朱民：全球經(jīng)濟進入衰退已基本成為定局，中國經(jīng)濟已開始觸底反彈，低油價可能會維持很長時間

　　新冠肺炎疫情全球大流行下，全球經(jīng)濟面臨巨大挑戰(zhàn)。3月17日晚，清華大學國家金融研究院院長朱民在中國發(fā)展高層論壇舉辦的“全球金融市場與經(jīng)濟形勢分析”網(wǎng)絡(luò)視頻會上說，自己曾經(jīng)歷過多場經(jīng)濟、金融危機，“但目前我們所面臨的情況是最復雜、最具不確定性的”。

　　朱民說，疫情還在指數(shù)級上升，經(jīng)濟進入衰退已基本成為定局，金融動蕩仍未結(jié)束，油價下跌和地緣政治交織。

　　他分析道，油價下跌后，會發(fā)生兩件事：第一，全球財富再分配，原油出口國會有財政困難，原油進口國會有額外收益；第二，能源公司再洗牌。而這一切都取決于油價下跌和反彈的時間和空間。

　　“我認為，低油價可能會維持很長時間，帶來的全球震蕩不可低估。”

　　另外，朱民指出，目前世界出現(xiàn)了一個特殊情況，民粹主義上升。民粹主義指數(shù)已經(jīng)達到了二戰(zhàn)前的高度，這是一個令人擔憂的水平，可能對全球合作構(gòu)成很大挑戰(zhàn)。

　　“疫情現(xiàn)在已經(jīng)成為全球性的問題。疫情的解決一定需要全球合作。民粹主義所帶來的政治不確定性和全球合作的挑戰(zhàn)，也是我們今天面臨的一個重大的不確定性。”

　　全球疫情暴發(fā)正在到來

　　“總的來說，疫情正向全球大流行病發(fā)展，疫情峰值還沒有到來。”朱民指出，目前，中國確診患者數(shù)的增長曲線開始進入平緩期，確診人數(shù)停留在8萬多的峰值。但是，全球還處于典型的疫情上升期，新增的感染人數(shù)呈指數(shù)級增長，平均死亡率達3.3%。

　　朱民指出，通常情況下，疫情發(fā)生時，政府通過隔離、醫(yī)療等政策措施把疫情發(fā)展的曲線拉平，把尾巴拉長，避免疫情峰值過高導致醫(yī)療資源崩潰。但潛在影響在于，經(jīng)濟復蘇的壓力會比較大。

　　此次全球范圍內(nèi)疫情暴發(fā)會不會引發(fā)醫(yī)療資源崩潰？“我認為，這里有三個不確定性的來源：美國、英國和瑞典。”

　　朱民指出，美國已報的案例遠遠低于實際，未來美國疫情如何發(fā)展需要關(guān)注。英國和瑞典如果采用群體免疫的政策，可能將會有幾十萬上百萬人感染，對全球經(jīng)濟影響巨大。

　　“中國發(fā)動空前的力量對抗疫情，很不容易。但境外的很多國家政府措施嚴重滯后，沒有具體措施，居民重視度不夠。”

　　朱民指出，歐洲老齡化程度高、死亡率高，醫(yī)療資源高負荷運轉(zhuǎn)。意大利境內(nèi)累計確診已達2萬多例，北部地區(qū)已達每萬人6.6人的感染率，醫(yī)療資源基本處在崩潰邊緣。

　　“這一切都預示著全球疫情暴發(fā)正在到來。”

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)開始觸底反彈

　　“中國經(jīng)濟已于上周觸底，本周開始出現(xiàn)反彈。”朱民說，“我們估算，疫情對1-2月消費造成的損失達到1.38萬億人民幣，占中國全年GDP的1.2%。”

　　他說，對2020年中國GDP增長分解可知，由于凈出口對增長的預期貢獻將小于0.1，因此如果中國GDP增長目標為5.5%的話，最終消費要貢獻3.0%，最終資本形成貢獻2.4%。

　　在他看來，疫情沖擊后，消費恢復增長是很難的。非典后，中國的投資、基建、房產(chǎn)等領(lǐng)域均有10%的快速增長，而當年消費只有7.35%的增長。受疫情影響，出口增長空間有限。因此，未來經(jīng)濟增長將主要依靠最終資本形成的貢獻。

　　過去兩個月里，我國政府已出臺一系列的促進政策。朱民指出，經(jīng)不完全統(tǒng)計，已審批通過了近6萬億的投資項目，其中特高壓、城際高鐵、5G、新能源等等“新基礎(chǔ)設(shè)施”成為經(jīng)濟增長拉動點。

　　“今年2月中國投資規(guī)模之大、審批速度之快是近五年來罕見的，這些投資在拉動經(jīng)濟的同時，也可以達到技術(shù)更新的目的。”

　　此外，朱民指出，中國政府在供給側(cè)和需求側(cè)同時發(fā)力刺激消費。在供給側(cè)方面，政府發(fā)布一系列政策推動消費升級換代、智能消費等措施，增加居民需要的高質(zhì)量消費的供給。各地方政府在需求端也及時出臺了旅游、惠民、買車等補貼政策支持。

　　朱民強調(diào)，目前，中國經(jīng)濟反彈最大挑戰(zhàn)在出口領(lǐng)域，全球疫情繼續(xù)呈指數(shù)級發(fā)展，德國開始關(guān)閉邊境，估計更多國家會采取“封城”“鎖國”政策。預計今年全球貿(mào)易將嚴重下跌，進入負增長區(qū)間。

　　“中國現(xiàn)在很多地區(qū)復工率很高，長三角、珠三角已經(jīng)超過90%。但總體產(chǎn)能運營水平不高，因為外向型企業(yè)缺少海外訂單。我認為，未來中國仍需要根據(jù)全球防疫新情況和貿(mào)易形勢對宏觀刺激經(jīng)濟政策進行不斷調(diào)整。”

　　全球經(jīng)濟走向衰退是大概率事件

　　“我個人認為，2020年的世界經(jīng)濟衰退應該是個大概率事件。”朱民指出，以意大利為例，我們計算2月份至5月份的對消費的沖擊是580億歐元，占意大利2.5%GDP。這只是靜態(tài)的分析。

　　他表示，面對衰退，我們需要一系列政策進行調(diào)控：

　　比如，需要貨幣政策傳導機制來保證資金流動到位，需要財政政策支持企業(yè)運營、居民消費、工人就業(yè)和培訓，需要結(jié)構(gòu)改革來提高效率，特別是還需要全球經(jīng)濟金融政策合作。

　　但朱民說 ，現(xiàn)在來看，很多國家宏觀政策的空間很小，沒有空間來支持經(jīng)濟反彈。

　　“首先是利率空間小，美聯(lián)儲把利率降到零，彈藥全部用完；第二財政空間小，以2007年為基準，目前發(fā)達國家債務(wù)目前已經(jīng)增長了50%，新興經(jīng)濟國家債務(wù)增長了30%，發(fā)展中國家也增長了超過20%。”

　　朱民指出，過去20年里，全球經(jīng)濟處于中速增長階段。2008年到2019年這期間，全球經(jīng)濟增長的平均速度低于危機前30年的平均增長速度。“2019年世界經(jīng)濟增速為2.9%，今年經(jīng)濟增速受疫情影響會進一步下滑。”

　　另外，朱民指出，全球貿(mào)易增長速度在2008年發(fā)生12.3%的巨大下跌之后維持低位，去年只有0.9%的增長。現(xiàn)在看來今年貿(mào)易增長將轉(zhuǎn)負，而且幅度很大。

　　金融市場調(diào)整尚未完成

　　近期，新冠肺炎疫情持續(xù)給金融市場帶來恐慌，美股10天內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，不僅讓很多投資者目瞪口呆，甚至讓股神巴菲特都“活久見”。

　　今年股市還會繼續(xù)跌嗎？對此，朱民指出，我們把2020年1月1日作為基數(shù)來看今年的股市變化。可以發(fā)現(xiàn)，中國的三大股市，創(chuàng)業(yè)板、中小板，基本上還在2020年的基準之上。但美國的股市這一年已經(jīng)跌了20%-30%，歐洲的股市跌了40%左右，所以整體看跌幅還是非常大的。

　　在朱民看來，今年全球股市的三次巨幅下跌均屬于市場內(nèi)理性調(diào)整，而非受市場外信息影響所導致的恐慌拋售。

　　他分析道 ，股市第一次下跌受中國和亞洲疫情影響，屬于局部地區(qū)問題，波動較小；第二次下跌由能源市場價格引起；第三次下跌源自全球疫情迅速發(fā)展，使市場對于全球經(jīng)濟調(diào)整的預期發(fā)生變化。

　　一般而言，股市下跌后，風險溢價高，說明反彈空間大。那么第三次下跌風險溢價的成分有多少？“我個人認為這次的風險溢價很低，真實反映了市場對于局部疫情影響，以及能源價格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不確定性的預期。”

　　“我認為，隨著疫情發(fā)展，股市還會調(diào)整。”

　　股市大幅度波動，是否會引發(fā)金融危機？朱民分析道，與2008年經(jīng)濟危機時的金融風險水平相比，銀行和家庭的風險現(xiàn)在已經(jīng)很小。但是，非金融機構(gòu)和主權(quán)債務(wù)的風險現(xiàn)在已經(jīng)遠遠超過2008年的水平。而非銀行金融機構(gòu)的風險已經(jīng)達到2008年的水平。因此，朱民指出，目前風險點主要集中在企業(yè)債務(wù)風險和主權(quán)債務(wù)風險上。

　　企業(yè)債務(wù)風險和主權(quán)債務(wù)風險是否會被突破？

　　朱民認為，2008年金融危機后，全球債務(wù)大概在80萬億美元，現(xiàn)在已翻了一番增長到150萬億美元，其中主權(quán)債務(wù)顯著上升。一般而言，主權(quán)債務(wù)利率低，但在市場緊張的時候利率波動會很大，需要引起警惕。

　　至于企業(yè)債務(wù)風險，朱民說，衡量公司財務(wù)可以用ICR指標（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。這個指標反映的是公司凈收入是否可以覆蓋財務(wù)成本。如果ICR值小于1，公司一般就會破產(chǎn)，通常ICR值大于3才是健康水平。

　　他表示，世界上已經(jīng)有15%左右的公司ICR值小于1，表明這些公司財務(wù)狀況很脆弱。在這個情況下，如果債券利率波動，企業(yè)就會承擔很高的風險。