矽亞投資CEO張蘭丁：疫情將對全球經濟產生浪涌式沖擊丨中國經濟抗疫

　　疫情給企業的經營和發展帶來了不確定性，面對疫情及未來經濟衰退帶來的影響，矽亞投資建議企業保持足夠的現金流，現金為王，以應對經濟下行和各種突發的風險

　　矽亞投資CEO  張蘭丁

　　目前，全球超過207個國家地區出現COVID-19新冠肺炎病例，確診人數即將突破200萬。突如其來的新冠疫情，對全球經濟產生了重大影響，短期之內，疫苗研發也需要一定的時間周期；人員隔離，仍然是當期防止疫情傳播的有效方法，這導致全球經濟被動按下了暫停鍵。從疫情對全球經濟的影響來看，可以分為直接影響和衍生影響，其中，衍生影響持續時間長，對經濟不斷產生浪涌式沖擊。

　　疫情帶來七方面直接影響

　　矽亞投資認為疫情將對全球經濟產生七個方面的直接影響：

　　1、工商業經濟活動停滯、消費受到抑制

　　為控制疫情，中國最早采取隔離的積極應對策略，人員因為隔離而無法復工，企業因為疫情而無法復產，國內工商業活動停滯。2020年2月份，財新制造業PMI降至40.3，服務業PMI降至26.5，隨著疫情逐步得到控制。2020年3月，財新制造業PMI恢復至50.1，服務業PMI恢復至43.0。隨著疫情在全球的擴散，超過30個國家采取“閉關鎖國”的措施，全球的工商業活動受到沖擊，尤其是服務業受到的影響最為嚴重。2020年3月主要經濟體的制造業PMI均跌破50，服務業PMI跌至40以下，創歷史新低，各國PMI指數如下所示：

　　2020年3月主要經濟體PMI

　　數據來源：Choice

　　疫情爆發后，為控制疫情的蔓延，人們被迫居家隔離，群體性活動受到限制或禁止，商場、餐廳、酒店、影院等公共場所禁止營業，生活活動無法正常進行，消費受到抑制。2020年1-2月，中國社會消費品零售總額累計增長-20.5%，是近二十年以來，首次出現的負增長。

　　2、全球貿易受到沖擊

　　2019年全球貿易量同比減少0.5%，出現2009年金融危機以來的首次下降，全球貿易增長放緩。2020年疫情突發，進一步降低全球貿易增速，受疫情影響，中國2020年1-2月出口總值累計增長-17.2%，進口總值累計增長-4.0%，進出口總值累計增長-11.0%，對外貿易受到嚴俊挑戰。隨著國內疫情的好轉，外貿企業開始有序復工復產，但隨著國外疫情的爆發，2020年3月中旬開始，國內外貿企業開始面臨訂單減少，訂單取消或延期、新訂單簽約困難的問題，外貿企業面臨新一輪的挑戰。

　　以服裝行業為例，中國是全球最大的服裝生產國，具有全球最完善的服裝產業鏈，全球80%的服裝在中國生產。因中國春節以及疫情因素疊加導致生產停滯，僅2020年2月，全球服裝紡織相關行業已遭受超15億美元的損失。

　　作為航運業領先指標的波羅的海干散貨指數（BDI）處于低位，2020年4月9日BDI指數降至635，較2019年12月24日的1090，下降41.74%。

　　波羅的海干散貨指數

　　數據來源：Choice

　　3、全球供應鏈受到重創

　　全球疫情的爆發，打亂了供應鏈的正常運轉，給原本脆弱的全球供應鏈帶來重大沖擊，全球供應鏈的供給端和需求端受到重創。從供給端的角度來看，疫情影響嚴重的國家，大部分處于產業鏈的中上游；從需求端的角度來看，受疫情影響嚴重的國家貢獻了全球65%的終端需求。

　　目前，中國已是120多個國家的貿易伙伴，制造業增加值占全球的比重達到28.31%，中國正處于全球供應鏈的關鍵環節，參與國際分工的程度也越來越深。疫情爆發后，人口流動、交通運輸受到管制，企業無法復工復產，無法提供其他國家所需的原料或中間品，供應鏈被迫中斷，需求國因無法獲取生產所需的生產原料，加上需求國本土生產原料庫存的有限性，需求國的生產受到嚴重影響。隨著中國疫情得到控制，中國加緊修復供應鏈，但是全球疫情的擴散，各國防控措施的升級，各個國家被迫自我隔離，全球供應鏈被迫中斷，反過來又影響中國對國外中間品的需求，進而影響中國企業的生產，國內復工復產的難度加大。在全球供應鏈的供給端和需求端均無法得到滿足的情況下，全球生產只能被迫暫停。

　　以汽車行業為例，中國是全球汽車零部件制造和出口國之一，日本是汽車產業的重要生產基地。受疫情影響，中國的汽車零部件生產暫時停滯，汽車廠商不得不暫停本土的生產線，日產成為第一家受疫情影響而在日本停產的車企。隨著日本疫情的擴散，日本本土汽車零部件的供應也越來越困難，日本汽車零部件廠商的交貨期開始延遲，疫情開始沖擊到日本汽車產業的正常生產。數據顯示，歐、美、日、韓等汽車整車制造業國家，已有超過100家汽車工廠處于停產狀態，各國汽車產業遭受巨大損失。海外汽車產業遭受的重大沖擊，這種影響又傳導至中國的汽車零部件廠商。疫情對汽車產業的影響從零部件企業到汽車廠商再到零部件企業，影響范圍也從局部地區波及到全球，整個產業受到嚴重打擊。

　　4、資本市場動蕩

　　隨著疫情在全球范圍內的擴散，各國經濟活動受到抑制，不確定風險增加，影響了投資者信心，進而引發資本市場的動蕩，市場恐慌情緒蔓延，VIX指數在2020年3月16日達到82.69，超越2008年金融危機時期的最高值80.86。

　　2007年-2020年4月9日VIX指數

　　數據來源：Choice

　　2020年3月9日，美國股市開盤僅4分鐘標普500指數暴跌7%，觸發第一次熔斷，當日道指下跌2100點，跌幅7.79%，創2008年以來的單日最大跌幅，成為1997年亞洲金融危機以來美股首次熔斷后的第二次熔斷。隨后，在2020年3月12日，3月16日，3月18日美股又相繼發生3次熔斷。2020年初至今的69個交易日內，美股經歷了四次熔斷，開啟了市場巨幅波動的情況，道指6個交易日漲幅超過5%，5個交易日跌幅超過5%，8個交易日跌幅在3%-5%之間。

　　2020年1月-2020年4月9日道指收盤價

　　數據來源：Choice

　　2020年1月-2020年4月9日道指每日漲跌幅

　　數據來源：Choice

　　美股觸發熔斷，恐慌情緒蔓延至全球，全球股市暴跌。一個月的時間，美股最大回撤38.4%，超過美國歷史上11次經濟衰退中道瓊斯工業指數平均跌幅27.8%，經濟危機一觸即發。

　　5、失業人數激增

　　受疫情影響，全球經濟受到沖擊，各國失業人數激增。以美國為例，2020年3月，美國官方失業率達4.4%，失業人口增加135.3萬人至714萬人，創1975年1月以來美國失業人數最大單月增幅紀錄。因數據在3月中旬前完成的調查，因此還未能反映疫情爆發后的美國就業市場。

　　從美國首次申請失業救濟人數的情況來看，2020年1月-3月美國首次申請失業救濟人數總計1232.6萬人，其中3月新增人數達到1042.3萬人，而2008-2009年全年申請人數在2000-3000萬人，美國失業潮的速度十分猛烈，并且在呈不斷蔓延的趨勢，預計可能會超過美國經濟大蕭條時期的失業率。

　　美國1975年以來的失業率

　　數據來源：Choice

　　美國1975年以來的單月新增失業人數（萬人）

　　數據來源：Choice

　　美國首次申請失業救濟人數（周）（萬人）

　　數據來源：中國金融信息網

　　從全球來看，國際勞工組織2020年3月7日發布的報告顯示，全球33億勞動人口中，已有81%受到新冠疫情影響，其工作場所被全部或部分關閉。疫情將使2020年第二季度全球勞動人口總工時縮減6.7%，相當于1.95億名全職雇員失業。

　　6、對航空業、旅游業等服務性行業影響巨大

　　從行業的角度來看，疫情對餐飲、零售、旅游、酒店、影視娛樂、交通運輸、制造業等行業造成了直接沖擊，而外賣、網購、線上教育、游戲、線上辦公、線上醫療、消毒類、防護類行業出現增長。

　　以航空業、旅游業為例：隨著各國防控措施的升級，越來越多的國家開始實施航班停飛政策。據不完全統計，截止2020年3月26日，全球超70家航空公司停飛所有國際航線，近60家航空公司全線停飛。全球航空業受到重創，國際航空運輸協會（IATA）預計2020年全球航空業的損失超過2500億美元。隨著航空公司現金流的枯竭，航空公司被迫進入倒閉潮。2020年3月5日，歐洲最大的廉價航空公司英國Flybe航空宣布破產，成為受疫情沖擊而破產的首家航空公司。在資本市場，受疫情影響，航空公司股票大跌，2020年2月24日-2020年4月9日，美國四大航空公司股票平均最大回撤63.53%，其中：聯合航空76.63%，美國航空65.18%、達美航空65.51%、西南航空46.78%。

　　受疫情影響，旅游業全線暫停，春節出行訂單退改率超過80%，與旅游業相關的酒店、餐飲、景區等行業受到嚴重影響；回顧非典疫情對旅游業的影響，從國內游來看，2003年中國國內旅游總花費3442.27億元，同比下降11.24%；從出境游來看，2003年出境游客流平均減少20%，其中赴美客流量減少達38.9%，旅游業用了一年的時間才徹底回暖。聯合國旅游組織預計，2020年國際游客人數將下降20-30%。

　　7、對社會產生深遠的影響

　　疫情導致全球各國均有人員死亡，截止2020年4月13日，全球累計確診病例超過185萬，累計死亡人數超過11.43萬。國外累計死亡人數占累計確診病例的比例達到6.26%，這是疫情帶來的人員直接死亡。間接來看，疫情導致經濟衰退、企業關閉、失業率上升，尤其低收入人員是最易感染，也是最易失業的群體，病痛加上失業容易導致精神的崩潰甚至自殺。數據顯示，1929-1933年期間，美國的年自殺率達到歷史最高水平。

　　新冠疫情給人們帶來了恐慌、焦慮、負面情緒，動搖了人們原有的安全感；長期來看增加了社會的不安定因素，影響全社會的健康發展。疫情使全球人員面臨巨大的恐慌和不安，各國出現的搶購潮就是人們對未來恐慌的直接反應。社會不安定因素增加，以美國為例，美國的槍支、酒精銷量在2020年迅速增長，失業率在疫情爆發后也迅速上升，這些都給社會的安定帶來了風險。

　　因為疫情，人們生活方式、意識的改變。疫情過后，人們會更加在意個人、家庭的健康以及日常的防護，戴口罩可能會成為人們的日常習慣。

　　后續將產生多輪衍生影響

　　當世界將目光關注在疫情的當期直接影響時，甚至隨著新增確診病例的逐步減少而逐漸放松時，矽亞投資提醒，疫情對經濟將影響剛剛開始，后續將產生多輪衍生影響。

　　1、全球貿易受到二次沖擊，預計全球貿易降幅超過1/3

　　隨著中國疫情得到控制，外貿企業已陸續復工復產，但因海外疫情的蔓延和發酵，中國主要出口地區需求下降，中國外貿企業遭受二次沖擊，出口訂單銳減，甚至大量外貿訂單暫定或取消，許多外貿企業面臨零訂單的情況。另一方面許多復工的企業需要從其他國家進口原料或半成品，供應鏈中斷成為外貿企業面臨的另一挑戰。

　　因海外地區的恢復較中國普遍延遲2個月，因此，預計2020年下半年全球貿易才開始逐步恢復，但疫情本身存在一定的不確定性，疫情持續時間越長，帶來的沖擊和不確定性就越大。

　　2、企業現金流承壓，中小企業大量消失，聚集效應增強

　　在中國，90%以上的企業屬于中小企業，是中國經濟的重要力量。隨著疫情的爆發，供應鏈中斷，復工延遲，生產經營無法正常進行，但是卻要承擔員工工資、租金等必要支出，資金壓力加大，再加上中小企業的融資能力較差，導致企業現金流不足。據調查，超過2/3的中小企業資金維持能力不超過2個月，34%的企業資金難以維持1個月。對于抗風險能力差的中小企業，高額的成本支出導致這些企業無法支撐到市場恢復，紛紛倒閉。隨著疫情的緩解，市場需求開始恢復，在疫情中生存下來的大型企業開始獲得更多的訂單和資源，聚集效應進一步加強，但與此同時，高峰期問題成為企業面臨的巨大挑戰。

　　3、就業壓力增加，人員大量失業

　　受疫情影響，各國就業已經受到了第一輪的沖擊，失業人數激增，但疫情對就業的影響并不是短期的，疊加經濟周期的影響之后，對就業影響是長期持續的。疫情加劇了全球經濟的衰退，全球需求萎縮，企業面臨生存壓力，小型企業面臨停業、倒閉，大型企業面臨降薪、裁員，這將進一步加大就業壓力。從歷次經濟危機后美國失業率來看，從經濟危機出現到失業率達到高峰，具有一定的滯后性。

　　1929年經濟危機開始時，當年美國失業率僅有3.2%，之后失業率迅速攀升，到1933年失業率高達25.2%，超過1500萬人員失業。同樣，2008年經濟危機開始時，當年美國、歐盟的失業率僅為5.8%、7%，美國失業率在2010年達到高峰9.6%，歐盟失業率在2013年達到高峰10.9%，隨后才開始下降。

　　1929-1933年經濟大蕭條期間美國失業率

　　2006年-2019年美國歷年失業率

　　2006年-2019年歐盟歷年失業率

　　數據來源：Choice

　　4、全球供應鏈遭遇重大挑戰，格局將會改變

　　上世紀80年開始的全球化，逐步形成了現在全球供應鏈的格局，一是發達國家將原材料、零部件、中間品的加工等轉移至發展中國家，形成國家與國家之間的產業分工；另一個是跨國公司將產業鏈中的部分環節外包給其他國家的企業，形成全球化的產業鏈分工。全球性的疫情打破了這種平衡，全球供應鏈遭遇巨大挑戰。

　　從需求端的角度來看，人們被迫隔離，需求減少，雖然人們的剛性需求依然存在，但是其他需求則受到了抑制；隨著疫情的好轉，與人們“衣食住行”相關的消費性需求在疫情后可能會爆發。以2003年非典疫情作為參照，2003年3月疫情爆發后，消費增速開始下滑，到2004年1月恢復到疫情前水平。按照目前疫情的情況來看，預計下半年消費會爆發。但是大家卻忽略了，工業性需求不是短期內可以恢復的。

　　2003年-2004年社會消費品零售總額累計同比增速%

　　數據來源：Choice

　　從供給端的角度來看，疫情在一定程度上破壞了正常的生產秩序，企業復工時間推遲，人員無法及時復崗，交通運輸受到影響，這對制造業的生產、物流、用工都產生了沖擊。中國作為全球供應鏈的重要一環，疫情影響了中國向其他國家的出口原材料、零部件或中間品，從而導致了其他國家的供應鏈中斷，導致本土的生產無法及時進行，比如，韓國的現代汽車，受疫情影響，來在中國的零部件供應中斷，使得現代汽車暫停所有在韓生產線。

　　參與全球供應鏈程度越深的行業，受到的沖擊越大。從出口行業分布來看，中國在家居、紡織服裝等行業的出口占全球的比例超過20%，80%的汽車零部件、70%的智能手機在中國完成。從進口行業分布來看，主要分布在電子計算機、光學設備、電氣設備、原油等。

　　面對突發的疫情，企業開始審視本土的生產安全問題，全球供應鏈的格局將面臨重塑，以降低供應鏈風險，全球供應鏈朝更分散、更本地化的方向發展。

　　5、無論是疫情被動影響，還是各個國家為經濟發展采取主動對策，“去全球化”進程將加快

　　疫情凸顯了全球供應鏈的脆弱性，會加速“去全球化”的進程。去全球化可以分為主動去全球化和被動去全球化。

　　主動去全球化主要是指制造業的回歸，流向海外的制造業逐漸回歸本土。2008年金融危機之后，歐美發達國家開始實施“再工業化”和“制造業回歸”戰略，高端制造業開始向發達國家回流，全球產業結構進入調整期。

　　被動去全球化常因為特殊事件的出現，如戰爭、疫情、糧食安全等，為保障生產安全而導致。新冠疫情出現以后，各國開始考慮本土安全生產問題，以及產業鏈的安全分布，以降低突發事件對本國產業的影響。如：2020年3月24日，美國總統特朗普宣布美國要重建的一系列產業，如與公共衛生安全相關的產業，以降低對其他國家的依賴。日本政府也宣布出資2億美金協助日本企業撤離中國，避免對中國產業鏈的過度依賴。

　　疫情降低了國家間的信任，如果這種信任持續降低，發達國家將擴大安全產業的邊界，制造業開始回流，這將導致中國企業面臨的外部市場將會萎縮，國外需求的減少，進一步加劇國內市場的競爭。

　　從短期來看，受益于國內龐大的內需市場，企業還有一定的盈利空間，但是從長期來看，因缺乏外部競爭，企業的增長動力和發展潛能逐步喪失；為增強競爭力，企業的研發投入將越來越多，2019年中國500強企業的平均研發費用占收入的比重僅1.60%，未來研發收入的比重將大幅增長。

　　6、貨幣政策的疊加效應，導致經濟周期延長

　　疫情爆發以來，面臨經濟下行壓力，各國開始出臺貨幣政策和財政政策，以穩定和刺激經濟發展。如美國宣布進入“零利率”時代，開始采取無限量化寬松政策；歐央行下調定向長期再融資項目利率區間；日本繼續維持現行超寬松的貨幣政策；因貨幣政策具有快速傳導效應，其他國家紛紛出臺寬松的貨幣政策，下調利率。雖然貨幣政策可以解決短期的流動性問題，但卻無法支撐經濟的長期增長，全球經濟衰退的風險加劇。

　　自1987年格林斯潘開啟了貨幣刺激政策的大幕，貨幣政策在一定的時期內對刺激經濟發展、抑制通貨膨脹起到了重要作用，但是寬松的貨幣政策也導致了大量的流動性過剩。

　　矽亞投資通過研究發現，美聯儲近五次加息周期中，從首次加息與衰退爆發間隔的時間平均35個月，最長時間43個月，最近一次，2015年12月17日美聯儲宣布進入新一輪的加息周期，新一輪衰退出現在2020年3月，間隔50個月。在貨幣政策的疊加效應下，經濟周期延長。

　　從經濟發展規律來看，目前全球經濟正處于康波周期的下降階段，疫情疊加經濟周期的影響，從短期來看，預計本輪經濟需要2-3年的時間才能逐步消除影響；從長期來看，經濟修復的時間長達15-20年。

　　1929年大蕭條后，道瓊斯指數經過了22年的時間才恢復到經濟危機前的水平；2000年互聯網泡沫，2008年金融危機用了4年的時間恢復。

　　7、全球資本市場重新定價

　　疫情期間，資本市場動蕩不安，全球股市大跌，全球資本市場彌漫在恐慌的情緒之中，疫情過后，全球資產必然面臨一輪重新定價的過程。

　　為應對疫情對經濟沖擊的影響，各國紛紛推出量化寬松政策，為市場注入流動性，除了貨幣政策，各國還通過采用補稅、收減免等方式扶持本國企業的發展，刺激本國經濟發展，尋找更大的經濟安全邊際。這些政策雖然在一定程度上刺激經濟發展，但是也會產生一系列的問題，如量化寬松政策，將可能會引發各國之間的貨幣大戰，導致全球貨幣戰爭升級。

　　受疫情影響，全球大宗商品價格下滑，2020年2月，全球大宗商品價格環比下降7.7%，創2018年12月以來的最大降幅。國際原油價格、糧食價格、鐵礦石價格都在低位震蕩，人們對避險資產需求的增加，導致貴金屬價格有所提高。隨著疫情的擴散，需求疲軟，未來全球大宗商品價格仍處于波動狀態。

　　后疫情時代企業需要明確現金流第一的生存策略

　　疫情給企業的經營和發展帶來了不確定性，面對疫情及未來經濟衰退帶來的影響，矽亞投資建議企業采取以下對策：

　　保持足夠的現金流，現金為王，以應對經濟下行和各種突發的風險。國外企業通常會儲備12-18個月現金流應對各種危機的沖擊，而中國的企業通常只有2-6個月的現金流儲備，因此，企業要加強現金流的儲備。

　　加強企業柔性管理，應對即將出現的高峰期問題。隨著中國的疫情得到控制，企業已經陸續復工復產，但是因全球疫情的蔓延，海外需求萎縮，因海外疫情較中國疫情延后2個月左右，預計下半年，企業將面臨高峰期問題，因此，企業需要加強柔性管理，提前做好生產安排，與供應商、客戶提前溝通協調需求，降低高峰期問題給企業帶來的影響。

　　提前做好人員規劃和儲備，解決高峰期帶來的招工難及人員需求不足問題。高峰期問題將會給企業的人員招聘帶來麻煩，企業可能會面臨有訂單但因人員缺乏而訂單無法完成的問題。因此，企業除了要提前安排好高峰期應對的問題，還要做好人員需求、招聘及儲備計劃，應對高峰期帶來的人員不足問題。

　　經濟調整階段，是企業修煉內功的最佳時期，企業需要加強自身的內部管理以及應對風險的能力，以應對市場波動帶來的各類問題，抵御各種沖擊。

　　面對不確定性的外部環境，制定清晰的戰略規劃能夠幫助企業精準決策，減少資源錯配和浪費。

　　研發是保持企業持續增長的動力，企業應加大研發投入，增強研發能力和創新能力，不斷提高企業核心競爭能力。

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