美聯(lián)儲(chǔ)祭出大殺器
在周日緊急降息100個(gè)基點(diǎn)+7000億美元QE的組合拳未能快速奏效后，周二，美聯(lián)儲(chǔ)再度祭出“大殺器”，市場(chǎng)呼聲最高的商業(yè)票據(jù)工具終于落地。美聯(lián)儲(chǔ)周二正式宣布，恢復(fù)商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制，而上一次使用該工具還要追溯到2008年金融危機(jī)時(shí)。
美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中稱(chēng)，受疫情影響，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)近日承受“相當(dāng)大的壓力”，商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制應(yīng)能消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)在疫情爆發(fā)期間維持就業(yè)和投資的能力，財(cái)政部將向美聯(lián)儲(chǔ)提供100億美元的信貸保護(hù)，這些資金將來(lái)自財(cái)政部的外匯穩(wěn)定基金，除非延期，商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制將于2021年3月17日終止。
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽表示，商業(yè)票據(jù)基金將提供短期信貸，幫助美國(guó)企業(yè)在疫情爆發(fā)期間管理財(cái)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)票據(jù)工具將支持1萬(wàn)億美元的信貸市場(chǎng)。規(guī)模約1萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃將包括貸款和直接提供支票。紐約聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)抵押品和其他擔(dān)保向符合條件的發(fā)行人收取利率和費(fèi)用。信貸便利機(jī)制將持續(xù)6個(gè)月，如果情況允許，可能會(huì)延長(zhǎng)。而白宮和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽正討論的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃總額最高可能達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。
美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)還宣布，將建立商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF），以支持信貸流向家庭和企業(yè)。3月20日將可使用，到期時(shí)間最長(zhǎng)90天。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)直接為廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供資金，為汽車(chē)貸款和抵押貸款提供信貸和資金，并提供流動(dòng)性，以滿足一系列公司的運(yùn)營(yíng)需求。通過(guò)確保商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，特別是在目前流動(dòng)性緊張時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)提供的信貸將支持家庭、企業(yè)和工作正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
另外美國(guó)正在努力直接向美國(guó)人匯款，以遏制新冠病毒危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響。
美財(cái)長(zhǎng)姆努欽在白宮告訴記者：“我們正在考慮立即向美國(guó)人發(fā)放支票。”
上一次使用該工具還要追溯到2008年金融危機(jī)
美聯(lián)儲(chǔ)上一次使用商業(yè)票據(jù)融資工具還要追溯到2008年金融危機(jī)時(shí)。
為恢復(fù)金融系統(tǒng)流動(dòng)性，2008年10月7日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布大量購(gòu)買(mǎi)企業(yè)短期無(wú)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)。這一舉措意味著，自大蕭條以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)首次繞過(guò)銀行，直接向美國(guó)企業(yè)放貸。
美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天宣布，正著手設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資工具，主要用于購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月期的商業(yè)票據(jù)。購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)的舉措將持續(xù)到2009年4月30日，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將視具體情況決定是否延長(zhǎng)執(zhí)行期限。
商業(yè)票據(jù)是一種企業(yè)短期債務(wù)，期限可以長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。購(gòu)買(mǎi)者通常是銀行或貨幣市場(chǎng)基金等機(jī)構(gòu)投資者。由于風(fēng)險(xiǎn)小，銀行往往樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)，也成為企業(yè)重要的融資手段。由于金融危機(jī)的發(fā)生，投資者擔(dān)心不能收回資本而不愿購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)商業(yè)票據(jù)。美國(guó)的短期無(wú)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)幾乎陷入停頓，銀行惜貸使得企業(yè)一度無(wú)法獲得貸款。
美國(guó)財(cái)政部當(dāng)天發(fā)表聲明表示，支持美聯(lián)儲(chǔ)的這項(xiàng)舉措，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有必要采取這項(xiàng)措施，防止金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入重大混亂。美國(guó)財(cái)政部稱(chēng)將向美聯(lián)儲(chǔ)下屬的紐約銀行提供資金支持。
美股熔斷規(guī)則可能調(diào)整
芝商所（CME）最新表示：美國(guó)股市的熔斷機(jī)制可能會(huì)調(diào)整；建議美國(guó)股市的熔斷機(jī)制調(diào)整為只有7%和13%的下跌限制；建議要求ETF市場(chǎng)遵守像其他市場(chǎng)一樣的規(guī)則，遵守相同的熔斷規(guī)則。
新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，紐交所提議修改三級(jí)熔斷的規(guī)則，紐交所提議在標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)20%后停牌。
3月17日美股又“曙光初現(xiàn)”，三大股指再次反彈，截止收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲5.20%，納斯達(dá)克上漲6.23%，標(biāo)普500上漲6.00%。
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美股或已經(jīng)步入熊市，因此美國(guó)銀行發(fā)布一份報(bào)告，力圖解答如何在“全球衰退”的假設(shè)中進(jìn)行投資？
美國(guó)銀行報(bào)告稱(chēng)在歷次熊市之后的24個(gè)月中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均總回報(bào)率為20%。而現(xiàn)在，美股已接近可以買(mǎi)入的水平。
冠狀病毒和石油沖擊如何改變了我們的前景？
美國(guó)銀行表示：“
對(duì)短期增長(zhǎng)和收益非常謹(jǐn)慎，市場(chǎng)交易似乎已經(jīng)驗(yàn)證衰退現(xiàn)實(shí)。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃森· 哈里斯（Ethan Harris）和米歇爾· 邁耶（Michelle Meyer）將全球2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期從3.1%降低至2.2%，將美國(guó)2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期降至1.2%”，而美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至0%也有效驗(yàn)證了這一現(xiàn)實(shí)。
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將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年底價(jià)格目標(biāo)下調(diào)至3100，并將2020年的每股收益（EPS）從177美元下調(diào)至169美元。
為什么會(huì)有這些變化？正如美國(guó)銀行所解釋的那樣，“隨著該病毒傳播到歐洲和北美，供應(yīng)鏈方面的波動(dòng)演變成需求面的沖擊。石油輸出國(guó)組織（OPEC）的石油沖擊和財(cái)政當(dāng)局的冷漠回應(yīng)加劇了投資者的擔(dān)憂。”
這是否像2008年，最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
美國(guó)銀行注意到“每次衰退都不一樣”，將當(dāng)前的市場(chǎng)崩盤(pán)與金融危機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)，并指出：2008年，美國(guó)家庭和金融資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了大筆的過(guò)剩。如今，家庭債務(wù)很低，金融體系的資本非常雄厚。
2020年的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自公司的獲利能力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是系統(tǒng)的償付能力（各國(guó)央行注入了約20萬(wàn)億美元的全球流動(dòng)資金，人們只能希望沒(méi)有潛在的系統(tǒng)性?xún)敻秵?wèn)題）。
同時(shí)，“每一次衰退又都是一樣的”，無(wú)論原因是什么，一旦信心下降導(dǎo)致市場(chǎng)下跌，最重要的就是政策反應(yīng)。年初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上（低失業(yè)率，工資上漲，住房堅(jiān)挺），但現(xiàn)在正處于衰退環(huán)境中，擔(dān)心三個(gè)方面：
流動(dòng)性：過(guò)去12個(gè)月中，主要的市場(chǎng)支持來(lái)自美國(guó)家庭（1600億美元）和企業(yè)（7150億美元）的凈流入。如果在企業(yè)進(jìn)入回購(gòu)“停電期”（3月下旬和4月的大部分時(shí)間）時(shí)繼續(xù)進(jìn)行投資者拋售，美國(guó)銀行預(yù)計(jì)會(huì)有更多的市場(chǎng)動(dòng)蕩。確實(shí)，對(duì)沖基金的流動(dòng)性已經(jīng)消失，如股票期貨和國(guó)債市場(chǎng)所示。
公司債務(wù)：信貸市場(chǎng)萎縮，公司杠桿率很高，債務(wù)占GDP的比重達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的92%，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的“僵尸”公司所占份額達(dá)到了危機(jī)后的12%的高點(diǎn)，美國(guó)破產(chǎn)的步伐已超過(guò)2008年總數(shù)。OPEC/俄羅斯的石油價(jià)格戰(zhàn)將給能源部門(mén)帶來(lái)壓力，投資者已開(kāi)始遠(yuǎn)離信貸資金（最近幾周流出660億美元）。
就業(yè)：美國(guó)銀行的消費(fèi)者信心指標(biāo)正在下滑，表明該流行病已經(jīng)在影響消費(fèi)者的行為。
如果病毒衰退持續(xù)而沒(méi)有抵消刺激，公司可能會(huì)開(kāi)始裁員。在未來(lái)幾周內(nèi)，請(qǐng)注意初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)> 24萬(wàn)的情況。
政策制定者可以做些什么來(lái)幫助？
美聯(lián)儲(chǔ)降息，流動(dòng)性措施（QE5）甚至是向非金融公司的貸款都可以防止市場(chǎng)緊縮，盡管正如我們?cè)谶^(guò)去所看到的那樣，它不再能夠支撐股市，這是中央銀行過(guò)去十年一直在做的事情。如今，“只有國(guó)會(huì)和總統(tǒng)才能幫助阻止病毒或?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。”
壞消息：市場(chǎng)將持續(xù)低迷，直到看到“不惜一切代價(jià)”的政策措施。在2008-2009年，全球財(cái)政刺激措施的價(jià)值超過(guò)世界GDP的3.5%。
到目前為止，我們只看到了微不足道的0.2%，美國(guó)沒(méi)有任何東西。
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為什么要保持投資？
美國(guó)銀行在這里解釋說(shuō)，不保持投資就意味著錯(cuò)過(guò)了大部分長(zhǎng)期市場(chǎng)上行空間，尋找正確的市場(chǎng)時(shí)機(jī)太難了。并補(bǔ)充說(shuō)“儲(chǔ)存現(xiàn)金的強(qiáng)烈沖動(dòng)通常是一個(gè)信號(hào)，一個(gè)購(gòu)買(mǎi)時(shí)刻就到了。” 另一方面，很少有投資者能夠承受30%，40%或更高的跌幅。盡管從理論上講，每個(gè)人都可以保持投資狀態(tài)很好，但實(shí)際上，這是不可能的，因?yàn)槿藗兛吹綌?shù)年之內(nèi)的市場(chǎng)收益消失了。
無(wú)論如何，這是美國(guó)銀行敦促其客戶(hù)永遠(yuǎn)不要出售的情形：
我們知道，最好的日子往往緊隨最壞的日子，而當(dāng)下是美股熊市的最嚴(yán)重跌幅。
自1929年以來(lái)，在熊市之后的24個(gè)月中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總回報(bào)率平均為20%。不包括大蕭條，平均漲幅為27%。
自1931年以來(lái)，錯(cuò)過(guò)了十年來(lái)最好的10天的投資者的股票權(quán)益率為91%。保持投資意味著賺取14,962%；
在2010年代，錯(cuò)過(guò)前10天的最佳時(shí)機(jī)意味著僅獲得95%的收益，而不是190%；
在任何10年期間，以股票虧損結(jié)束的幾率只有4%。
什么時(shí)候買(mǎi)入？
美國(guó)銀行認(rèn)為，我們已接近“投降”的地步，當(dāng)前美股位置和技術(shù)信號(hào)轉(zhuǎn)為看漲：
美國(guó)銀行牛市和熊市指標(biāo)為2.5（<2 =“買(mǎi)入”）；
全球風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)下降至第5個(gè)百分點(diǎn)；過(guò)去五次出現(xiàn)這種情況的下一年獲得了20%的回報(bào)；
美銀美林技術(shù)研究主管斯蒂芬· 蘇特邁爾（Stephen Suttmeier）在波動(dòng)率，看跌/看漲期權(quán)比率和分配中標(biāo)記超賣(mài)水平；
該銀行指出，大多數(shù)情緒指標(biāo)是針對(duì)均值回歸為主的“理性”市場(chǎng)環(huán)境而進(jìn)行套期保值的。在動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的、非理性的市場(chǎng)中，情況往往比歷史所暗示的更加極端。同時(shí)，該銀行認(rèn)為要判斷美股短期轉(zhuǎn)為上漲，需要看到美國(guó)決策者的大規(guī)模協(xié)調(diào)財(cái)政響應(yīng)。
美國(guó)銀行的資產(chǎn)分配是什么？
在此，美銀注意到“共識(shí)的60/40分配模型可能正在接受其最后的挑戰(zhàn)”，而美銀現(xiàn)在正在推銷(xiāo)25/25/25/25的模型，該模型對(duì)股票和公司債券持樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)美國(guó)國(guó)債持中性，對(duì)黃金看漲，對(duì)石油看跌。
考慮到年初至今的回報(bào)，一旦市場(chǎng)找到立足點(diǎn)，劇烈的輪換很可能會(huì)從避風(fēng)港中逃脫。
隨著時(shí)間的流逝，股票和公司債券的估值越來(lái)越有吸引力，同時(shí)美國(guó)國(guó)債是有史以來(lái)最昂貴的。
美國(guó)銀行稱(chēng)：“在當(dāng)前價(jià)格購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債就像在52周的高點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)所有股票。” 可以肯定的是，我們?cè)谶^(guò)去十年中每年都聽(tīng)到過(guò)這種說(shuō)法，但債券的表現(xiàn)仍?xún)?yōu)于股票。
無(wú)論如何，60/40可能會(huì)失敗，因?yàn)椤按蟮恼叻磻?yīng)可能會(huì)導(dǎo)致收益率過(guò)分超跌，而自3月9日的低點(diǎn)以來(lái)，債券一直沒(méi)有被套期保值：10年期收益率跳升了48個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債的波動(dòng)性達(dá)到自2008年以來(lái)最高。”
應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)哪些股票？
一旦市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)，美國(guó)銀行就會(huì)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)股票，尤其是在醫(yī)療保健，大宗商品和公用事業(yè)等防御性行業(yè)。在區(qū)域上，美國(guó)銀行保持對(duì)美國(guó)的偏好，并會(huì)增加對(duì)新興市場(chǎng)的投資，但需要證據(jù)表明歐洲和日本的政策發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在美國(guó)，一些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)在這里也可能表現(xiàn)出更大的彈性：
網(wǎng)絡(luò)安全幾乎沒(méi)有供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，可支配收入較少；
國(guó)防不受經(jīng)濟(jì)周期影響，在過(guò)去的5次衰退中，國(guó)防表現(xiàn)平均比市場(chǎng)高出13個(gè)百分點(diǎn)。
銀行已經(jīng)消化了經(jīng)濟(jì)衰退的影響，支付了5%的良好股息，一旦經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，可能會(huì)獲得更高的倍數(shù)。
應(yīng)該如何投資債券？
美國(guó)銀行表示，它將轉(zhuǎn)出國(guó)債，轉(zhuǎn)投市政、投資級(jí)公司和抵押貸款支持的證券。也就是說(shuō)，今天的國(guó)債每單位風(fēng)險(xiǎn)收益僅為16個(gè)基點(diǎn)，而歷史上為60個(gè)基點(diǎn)，一旦市場(chǎng)穩(wěn)定，所有其他固定收益部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況都會(huì)更好。
同時(shí)，市政債券收益率與國(guó)債的比率急劇上升，以至于美國(guó)銀行的團(tuán)隊(duì)建議“ 買(mǎi)入整個(gè)曲線”。最后，抵押貸款支持證券是自2008年以來(lái)最便宜的證券，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重新進(jìn)入市場(chǎng)的前景具有吸引力。此外，分析師看好價(jià)差超過(guò)200bps的投資級(jí)債券。
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