中寵股份漂亮成績單的脆弱：成本壓力大負債率攀升 |年報直擊

中寵股份表面看似風光，但也受到為國際品牌代工的商業模式和原材料價格周期的困擾

出品 | 每日財報

作者 | 何洛

4月8日，中寵股份(002891,股吧)發布會2019年業績報告，整體來看，是一份不錯的成績單。

2019年，中寵股份營業總收入17.2億，同比增長21.5%，增幅連續5年保持在21%以上；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7900.8萬，同比增長40%；每股收益為0.46元。報告期內，公司毛利率為23.8%，基本維持上年水平，凈利率為5.2%，較上年提高0.8個百分點。

從上個世紀末開始，養寵物的風潮就在中國悄然的興起，不同于往日的只是看家逗樂，寵物對于現在的人來說，更像是一位家人，而寵物主與寵物之間的關系也越來越緊密。

隨之誕生的就是繞著寵物產生的一系列生產、銷售和服務等商業活動的寵物經濟。但是根據《每日財報》的研究，國內寵物經濟達到千億規模，中寵股份表面看似風光，但受到為國際品牌代工的商業模式和原材料價格周期的困擾，2020年也面臨不少痛點。

成本壓力大 負債率攀升

《每日財報》發現，過去的一年，中寵股份向供應商漲價的報道屢屢出現。細究其漲價原因，中寵股份給出的解釋是由于原材料價格上漲。

原材料成本是中寵股份主營業務成本中占比最大的部分，根據招股書顯示，占比在70%左右。公司的主要原材料為雞胸肉、鴨胸肉等產品。眾所周知，雞肉價格在2019年的時候幾度上漲，中寵股份的成本上漲深受其影響。另外，在毛利率方面，同樣由于雞肉價格上漲，毛利率漲幅不大，業績報告顯示，2019年中寵股份毛利率為23.80%，同比提升僅0.49%。

值得注意的是，近三年來，公司的資產負債率分別為23.4%、40.8%、44.3%，負債率攀高，而公司流動比率分別為2.5、1.2、1.3，流動比率總體降低，速動比例分別為1.7、0.7、0.8，總體降低，一般而言，流動比率為2、速動比率為1較為合適，所以，中寵股份可能短期償債承壓。

具體到財務數據，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額9686.51萬元，同比增速為256.60%；投資活動產生的現金流量凈額為-1.99億元，同比增速為45.81%。投資活動凈現金流與經營活動凈現金流加總為-1.03億元，經營現金流無法覆蓋投資所需資金。

代工為主 缺乏品牌競爭力

目前在國內寵物主糧市場中，本土生產的國際品牌產品占據了國內寵物食品市場的大部分份額，市占率接近70%。這些國外巨頭進入國內時間較早，且其在寵物食品領域耕耘已久，擁有較高的品牌知名度、美譽度及忠誠度，其占據了寵物食品的中高端市場和大部分線下銷售渠道。

根據研究報告顯示，在寵物主糧市場，瑪氏旗下的寶路、偉嘉，皇家和雀巢旗下的冠能、康樂多等國外品牌擁有超過50%以上的市場占有率；在寵物零食市場，國內廠商如佩蒂股份(300673,股吧)、中寵股份又多以OEM、ODM為主，消費者實際上買的還是國外的品牌，而國內的幾個知名品牌如好主人、中寵食品等沒有一家市場占有率能超過10%。

換句話來說，在國內的寵物食品市場占據主導地位的還是這些國際上的大品牌，而中寵股份扮演的角色，更多的是正在為這些品牌做OEM代工，其自主品牌缺乏競爭力。

在國外市場中，中寵股份主要是按照客戶訂單生產OEM/ODM產品，自主品牌銷量相對較小。對此，中寵股份的解釋是“在歐美等發達國家和地區，寵物食品市場發展已較為成熟，一些大型品牌商已樹立了牢固的品牌形象，并占據了大部分市場銷售渠道，新進品牌的營銷成本和風險相對較高。因此，公司采取與當地的知名廠商進行合作，以OEM/ODM貼牌方式進入當地市場。”

疫情下的沖擊

根據《每日財報》的研究，中寵股份營收主要來自境外收入。2019年，公司境外營收13.72億元，占比79.98%。但問題是海外疫情嚴重，2020年中寵股份的高增長是否能保持還是未知數。

不過單就國內市場來說，寵物市場還是發展迅速。

據EuromonitorInternational調查顯示，中國的寵物數量在2003年至2013年的10年間增長近900%。2013年中國寵物數量已增至1.2億只，寵物產業銷售額突破900億元。

根據《2019年中國寵物行業白皮書》（2018.11-2019.8）顯示，人均單只寵物犬年消費達6082元，同比增長9%；人均單只寵物貓年消費金額為4755元，同比增長10.3%。

寵物行業是逆周期的，經濟下行時期情感訴求更強烈，2020年將是“它經濟”的爆發期。對于中寵股份來說，即將迎來行業發展的黃金期，如何紓解痛點乘風破浪，《每日財報》將持續關注。

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