一天之內，11國“熔斷”！怎么回事？

　　作者|庫叔

　　來源|瞭望智庫（ID：zhczyj）

　　編輯|蜜姐

　　3月9日，受石油價格戰影響，美國股市經歷了歷史性的“黑色星期一”：道指跌約900點，科技、石油等板塊大幅走低，標普500指數現跌6.66%，標普500指數日內跌7%，觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘。上一次出現這樣的熔斷，還是在1997年。12日，美國股市再次觸發熔斷機制，截至當天收盤，三大股指均暴跌9%以上，已陷入技術性熊市。

　　分析人士指出，新冠肺炎疫情蔓延、國際油價驟降以及美國對歐洲實施旅行限制，是美股暴跌的導火索。從“黑色星期一”到“黑色星期四”，股市一周兩次熔斷凸顯美國經濟面臨的下行風險，也令總統特朗普的連任前景蒙上陰影。目前，市場高度期待特朗普在數日內兌現其刺激計劃。

　　12日當天的全球股市也是跌聲一片。除美國股市外，泰國股市、菲律賓股市、韓國股市、巴基斯坦股市、印尼股市、巴西股市、加拿大股市、墨西哥股市、斯里蘭卡股市、哥倫比亞股市等也都發生了熔斷事件。當天堪稱是全球股市“熔斷日”。不過，從中國A股市場近幾日的走勢來看，盡管美股暴跌，但A股總體上表現堅強。

　　那么，美股熔斷到底因何而起？股市與油價是怎樣的關系？全球股市又為何會遭遇斷崖式下跌？

　　文 | 劉遠舉  上海金融與法律研究院研究員本文為瞭望智庫原創文章，如需轉載請在文前注明來源瞭望智庫（zhczyj）及作者信息，否則將嚴格追究法律責任。

　　1美股熔斷，原因是多方面的

　　中國出現疫情后，經濟被按下暫停鍵，至今未能全面復工。中國是世界工廠，工廠沒開工，對石油的需求量就會下降。根據IHS Markit原油市場服務發表的報告，2020年第1季度世界石油日需求量可能比上年同期減少380萬桶。此次減少在有報告以來的需求量減少中幅度最大。

　　對全球原油市場來說，需求在下降，但產量在增加。此前，美國一直依賴中東的石油，直到頁巖氣興起，讓美國成了石油出口國家。2019年美國的原油出口增加了45%。

　　供大于求，OPEC（石油輸出國組織）就會出來維持局面。作為出口石油的國家用于協調和統一成員國石油政策的組織，OPEC目的在于維持國際石油市場價格穩定，價高就增產，價低就減產，確保石油生產國獲得穩定收入。俄羅斯也是產油大國，雖然不是OPEC成員，但從2016年就和OPEC聯手行動。

　　這一次，國際上供大于求，OPEC要求減產，但俄羅斯拒絕配合。OPEC與以俄羅斯為首的非OPEC產油國在3月6日的會議上談崩了。簡單的說，俄羅斯的想法是，我們減產，美國人就增產，價格上不去，自己的市場份額還低了，收入也少了，所以不能減產。更何況，由于伊朗和委內瑞拉被美國制裁，再加上利比亞內亂，國際原油實際已經處于減產狀態。

　　這個想法，不無道理。其實早在2014年，OPEC就試圖降價，拖跨美國的頁巖油行業，油價一路跌至20多美元。一些頁巖油企業死掉了，另一些則頑強地生存下來。2年以后，OPEC停止增產，轉而通過減產來提價。

　　面對俄羅斯的不合作，沙特發出威脅，你不跟隨我行動，我就增產，把價格降到底。這樣即使俄羅斯增產，總體收入仍然會下降。價格戰一打起來，油市隨即受到極大沖擊，布倫特原油期貨在震蕩交投中暴跌12美元至每桶33.20美元；美國原油期貨跌11.80美元至29.48美元。

　　石油價格震動，傳到股市，美國股市就崩了。

　　2油價對全球資本市場的風險有限

　　美股和石油的關系并不那么明確。這一次，主要是市場擔心頁巖氣企業引發黑天鵝效應。頁巖油的致命弱點是成本較高，要健康地生存需要油價在50美元以上。油價若持續低迷，會擊垮很多頁巖油公司，產生連帶效應，威脅到美國資本市場。

　　其實，石油價格降低對美國來說，也有好的一面。美國是一個制造業國家，是石油消耗大戶。石油價格低，美國制造業燃料價格低，化工原材料價格低，有益于經濟發展。此外，以俄羅斯、沙特自身的經濟結構來說，他們都堅持不了多久。

　　這是一個三方的博弈。我們知道，一個戰略的核威懾，包括三部分，核彈頭、投放能力，以及行動的決心。石油價格戰與之類似，國際行為中，付諸行動的決心并非憑空而來，而是依賴于理性算計，通俗來講就是依靠實力。國際經濟角力，對方的情況，能夠承受的水平，其實都是攤在桌面上的。

　　俄羅斯和沙特都想低價拖垮美國的頁巖氣，但這種辦法就像“七傷拳”，也會傷到自己。

　　沙特的石油生產成本雖然低，但國家依賴石油收入覆蓋國內的高福利支出，以及國家的經濟轉型投資，石油價格低了，國家就缺錢。2015年沙特財政平衡的原油價格超過了100美元/桶。此外，沙特王儲小薩勒曼目前面臨著正式繼任的問題，國內政治承受度也比較低。

　　雖然海灣合作委員會擁有“大量”的外匯儲備，比如沙特外匯儲備5000億美元，而且債務/GDP比率低，在25%左右。這使得中東國家在經受一段低油價時期后，依然可以處于有利地位。但綜合來看，其長期堅持的決心與能力未必充足，上一次也只堅持了兩年。

　　再看俄羅斯的情況。

　　俄羅斯這幾年經濟不錯，2017年GDP排名從全球12上升到11，失業率持續下降，外匯儲備持續上升，目前，已經積累了5700億美元的外匯儲備。所以，俄羅斯這一次公開宣稱，能夠承受石油價格在6到10年內維持在25到30美元/桶的水平，國家財富基金超過1500億美元，可以在長期低油價的情況下動用。

　　但是，也應該看到，現在俄羅斯央行停止了盧布的外匯交易。化石能源是俄羅斯經濟的生命線，其國家財政對原油的依賴度大概在50%左右。2019年6月，普京表示油價高于40美元每桶，就能平衡預算，甚至低一些也可以承受。但是，顯然不能低太多。

　　長期的低油價，對俄羅斯政治來說，也是不可承受之重。普京在2000年當上俄羅斯總統的時候曾表示，給我20年的時間，我將還你們一個強大的俄羅斯，如今剛好20年了。2018年，俄羅斯GDP1.66萬億美元，世界排名11，而這一年廣東的GDP為1.4萬億美元。最近的消息還表明，普京打算繼續延續自己的政治生命。所以，在油價上堅持打價格戰的決心與能力也是存疑的。

　　目前看來，沙俄雙方會回到談判桌上。在這個局勢之下，美國經濟受新冠病毒的影響，也要救自己的頁巖氣企業，所以也不愿意看到油價太低。那么，當三方都投鼠忌器，各有心思，而這些心思都指向維持油價的情況下，油價起碼會穩定在當前水平，并有可能上升。

　　這些情況都是石油價格戰中的共有知識，是所謂的“你知我知，我也知你知”的桌上情況，博弈過程中很難出現非理性因素。因此，原油價格對全球資本市場的風險，是有限的，有相對可控的預期。

　　3“這次拋售是獨特的”

　　了解了以上背景，我們就能更好地理解巴菲特在11日發表的觀點。

　　他說，這次拋售是獨特的，是由冠狀病毒和油價暴跌造成的“組合拳”，但“不像2008年或1987年那么糟糕”！他還表示：“如果你堅持足夠長的時間，就會在市場上看到一切。也許我是到了89歲才有這個經驗，但是如果必須每秒都盯著市場，它們會對新聞做出重大反應�！�

　　在原油價格風險之外，全球股市會斷崖式下跌，主要還是因為疫情的全球擴散，對經濟造成了越來越嚴重的影響。

　　兩周前，美國的資本市場，還覺得新冠疫情問題不大，只是局部國家問題，但隨著歐洲的情況惡化，以及美國病例的增多，市場擔心疫情在歐美擴散開來，油價成為最后一根稻草，壓垮了市場信心。不受石油價格影響，也不出產頁巖氣的日本、歐洲的股市也大跌，也說明了這一點。

　　從目前來看，疫情的影響，取決于各國的控制力度和疫苗開發，但這些情況不像中國，集中在一國之內，而是分散于諸多國家，變動因素很多。這就使得市場對疫情缺乏可控的預期，對資本市場來說，預期是最重要的。

　　中國的A股能逆向走出獨立行情，也是源于預期。一方面，美股長期上漲，已經經歷了11年的牛市，而中國A股在2月份跌過了，總跌幅與此次美股下跌差不多；另一方面，中國疫情得到了有效控制，中國正在逐步走出疫情影響，預期穩定且偏于樂觀。

　　但是，應該看到的是，中國是世界工廠，當全球經濟出現問題，疫情影響到全球產業鏈、供給鏈、資金鏈的時候，中國也很難獨善其身。對此要未雨綢繆，先做準備，提升中國內部經濟循環的效率，避免無效投資，可考慮從消費側出發，刺激經濟運行。

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