11.5年最慘踩踏后，特朗普要搞14萬億大刺激？國會周末緊急加班，美聯儲聯手14大央行救急，狂瀉近尾聲？

　　在長期資本管理公司破產之后，當VaR這個詞頻頻出現網媒或研報時，那意味著已經出現了大問題。

　　VaR（Value at Risk）中文意指“風險價值”，即在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產或證券組合價值在未來特定時期內可能發生的最大損失。投資者利用這一工具的主要目標是，通過計算風險價值來控制自己的潛在損失。在波動不大的時候，投資者處于加倉的狀態。然而，一旦出現本周那種歷史級別是的波動，投資人就會非常被動，并觸發大舉減倉行為。

　　本周，美股市場經歷了2008年10月以來最慘的一周，全球多個市場的高波動率還未能完全平息，很大可能性就是上述類型投資者帶來的。分析人士認為，只有非VaR類型的投資者進場，市場波動才會收斂。這種類型的投資者的代表可能包括巴菲特，401K計劃，長期主權投資基金等。而觸發這些投資者進場的事件可能既包括估值水平，也包括一些積極信號的出現。

　　從目前的情況來看，經過30%的跌幅之后，美股市場的市盈率水平跌至16倍左右。相比國債收益率，的確存在較大的吸引力。雖然，這是一個危機水平。而從積極信號來看，國會周末仍在就經濟刺激計劃進行討論，白宮經濟顧問拉里·庫德洛（Larry Kudlow）表示，該計劃可能相當于美國經濟產出的10%，即超過2萬億美元（折合人民幣約14億元）。此前，美聯儲連續兩天出手，聯手全球14大央行，欲解美元之渴。

　　那么，外圍流動性危機是否能夠解除？高波動行情是否接近尾聲呢？

　　14萬億元刺激方案呼之欲出

　　美國國會議員們周末仍在緊急加班，討論針對新冠疫情的經濟求助方案。據悉，這一方案曾在周五的時候被談討論，但當時并未達成協議，最終導致市場再度殺跌，道指再度跌去近1000點。

　　白宮經濟顧問拉里·庫德洛（Larry Kudlow）表示，該計劃可能相當于美國經濟產出的10%，即超過2萬億美元。他還說，小型企業將獲得免稅假期。盡管目前尚不清楚這是否已被商定或已列入議程。

　　據悉，目前參議院承受著巨大壓力，他們被要求盡快與眾議院和政府達成一項救濟計劃。達成這一協議的截止日期是美國時間下周一。擬議的2萬億美元一攬子計劃是第三個冠狀病毒緩解計劃。特朗普總統本周簽署了1000億美元的一攬子援助計劃，其中包括為工人提供緊急帶薪假和免費測試的規定。在此之前，他在本月早些時候簽署了一項83億美元的一攬子計劃，向政府衛生官員和疫苗研發提供聯邦援助。若上述協議能夠成功達成，市場情緒可能因此緩解，否則可能還會有一波凌厲殺跌。

　　擬議中的法案為航空公司分配了500億美元，為貨運航空公司分配了80億美元，為其他“陷入困境的企業”分配了1500億美元。但何為“陷入困境的企業”，目前還沒有明確定義，國會可能會將這個議題留給財政部。

　　美國銀行預計，下周的失業人數可能達到300萬，因為一些工人在沒有遣散費，帶薪休假或健康保險的情況下被解雇。在危機中，醫院也面臨設備和人員短缺的問題。另外，特朗普政府正因重要醫療物資短缺而承受壓力。特朗普總統在周六的新聞發布會上說，他沒有使用《國防生產法》命令私營部門制造口罩和通風設備，因為政府已經看到一些公司自愿提供幫助。

　　在國會山致力于解決內部經濟問題的時候，美聯儲連續兩天出手，聯手全球14大央行，欲解決美元流動性問題。近期，市場對美元的需求越來越多，美元在短期之內升值近7%。法國興業銀行(601166,股吧)策略師Kit Juckes在一份報告中表示，全球經濟活動的崩潰，使得許多有美元債務的人需要融資，但現在沒有足夠的美元來做這些事情。

　　美聯儲在周四擴大與其他九家央行聯手之后，周五進一步宣布計劃增加與加拿大銀行、英格蘭銀行、日本銀行、歐洲央行和瑞士國家銀行宣布采取協調行動。通過固定的美元流動性掉期額度進一步提高流動性安排。

　　為了提高掉期線在提供美元資金方面的有效性，這些中央銀行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作將從2020年3月23日星期一開始，并將至少持續到4月底。中央銀行還將繼續每周進行84天的到期操作。

　　這些中央銀行之間的互換額度是可用的常規工具，并且是緩解全球融資市場壓力的重要流動性支持，從而有助于減輕這種壓力對國內外住戶和企業信貸供應的影響。

　　紐約人壽投資公司（New York Life Investments）經濟學家勞倫古德溫（Lauren Goodwin）表示，融資市場的任何壓力都會被注意到，而任何解決它的措施都很重要。將貨幣互換額度擴大到更多的國家可以繼續改善貨幣融資限制。

　　美股狂瀉是否已近尾聲？

　　那么，隨著美聯儲和美國政府、國會連續不斷的動作，美股狂瀉的局面是否會得以改觀？

　　有豐富海外投資經驗的深圳新同方投資向券商中國記者表示，對美元流動性保持關注和警惕是有必要的，但不應該因此而恐慌。1998年，長期資本的高杠桿債券策略爆倉，引發全球利率市場流動性擔憂，標普500指數在11日內跌去10%。但伴隨著紐約聯儲10月初發起的紓困，市場很快便恢復平靜，用了8個交易日指數便收復了失地。同樣，在2008年，也看到了美聯儲對貝爾斯登、AIG等金融機構的紓困，這告訴市場一個道理——只要美聯儲愿意接盤，沒有哪顆“流動性地雷”是拆不掉的。

　　新同方投資還表示，針對新冠疫情，一但有“封城“動作，股市的Alpha就會立馬改善。韓國是這樣，意大利也是這樣。意大利3月10日開始全國封鎖，盡管此時本國疫情已略呈失控態勢，但意大利指數的Alpha的惡化出現了明顯的緩和。有意思的是德國這個帶頭大哥——由于一直沒有采取嚴格的封鎖措施，以至于從3月10號以后，德國DAX指數的Alpha惡化程度，甚至顯著超過了意大利。

　　興業銀行的數據顯示，截至3月13日當周，全球非銀機構持有的債券市值目前估計約為36萬億美元，股票市值約為54萬億美元。目前股票市值占非銀機構總資產管理規模比例已從2月初的43%下降至37%，已降至雷曼危機之后的均值以下；債券市值占比從2月初的21%左右上升至25%，創歷史新高。按照本周市場的跌幅，無論是股票還是債券，倉位應該都有顯著下降。

　　興業銀行經濟學家魯政委團隊表示，假定危機持續但非銀機構總管理規模不發生顯著變動，則股票占比下降至35%（歐債危機時水平）會帶來2.9萬億股票資金流出，極端情況下股票占比下降至30%（次貸危機時水平）則會帶來10萬億資金流出全球股票市場。而從總持倉來看，全球非銀機構股票和債券的總持倉占比仍然有62%，而次貸危機時這一占比僅為50%。如果極端情況出現，兩者占比下降至次貸危機時候的50%，則對應著總計17.5萬億的資金流出（假定總規模不變的情況下），不過降至這一水平肯定需要目前市場完全沒有預期到的新的大沖擊出現。因此，站在眼下的時點，從股票和債券占比的歷史數據來看，同時考慮美聯儲已經開始采取的一系列注入流動性的舉措，在沒有新的大沖擊出現情況下，股票市場資金短期的快速流出或告一段落。

　　摩根大通首席美國股票策略師杜布拉夫科· 拉科斯-布亞斯（Dubravko Lakos-Bujas）更是樂觀預計，標準普爾500指數將在2021年初達到3400點。這意味著指數將創歷史新高，比大盤周五收盤的2304.92點高47%。他表示，認識到全球股票市場現在已從最近的高點下跌了30-50%，股票的風險收益比出現不對稱，明年的上漲幅度將明顯高于下跌幅度。

　　不過，悲觀者依然不在少數。lvine資本管理公司表示，市場遇到了種種問題，這些問題在龐大的牛市勢頭中。拋售只會暫時減弱，市場仍有很多問題。

　　有華爾街分析人士認為，自2月19日創下歷史新高以來，標準普爾500指數已下跌約30%，在市場被視為“超賣”之前，可能還會有20%跌幅，并跌破2000點。1929年的大蕭條是熊市最接近的比較。在1929年10月29日股市崩盤后，標準普爾500指數在不到三年的時間內下跌了86%，直到1954年才恢復到之前的峰值。4月中下旬，當歐洲極端封鎖有所減輕的時候，可能會出現空頭回補的機會。

　　A股投資者需要關注五大指標

　　對于A股市場的投資者而言，雖然經歷過杠桿爆破的行情，但對于發達市場復雜的產品結構，我們可能依然知之甚少。但這并不妨礙通過一些簡單指標來觀察外圍市場的變化。

　　一是美元。由于美聯儲聯手14大央行集體行動，周五美元終于止住了下跌的勢頭。從目前的情況來看，美聯儲的政策指向相當明確，連續兩天出手，都是旨在化解美元指數上漲過快的壓力。若美元持續上行，美聯儲應該會還加大力度。因此，美元上升的勢頭在短期之內應該已經緩解。

　　二是石油。本輪全球資本市場慘烈殺跌，石油在后面的助推作用巨大。若非石油，股市無不應如此慘烈。周五，原油仍在殺跌當中。

　　不過，也出現了一個好消息。據媒體報道，近日，美國一名官員表示，特朗普政府計劃向沙特派遣一名能源特使，以便于與沙特就穩定全球原油市場展開工作；該能源特使將在沙特與對方的國務院官員和能源部門官員密切合作至少幾個月時間。后續，仍要繼續觀察沙特和俄羅斯方面的表態。

　　三是黃金。黃金向來都有避險功能，但這一波全球殺跌中，該品種亦未能幸免。這就是流動性危機的殘酷一面：賣掉一切，只要現金（也可以說美金）。若流動性危機能夠緩解，黃金的空頭應該會有一次回補。這也是全球綜合型資管公司回歸正常化配置的一個重要指標，因此，觀察黃金的走勢亦很有意義。同樣，我們也可以看到，上周五雖然美股仍然大跌，但黃金開始反彈。

　　四是股市波幅。這是一個情緒指標，近半個月，由于新冠疫情蔓延，原油價格狂跌，流動性危機突現，全球股市的波動率來到一個歷史高位，情緒十分不穩定。股市若要回歸正常，情緒必然要先行。那怕是出現繼續下跌的情況，只要不是狂瀉，對于A股市場來說，沖擊都會要小很多。同樣，周五美股繼續暴跌，但VIX指數并未再度狂飆，反而出現了較大的調整。該指數曾在本周達到歷史新高84以上，但周五收報僅為66。

　　第五是北上資金。周五，北上資金出現了近期罕見的近流入，不過這大概率因為富時羅素納入A股帶來的被動資金。因此，周五北上資金的動向還不足以作為外資回流的信號。

　　接下來的一周可能非常關鍵，北上資金若能夠持續回流，意味著外圍流動性危局已解。否則，仍需要繼續觀察。

　

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