屢登重點排污單位名錄 新中港IPO短期債務壓力大丨IPO棱鏡

　　宣稱以“環保、清潔”為原則的新中港，在營業收入和利潤逐年攀升背后，仍存在著毛利率走低、融資違規等問題

　　《投資時報》研究員 呂貢

　　2019年7月，伴著上海阿姨們一句“儂是什么垃圾”的靈魂拷問，“環保”“綠色”“垃圾分類”等詞匯頻頻出現在人們的生活中。而對于水、電、燃煤供應企業而言，環保、環境污染等問題更是市場一直都十分關注的方面。為了向社會彰顯自己的重視程度，部分企業更是直接以“清潔”等詞匯命名公司。

　　《投資時報》研究員注意到，能源供應類企業也是近年來排隊上市的主力企業之一，近日更新了招股書的浙江新中港清潔能源股份有限公司(下稱新中港)，就離登陸資本市場更近另一步。

　　招股書顯示，該公司此次擬公開發行不超過8009.02萬股，占發行后總股本的比例不超過20%。募集資金擬投向“節能減排升級改造項目”“熱網擴容改造項目”和“熱力、電儀等系統優化及智能化改造項目”，共計5.10億元。

　　查閱招股書等資料《投資時報》研究員發現，頭冠“清潔”二字的新中港仍多次登上重點排污單位名錄。并且該公司為了緩解高額的短期債務壓力，甚至曾出現違規融資的情況。

　　更側重毛利率較低的蒸汽業務

　　招股書顯示，新中港主營業務是采用熱電聯產的方式進行熱力產品和電力產品的生產及供應，其以化石能源為燃料（主要使用煤炭、少部分天然氣作補充），在鍋爐中燃燒將水加熱為高溫高壓（及以上）過熱蒸汽，利用蒸汽驅動汽輪機進而帶動發電機發電，利用抽汽和排汽的中低壓蒸汽供熱，一個流程實現熱能和電能的同時生產，并以全背壓運行的方式對外供應。其產品及服務的覆蓋區域主要集中在，浙江嵊州及其周邊地區。

　　新中港2017—2019年度營業收入按產品種類劃分的構成情況

　　數據來源：公司招股書

　　據最新版本招股書顯示，2017年至2019年（下稱報告期），新中港營業收入分別為5.67億元、6.19億元和6.50億元，同比增速分別為18.73%、9.17%及4.93%；歸屬母公司股東凈利潤分別為0.98億元、1.14億元及1.56億元，同比增速分別為41.16%、16.35%及37.64%。可以看到，其營收增速已呈逐年遞減趨勢，凈利潤增速則起伏不定。

　　與此同時，其綜合毛利率也存在遞減情況。結合該公司于2019年發布的舊版招股書，《投資時報》研究員注意到，2016年至2018年間，新中港毛利率連續下降三年，分別為40.08%、34.99%、33.88%，僅在2019年有所回升，毛利率達38.97%，但仍未達到2016年水平。

　　新中港2016—2019年度綜合毛利率情況（%）

　　數據來源：公司招股書

　　近年來，新中港承受著過重的環境壓力，為了減緩環境壓力，讓排污值長期保持在限值以內，該公司不得不將重心逐漸從電力業務轉移到了毛利率相對較低的蒸汽業務。

　　報告期內，新中港蒸汽業務的收入占比分別為67.61%、71.47%和72.83%，逐年遞增；而電力業務收入占比分別為32.16%、28.10%和25.95%，占營業收入較低且逐年下降。但是，蒸汽業務的毛利率遠低于電力業務，同期，電力業務的毛利率分別為55.14%、51.49%和47.78%，而蒸汽業務的毛利率比電力少2—3個百分點，僅有32.51%、28.19%和28.84%。

　　新中港2017—2019年度主要營業收入占比、銷售毛利占比及毛利率構成情況

　　數據來源：公司招股書

　　并且，在本次的募資計劃中，新中港擬投資1.76億元，將用于熱網擴容改造項目，而對電力業務的拓展項目卻只字未提，可見新中港今后將更加以熱力產品（蒸汽業務）為重心。

　　多次登上重點排污單位名錄

　　作為一家清潔公司，新中港稱該公司的生產方式相對于傳統的凝汽發電廠、熱電分產型企業，更符合能源梯級利用的原則，徹底避免了大量的能源損失，能源能得到高效利用并且環保、清潔。新中港在招股書中還宣稱，其采用的環保技術工藝路線沒有脫硫廢水、白羽煙等二次污染，且公司從未受到環保部門的任何處罰。

　　不過《投資時報》研究員發現，在新中港大力推進的節能低耗、超低排放的熱電聯產業務中，因電力業務承受著較大的環境壓力，其曾因排放的污染物超標而遭到處罰，并且多次登上重點排污單位名錄。

　　據天眼查消息顯示，2018年8月，新中港排放的污染物濃度超過了限值要求執行的環保電價，導致多收2.09萬元的價款，此行為違反了《中華人民共和國價格法》第十二條的規定，對此紹興市發改委不僅沒收了新中港因違反價格法所多收的2.09萬元，還對其處以了9911.24元的罰款。

　　此外，來自紹興市生態環境局的數據顯示，報告期內，重點排污單位名單上均有新中港的身影。2017年嵊州新中港熱電有限公司(新中港前身)被列入浙江省重點監控廢氣企業名單；2018年新中港被列為紹興市大氣環境重點排污單位；2019年被列為紹興市大氣環境重點排污單位。

　　短期債務壓力大

　　《投資時報》研究員查閱據招股書信息披露注意到，報告期內，該公司流動負債處于下降趨勢，分別為2.88億元、2.03億元和2.02億元。資產負債率也逐年遞減，分別為54.79%、37.69%和31.86%。在2017年偏離行業平均毛利率水平十幾個百分點后，2018年其資產負債率與行業平均水平持平。而2019年的行業平均毛利率水平則有待其他公司披露年報才可知。

　　新中港與同行業上市公司2017—2019年度資產負債率對比

　　數據來源：公司招股書

　　同時，雖然新中港短期借款雖然逐年遞減，分別為2.26億元、1.46億元、1.14億元，但在同期的流動負債構成中，卻占據較高比例，分別為78.4%、71.81%、和47.18%。可見，新中港的短期負債壓力較大，平均占了總負債的超50%比例。

　　對于短期負債占比較高的問題，新中港給出的解釋是，2012以來，該公司進行了大規模的生產設施建設和設備更新改造，一直面臨著較大的資金壓力，作為民營企業獲取長期資本較難，因此通過短期借款補充公司發展所需的長期資本。

　　在這樣的背景下，為緩解超高額的短期負債壓力，報告期內，新中港多次對外擔保，報告期內因對外擔保損失產生的營業外支出分別為0.41億元、0.17億元和0.09億元，合計為0.67億元。新中港表示，公司對外擔保損失產生的營業外支出對公司凈利潤影響較大。

　　需要關注的是，新中港為了還債甚至出現違規行為。2016年新中港開具了近0.97億元的無交易背景票據，數額巨大，被保薦機構認為是不規范行為。不過這部分內容因不在最新報告期內，已無法在新版招股書中查到。

　　另外，針對2020年爆發的疫情，眾多IPO排隊的企業均在招股書中披露了可能帶來的風險及將采取的防范措施，而新中港在新版招股書中，并未提及該公司因疫情可能存在的風險及應對措施。

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