森馬服飾受累存貨減值凈利下滑 2020高端童裝成突圍關鍵

萬聯證券預計2020年營收預計將減少15%，滯銷的冬裝有可能使得存貨突增

出品| 每日財報

作者| 南黎

此次疫情的發生，導致線下門店關閉、物流運輸受阻，對部分行業產生了客觀的不利影響，服飾行業也遭受了嚴重的打擊。

不少服飾企業開始自救，有的把線下銷售更多轉到線上，也有的從這次危機中看到了新的商機，跨界進軍醫療防護領域。截止到2月26日，服裝行業轉產防護服、隔離服的企業超過109家，轉產各類口罩的企業超過65家，其中不乏波司登、雅戈爾(600177,股吧)、紅豆股份(600400,股吧)等行業大佬。

3月5日，浙江森馬服飾(002563,股吧)股份有限公司（002563，SZ，以下簡稱：森馬服飾）公告稱，公司將在原有經營范圍中新增“日用品零售、日用百貨批發、個人衛生用品零售、衛生用品批發、母嬰用品零售、日用口罩（非醫用）銷售”（以市場監督管理局核定為準）。

不過，當前衛生用品行業市場格局尚不明朗，衛生用品業務能否成為森馬服飾長期業務單元有待觀察。

收購新品牌發展不及預期

2月28日，森馬服飾發布業績快報，數據顯示，2019年公司實現營業收入193.59億元，同比增長23.15%；凈利潤為15.46億元，同比下降8.72%。

森馬服飾表示，營收增長得益于兒童業務、電商業務快速增長。同時，凈利潤下滑主要因為公司2018年完成對法國高端童裝品牌Kidiliz的收購，子公司并表使得凈利潤基數較高，以及該公司本報告期虧損影響了森馬本期凈利潤。

森馬品牌創立于1996年，產品主要為面向16-30歲年輕人的休閑服飾；巴拉巴拉品牌創立于2002年，面向0-14歲兒童消費群體，品牌為中端定位。《每日財報》注意到，2018年10月森馬服飾以自有資金約1.1億歐元（約合人民幣8.44億元）收購了法國Kidiliz，開始了童裝高端品牌的布局。

Kidiliz集團定位中高端，收購本意是補足森馬在中高端童裝方面的短板，但是財務數據顯示，目前Kidiliz仍未對公司作出大的貢獻。

2018年四季度，僅三個月的時間該童裝項目就虧損4883.58萬元，在與森馬服飾磨合了半年多的時間后，仍未能止損。2019年上半年其利潤總額虧損擴大至1.13億元。

隨著疫情逐漸蔓延至全球，疫情對全球經濟和產業鏈的影響不可避免，全球經貿增長面臨一定壓力，意味著森馬服飾在中高端領域的布局也將充滿壓力與挑戰。

另一方面，公司盈利出現下滑，和公司大規模計提存貨跌價相關。業績快報顯示，截止2019年底，公司新增存貨跌價準備6.48億元，同時庫存商品轉銷額6.58億元，因此，期末整體存貨跌價準備同比減少近1000萬。

萬聯證券分析顯示，疫情催生“宅經濟”利空服裝行業，公司一季度線下收入腰斬、線上業務受損，預計2020 年全年營收預計將減少15%，滯銷的冬裝使得存貨突增，帶來存貨減值損失恐將為業績“埋雷”。

休閑服飾壓力大， 童裝業務較堅挺

如果仔細拆解森馬服飾的業務構成，主要由以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。

2018年，國內成人休閑服飾的銷售額規模達到人民幣7376億，占當年成人服飾銷售總額的58.80%，預計到2020年，其市場規模將達到8603億。這是一個非常大的市場，也是服裝企業的必爭之地。

但可惜的是，休閑服飾這個領域競爭實在過于激烈，并且知名品牌也非常之多，像森馬服飾這樣的國產休閑服飾品牌都面臨巨大壓力。

國內來看，美邦、以純、班尼路、太平鳥(603877,股吧)、貴人鳥(603555,股吧)都非等閑之輩，甚至李寧、安踏、特步、361°等體育品牌也形成了直面競爭；國外Zara、優衣庫、杰克瓊斯、HM等品牌聲勢更盛，運動品牌耐克、阿迪、喬丹的直面競爭也氣勢洶洶。可以說森馬在面臨這些品牌的競爭時，其實并沒有品牌優勢可言。

2015-2018年森馬品牌營收情況如下：

根據《每日財報》的統計，森馬這個休閑品牌不能過多指望，畢竟從營收占比來看，在森馬服飾整體營收占比已經逐年降低，并且未來只可能更低；2018年童裝板塊毛利率49.16%，休閑服飾毛利率37.18%，從毛利率水平來看也遠不如童裝板塊。

相對來說，童裝還是非常堅挺的一塊業務。盡管收購的高端童裝業務沒有多大貢獻，但是國內的童裝品牌還是具備競爭力。

據統計，我國2010-2017年童裝市場規模年復合增長率為8.4%；據機構預測，2018-2023年童裝市場規模年預計復合增長率為10.74%，增速將有所提升。至2023年，童裝市場規模預計達到3856.64億。

除了盈利能力碾壓休閑服飾外，巴拉巴拉在童裝品牌的市場占有率一路走高，2018年已經高達5.6%。

目前，巴拉巴拉已經成為行業內市場占有率最高的品牌，童裝品牌巴拉巴拉越發強勢。根據Euromonitor的數據，2019年中國童裝市場市占率第一的品牌是森馬旗下的巴拉巴拉，市占率達到6.9%，遠超第二名安踏童裝的1.6%。

未來，森馬服飾將怎樣對休閑裝進行改革升級，實現與童裝等品牌的協同發展，《每日財報》將持續關注。

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