"降息"20個基點！剛剛央行送上"麻辣粉"，3000億流動性馳援，下周一更有重磅看點，還有哪些政策可期？

　　4月15日，央行按慣例開展每月新作中期借貸便利（MLF），本次1年期MLF新作規模1000億元，中標利率2.95%，較此前下調20個基點（BP）。

　　這是繼3月30日逆回購利率“降息”20個基點后，時隔僅半個月，又一政策利率降息。

　　不過，正是有此前逆回購利率降息的“預告”，本次MLF降息完全在市場預期之內，金融市場反應相對平淡。股市開盤后表現平穩，各板塊漲跌不一；國債期貨沖高回落漲幅收窄。

　　縮量新作MLF，央行并不希望流動性泛濫

　　今天央行除了新作1000億MLF外，也是最新一次降準首批落地的日子。

　　從4月15日開始，央行對農村金融機構和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。今日為實施該政策的首次存款準備金率調整，釋放長期資金約2000億元。

　　考慮到今日無逆回購或MLF到期，當天共實現流動性凈投放3000億元。

　　不過，由于本周五將有2000MLF到期，今日MLF縮量新作也被市場看作央行并不希望市場流動性泛濫。

　　方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色表示，僅做1000億的原因在于當前政策性利率和銀行間市場利率出現倒掛，MLF利率高于同業存單利率，逆回購利率高于DR007利率，說明當前銀行間流動性較為充裕。

　　流動性充足，市場利率再度掉頭下行

　　相比于貸款利率的逐漸下行，金融市場利率受益于寬松貨幣政策環境下行得更快更明顯。自央行4月3日宣布再度定向降準并下調超額存款準備金利率至今，市場利率多次下探至低點。

　　銀行間利率自3日以來經歷了“下行——上揚——再下行”的走勢。初期受超預期的超額存款準備金率下調影響，市場預期貨幣政策有望進一步寬松，帶動銀行間利率快速下行，一度觸及多年來低點。隨后又逐漸上行至前期水平，

　　4月14日、4月15日又進入下行通道，隔夜回購利率再破1%，隔夜回購加權平均利率結束連續四日反彈勢頭。

　　4月15日，有了央行釋放3000億流動性的“加持”，DR001再度下行至0.8附近，隔夜Shibor更是大幅下行38個基點跌破1%，7天期Shibor下行幅度同樣較大。

　　一大行資金交易員對券商中國記者表示，受益于流動性寬松，市場中短期資金利率下行明顯，但長端債券收益率下行需要一個緩慢的過程。上周隔夜、7天期等短端利率反彈與貨幣環境寬松下市場加杠桿行為抬頭有關，不過，經歷過近年來的整頓后，市場加杠桿的行為已收斂很多。

　　貨幣政策傳導效率提高，20日LPR將下行

　　自疫情以來，央行利率調整的策略逐漸形成“逆回購利率先下調——MLF利率同幅下調——貸款市場報價利率（LPR）利率下調”的跟隨式調整。

　　今年2月初央行先行下調逆回購利率10個基點，當月中期借貸利率（MLF）隨后同幅下調，進而帶動2月LPR下調。時隔一個多月，央行再度下調逆回購利率，將降息幅度擴大一倍至20個基點。按此路徑演變，本月MLF利率下調20個基點也在預期之內。

　　值得注意的是，除了MLF降息外，4月20日開展的最新LPR報價有望迎來再度下行。市場普遍預計，1年期LPR有望下行20個基點，5年期LPR也有望適當下行。

　　民生銀行(600016,股吧)首席宏觀研究員溫彬表示，從LPR報價機制以及此前變動規律看，預計4月20日1年期LPR報價將與MLF利率下調20個基點的幅度一致，利率為3.85%。同時，為保持房地產市場調控政策的穩定性和連續性，5年期以上LPR利率下降10個基點至4.65%。

　　由于LPR直接掛鉤貸款實際利率，其下行將帶動貸款利率的進一步走低。今年以來，央行貨幣政策加大逆周期調節力度，保持流動性的充足供應，進而帶動全社會融資成本逐漸下行。

　　央行公布的數據顯示，社會融資成本明顯下降，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個百分點。十年期的國債利率3月末比去年的高點下降了0.84個百分點，這是代表性的市場利率。企業債券利率比上年高點下降了大約1個百分點。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰表示，中國央行的貨幣政策傳導效率要高于美聯儲。觀察貨幣政策傳導效率的重要指標是流動性投放和新增貸款的關系：

　　1、從規模看，一季度，央行釋放長期流動性2萬億，新增人民幣貸款7.1萬億，也就是說，央行每投放1元流動性，支持銀行3.5元的貸款增長，其倍數放大效應表明貨幣政策傳導效率明顯。

　　2、從價格看，3月一般貸款加權平均利率比上年高點下降了0.65個百分點，比年初以來下降了0.26個百分點，明顯超過同期的MLF和LPR的利率降幅。

　　孫國峰稱，對比美聯儲的貨幣政策傳導效率，從規模看，一季度，美聯儲投放1.6萬億美元流動性，同期貸款新增5000億美元，即1美元流動性投放支持0.3美元貸款增長，也就是說，從數量看，中國央行的貨幣政策傳導效率是美聯儲的10倍；從價格看，美國貸款利率下降幅度遠小于美聯儲降息幅度。因此，國際對比看，中國央行的傳導效率較高，不存在流動性淤積現象。

　　顏色表示，當前政策的重心是金融讓利實體，銀行業要進一步壓縮利潤，實質性降低貸款利率。而銀行凈息差（NIM）的縮小并不是政策考慮的重點，或者說正是政策所希望達到的目的。其中，大型國有和股份制銀行要帶頭壓縮利潤空間讓利實體，而中小銀行需要在保證穩健經營、不發生金融風險的前提下讓利實體，因此這個月央行進行了定向降準，就是為了保證中小型銀行在壓縮凈息差的過程中不發生金融風險，目的也是為了進一步讓利于實體經濟。

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