及時(shí)提供充足的短期流動(dòng)性，推動(dòng)市場(chǎng)資金價(jià)格保持在低位水平。值得注意的是，即便今日總的流動(dòng)性是凈回籠7000億元，但市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然非常充裕，資金價(jià)格繼續(xù)下行，隔夜Shibor已降至1.256%，為近一個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，其他品種的Shibor利率通常繼續(xù)下行。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，今日只開(kāi)展2000億的MLF，規(guī)模略低于市場(chǎng)此前預(yù)期，這一方面體現(xiàn)了貨幣政策對(duì)受疫情沖擊的宏觀經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)；另一方面，也說(shuō)明貨幣政策在盡可能的維持逆周期調(diào)節(jié)與控制通脹的平衡。

　　“一月份通脹大幅上揚(yáng)，而二月份的通脹很有可能維持高位，環(huán)比或進(jìn)一步上揚(yáng)，因此這次MLF的操作應(yīng)當(dāng)說(shuō)是較為溫和的，并沒(méi)有強(qiáng)刺激。”顏色稱。

　　同時(shí)，顏色認(rèn)為，近期股市走勢(shì)較為強(qiáng)勁，市場(chǎng)流動(dòng)性非常充裕，市場(chǎng)信心較強(qiáng)；此外，由于企業(yè)復(fù)工節(jié)奏較為漸進(jìn)，預(yù)計(jì)到3月才能大面積復(fù)工，當(dāng)前企業(yè)的信貸需求有限，因此，央行的貨幣政策操作也會(huì)保持一定節(jié)奏，而非一次性打光手里的牌。

　　貨幣政策正在微調(diào) 從短期維穩(wěn)到中長(zhǎng)期恢復(fù)經(jīng)濟(jì)

　　2月20日的新一輪LPR報(bào)價(jià)結(jié)果即將出爐，有了前期逆回購(gòu)利率、MLF利率紛紛下調(diào)“打頭陣”，本月LPR下調(diào)幾乎是板上釘釘?shù)氖拢�不少分析人士預(yù)期，1年期和5年期以上LPR均有望下調(diào)10bp，分別達(dá)到4.05%和4.7%

　　隨著疫情防控形勢(shì)逐漸向好、股市企穩(wěn)回升和企業(yè)逐漸復(fù)工，這些利好因素也將推動(dòng)貨幣政策操作適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。從節(jié)后開(kāi)市前兩個(gè)周看，央行彼時(shí)貨幣政策操作的側(cè)重點(diǎn)主要有兩方面：一是保持短期流動(dòng)性充足供應(yīng)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心；二是通過(guò)專項(xiàng)再貸款等方式精準(zhǔn)滴灌，支持疫情防控工作。

　　但考慮到支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和修復(fù)宏觀經(jīng)濟(jì)同樣是今后一段時(shí)期宏觀政策的重中之重，一些分析人士預(yù)期，貨幣政策也將從短期的流動(dòng)性供給轉(zhuǎn)為加大對(duì)中長(zhǎng)期信貸需求的支持。

　　光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，事實(shí)上，在月初投放流動(dòng)時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)是在“維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕”。很顯然，央行當(dāng)前對(duì)資金利率的“照顧”并非主要源于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是暫時(shí)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量增長(zhǎng)的基本面沒(méi)有變化。因此，在持續(xù)兩周的流動(dòng)性“照顧”之后，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)縮量的方式引導(dǎo)資金利率的回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨。

　　顏色也認(rèn)為，貨幣政策思路正從短期維穩(wěn)轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，這意味著逆回購(gòu)?fù)斗帕靠赡軙?huì)有所收縮，但中長(zhǎng)期流動(dòng)性會(huì)逐步增加。

　　顏色表示，面對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的短期沖擊，央行主要的對(duì)沖手段是定向貨幣政策和逆回購(gòu)。特別是疫情發(fā)生以來(lái)，央行進(jìn)行了巨量的逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)提供充足流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求加大，貨幣政策操作思路會(huì)從短期逆回購(gòu)操作轉(zhuǎn)變?yōu)镸LF和LPR操作，同時(shí)伴隨定向降準(zhǔn)。目的在于支持企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求，而非短期維穩(wěn)。

　　“疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是短期的，宏觀經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)在3月底恢復(fù)正常，并不影響二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)，疫情對(duì)每個(gè)地區(qū)具體的經(jīng)濟(jì)影響是的不一樣，因此，貨幣政策思路應(yīng)當(dāng)以定向、精準(zhǔn)的流動(dòng)性投放和利率優(yōu)惠為主，專項(xiàng)再貸款就是例子。”顏色稱，預(yù)計(jì)未來(lái)總量貨幣政策因受限于通脹會(huì)保持適時(shí)適度，但下一步貨幣政策的重點(diǎn)，將是通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)支持疫區(qū)經(jīng)濟(jì)和受疫情影響的小微民營(yíng)企業(yè)。預(yù)計(jì)2月底會(huì)新一輪定向降準(zhǔn)。

　　民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬認(rèn)為，下階段，貨幣政策仍將保持靈活適度，加大逆周期調(diào)控力度，隨著通脹漲幅回落，降準(zhǔn)和降息仍有空間，在保持流動(dòng)性合理充裕的情況下，進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

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