文 伍超明宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明（財(cái)信研究院副院長，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）胡文艷 李沫
核心觀點(diǎn)
在2018年金融去杠桿、2019年中美貿(mào)易摩擦升溫、2020年新冠肺炎疫情的疊加沖擊下，國內(nèi)中小微企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)接連遭受多重沖擊，面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。保守估計(jì)，受全球疫情影響，目前國內(nèi)約4成中小微企業(yè)處境艱難，或影響1.1億人就業(yè)。為幫助它們渡過難關(guān)，國家已出臺了大量貨幣財(cái)政幫扶措施，其中針對中小微企業(yè)的信貸支持規(guī)模約3.5萬億元，可支持企業(yè)約580萬戶，覆蓋了20%左右在銀行體系有授信的中小微企業(yè)。在樂觀情境假定下，估計(jì)國內(nèi)現(xiàn)有信貸支持政策對處境艱難中小微企業(yè)的覆蓋率不足5成，穩(wěn)就業(yè)壓力凸顯，政策力度需進(jìn)一步加碼。
建議加大財(cái)政和貨幣政策的合力效應(yīng)。貨幣政策繼續(xù)加大信貸力度，幫助更多的受困中小微企業(yè)“活下來”，穩(wěn)定“基本盤”；財(cái)政政策繼續(xù)加大減稅降費(fèi)力度，讓能活下來的企業(yè)“活得更穩(wěn)健”。同時，要加快中小微企業(yè)的并購重組，實(shí)現(xiàn)互救和自救。
正文
改革開放40多年的發(fā)展經(jīng)歷表明，民營經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)已占有非常重要的地位，如大家熟知的“56789”，即民營經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)和90%以上的企業(yè)數(shù)量。但2018年金融去杠桿、2019年中美貿(mào)易爭端升溫、2020年新冠肺炎疫情的意外沖擊蔓延，國內(nèi)中小微企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)（中小微企業(yè)占比超過99%）接連遭受嚴(yán)重沖擊，多數(shù)主體盈利困難，面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
為幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)、穩(wěn)定國內(nèi)就業(yè)大局，成為當(dāng)下政策的重中之重，貨幣財(cái)政扶持政策紛紛出臺。那么當(dāng)前的政策力度夠嗎？是否需要繼續(xù)加大對中小微企業(yè)的幫扶力度？基于企業(yè)主體視角，我們先評估當(dāng)前有多少中小微企業(yè)處境艱難，再估算已出臺政策能覆蓋的企業(yè)數(shù)量，計(jì)算需要幫扶企業(yè)數(shù)量缺口，從而為解答上述問題提供一些思路。
一、疫情導(dǎo)致多少中小微企業(yè)處境艱難？
根據(jù)第四次全國經(jīng)濟(jì)普查（下文簡稱四普）數(shù)據(jù)，2018年末，我國共有中小微企業(yè)（這里主要考慮私營企業(yè)法人單位和個體經(jīng)營戶，下同）約8000萬戶，吸納就業(yè)人員近4億人。在如此眾多的市場主體中，想準(zhǔn)確評估哪一些處境艱難，幾乎無法做到。但疫情沖擊下，以下兩類主體面臨的困難或尤為突出：一是陷入虧損的工業(yè)企業(yè)；二是受疫情影響嚴(yán)重，遲遲無法復(fù)產(chǎn)的交運(yùn)、住宿餐飲、批發(fā)零售和文化娛樂服務(wù)業(yè)等企業(yè)。因此，本文主要根據(jù)上述兩類主體情況，對處境艱難的中小微企業(yè)做一個粗略估算。
（一）工業(yè)企業(yè)：預(yù)計(jì)約120萬戶中小微企業(yè)將面臨虧損，或影響1200萬人就業(yè)
首先，根據(jù)四普調(diào)查中小微工業(yè)企業(yè)戶數(shù)和就業(yè)人數(shù)（見圖1），并假定上述指標(biāo)維持近三年平均增速不變，可估算出當(dāng)前國內(nèi)約有中小微工業(yè)企業(yè)770萬戶，從業(yè)人員超過7800萬人。其次，考慮到國內(nèi)外疫情疊加沖擊，全球經(jīng)濟(jì)遭受到的損失已超過2008年，假定今年私營工業(yè)企業(yè)虧損率增速與2008年（2008年虧損率從2017年的10.9%提高到12.7%，增長17%）相當(dāng)，保守估計(jì)今年中小微工業(yè)企業(yè)的虧損率將增至16%左右（見圖2）。綜合上述兩點(diǎn)假定，我們得到目前約有120萬戶中小微工業(yè)企業(yè)將面臨虧損，或影響1200萬人就業(yè)。
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首先，根據(jù)四普調(diào)查中交運(yùn)、住宿餐飲、批發(fā)零售和文化娛樂業(yè)（下文統(tǒng)稱受損服務(wù)業(yè)）中小微企業(yè)戶數(shù)和就業(yè)人數(shù)（見圖3），并假定上述指標(biāo)維持近五年平均增速不變，估算出目前上述行業(yè)共有中小微企業(yè)約6000萬戶，從業(yè)人員約1.6億人。其次，考慮到疫情沖擊下，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)呈現(xiàn)出“第二產(chǎn)業(yè)復(fù)工率高于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)高于生活性服務(wù)業(yè)”特征，我們預(yù)計(jì)受損服務(wù)業(yè)中小微企業(yè)的復(fù)工率和復(fù)崗率，要低于規(guī)上工業(yè)企業(yè)和全部中小企業(yè)。結(jié)合工信部3月29日數(shù)據(jù)，中小企業(yè)復(fù)工率和規(guī)上工業(yè)企業(yè)復(fù)崗率分別為76.8%和90%，在兩者基礎(chǔ)上同時打八折，估算出受損服務(wù)業(yè)中小微企業(yè)的復(fù)產(chǎn)率（復(fù)工率×復(fù)崗率）在40%左右，與同期國內(nèi)客運(yùn)量降6成基本相符（見圖4）。遲遲無法復(fù)產(chǎn)，側(cè)面反映出企業(yè)經(jīng)營或已陷入困難，且復(fù)產(chǎn)時間越晚，企業(yè)面臨的困難將越大。因此，綜合上述兩點(diǎn)，估算出目前約有3630萬戶中小微服務(wù)業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨困難，給9800萬人就業(yè)帶來壓力。
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綜上，加總工業(yè)和服務(wù)企業(yè)，粗略估計(jì)目前約3750萬戶中小微企業(yè)處境艱難，影響國內(nèi)1.1億人就業(yè)，處境艱難主體占所有中小微企業(yè)戶數(shù)和就業(yè)人數(shù)的比重，分別為43%和24%（見圖5）。值得注意的是，上述估算整體偏保守，實(shí)際面臨困難的主體或更多一些。
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二、已出臺信貸政策可以支持多少中小微企業(yè)？
面對中小微企業(yè)困境，貨幣財(cái)政政策出臺了大量的幫扶措施，力度前所未有，方向直指穩(wěn)住更多主體“基本盤”和保就業(yè)。受限于一些具體實(shí)際情況，有些幫扶政策對中小微企業(yè)的幫扶力度有限。如財(cái)政政策中針對中小微企業(yè)的稅費(fèi)減免，部分個體經(jīng)營戶和微型企業(yè)因規(guī)模過小，本身需繳納的金額有限，無法得到多大幫扶，且減稅多以企業(yè)營收為基準(zhǔn)，受疫情影響多數(shù)企業(yè)營收大幅下降，實(shí)際得到減免的金額也有限；鼓勵增加股票、債券等融資的政策，也主要利好大中型企業(yè)，中小微企業(yè)受益偏少。因此，從整體看，目前中小微企業(yè)能直接、快速、大范圍受益的依舊主要是信貸融資。因此，這里主要分析目前已出臺的中小微企業(yè)信貸支持政策情況，并評估其效果。
（一）中小微企業(yè)信貸支持規(guī)模約3.5萬億
今年以來，在已經(jīng)公布的各項(xiàng)貨幣政策中，能直接給中小微企業(yè)提供資金支持的主要有五項(xiàng)，合計(jì)規(guī)模約3.5萬億元（見表1）。一是用于支持防疫保供的3000億專項(xiàng)再貸款中，約一半以上即超過1500億投向中小微企業(yè)（根據(jù)4月3日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控新聞發(fā)布會上央行副行長表述估算）；二是用于支持中小微企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的再貸款、再貼現(xiàn)規(guī)模共計(jì)1.5萬億，其中首次規(guī)模為5000億，第二次更具普惠性的規(guī)模達(dá)1萬億；三是2月25日國務(wù)院常務(wù)會議提出，增加政策性銀行專項(xiàng)信貸3500億元，以優(yōu)惠利率向民營、中小微企業(yè)發(fā)放；四是為中小微企業(yè)貸款還本付息提供臨時性延期，預(yù)計(jì)截止3月底的支持規(guī)模在7000億元左右（根據(jù)4月3日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控新聞發(fā)布會上銀保監(jiān)會副主席表述估算）；五是3月31日國務(wù)院常務(wù)會議提出，推動中小微企業(yè)全年應(yīng)收賬款融資8000億元。
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（二）可多支持中小微企業(yè)約580萬戶
基于上述信貸支持規(guī)模，從增量視角，我們測算其可支持的中小微企業(yè)戶數(shù)。
可多支持中小微企業(yè)約580萬戶。根據(jù)2020年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會的內(nèi)容，央行預(yù)計(jì)已出臺的1.5萬億再貸款、再貼現(xiàn)政策，可為超過250萬戶中小微企業(yè)提供資金支持，相當(dāng)于戶均支持規(guī)模約60萬元。假定其他政策戶均支持規(guī)模與再貸款、再貼現(xiàn)政策一致，測算出目前已出臺的3.5萬億元扶持政策，可為約580萬戶中小微企業(yè)提供資金支持。
包括新增獲得幫扶中小微企業(yè)戶數(shù)在內(nèi)，獲銀行授信的中小微企業(yè)最多可增至約3500萬戶。首先，根據(jù)2019年國內(nèi)普惠型小微企業(yè)貸款支持的經(jīng)營主體戶數(shù)，以及單戶授信金額在1000萬以上的小微企業(yè)貸款余額，估算出2019年銀行業(yè)共支持中小微經(jīng)營主體約3000萬戶，與4月11日央行新聞發(fā)布會提到的“目前在銀行體系有授信的中小微企業(yè)一共是3000萬戶左右”相符。其次，假定除臨時性延期中小微企業(yè)貸款本息政策外，年內(nèi)出臺的其他支持政策全部用于支持新授信主體，即用于支持首貸客戶，已有的3000萬戶在銀行體系有授信的中小微企業(yè)，繼續(xù)得到授信，在這種最寬松的假定下，2020年銀行體系提供授信的中小微企業(yè)最多可增至3500萬戶左右。實(shí)際上，2019年國內(nèi)小微企業(yè)貸款戶數(shù)已較2017年翻番，考慮到銀行體系對小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評估與風(fēng)險(xiǎn)承受需要一個消化過程，且新增貨幣力度幫扶的580萬戶中小微企業(yè)，有一部分就是原來已經(jīng)得到授信的企業(yè)。因此，今年要實(shí)現(xiàn)上述3500萬戶的目標(biāo)難度大。
綜上，與處境艱難的中小微企業(yè)戶數(shù)相比較，目前已出臺的3.5萬億元信貸政策，尚不能實(shí)現(xiàn)全部覆蓋。
三、處境艱難中小微企業(yè)：信貸政策覆蓋率不超過5成
目前已出臺的3.5萬億信貸政策，可額外多支持約580萬戶企業(yè)，可覆蓋20%左右的在銀行體系有授信的中小微企業(yè)（2019年末為3000萬戶）。此外，國內(nèi)約7成的中小微企業(yè)并不直接依賴銀行信貸融資（2019年末中小微企業(yè)約9000萬戶），它們主要通過租賃、典當(dāng)、票據(jù)貼現(xiàn)、個人委托貸款等各種其他渠道融資，還獲得財(cái)政政策上的稅費(fèi)減免補(bǔ)貼等支持。但這些企業(yè)與在銀行體系有授信的中小微企業(yè)相比，獲得資金支持難度更大，表明目前已出臺的信貸政策，加上通過各種融資渠道獲得的資金支持，最多可覆蓋全國約20%的中小微企業(yè)。前文測算顯示，約43%的中小微企業(yè)處境艱難（見圖5），表明在樂觀假定下，國內(nèi)現(xiàn)有信貸支持政策對處境艱難中小微企業(yè)的覆蓋率不超過5成。因此，對于中小微企業(yè)的信貸幫扶力度，毫無疑問還需繼續(xù)加碼。
這里需要說明的是，這里只討論了貨幣信貸政策對中小微企業(yè)的覆蓋面，實(shí)際上財(cái)政政策的稅費(fèi)減免覆蓋面更寬更廣，能讓更多中小微企業(yè)受益。如根據(jù)一季度人社部新聞發(fā)布會數(shù)據(jù)，已有302萬戶企業(yè)享受失業(yè)保險(xiǎn)穩(wěn)崗返還388億元，惠及職工8076萬人；2、3月份全國減免養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險(xiǎn)金2329億元，其中中小微企業(yè)1893億元。但是，財(cái)政政策主要是稅費(fèi)減免，資金或現(xiàn)金返還支持不是主要選項(xiàng)，貨幣信貸政策才是資金支持的主要工具。財(cái)政貨幣政策形成合力，才能更好地讓企業(yè)渡過難關(guān)。對于當(dāng)前面臨沒有收入流或現(xiàn)金流下降的中小微工業(yè)企業(yè)和服務(wù)企業(yè)來說，穩(wěn)定“基本盤”主要依賴信貸資金支持，因此，我們重點(diǎn)分析了信貸政策對受困中小微企業(yè)的覆蓋面。
四、政策建議：財(cái)政擴(kuò)面，貨幣增量
為穩(wěn)定億萬家庭生計(jì)、穩(wěn)住國內(nèi)就業(yè)大局，國務(wù)院提出“要想盡一切辦法讓中小微企業(yè)和個體戶生存下來”，預(yù)計(jì)未來會有一攬子的相關(guān)扶持政策陸續(xù)出臺。建議進(jìn)一步加大貨幣財(cái)政政策的合力效應(yīng)，貨幣政策繼續(xù)加大信貸力度，幫助更多的受困中小微企業(yè)“活下來”，穩(wěn)定“基本盤”；財(cái)政政策繼續(xù)加大減稅降費(fèi)力度，讓能活下來的企業(yè)“活得更穩(wěn)健”。
一是加快落實(shí)已出臺的貨幣扶持政策。推動5000億專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)、3500億政策性銀行專項(xiàng)信貸和1萬億普惠性再貸款再貼現(xiàn)盡快發(fā)放到中小微企業(yè)和個體經(jīng)營戶手中，以解其燃眉之急，讓更多人的企業(yè)“活下來”，加快企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。考慮到國內(nèi)中小銀行仍面臨資金、利率和流動性三大約束，預(yù)計(jì)需配套實(shí)施更多其他貨幣政策，減輕中小銀行成本與風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)其信貸投放積極性。如繼續(xù)全面或定向降準(zhǔn)、繼續(xù)全面或定向降息、補(bǔ)充資本金等。
二是加緊推出更大力度普惠性財(cái)政援助政策。受銀行風(fēng)險(xiǎn)防控的約束，短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)難以大幅拓展支持的中小微企業(yè)戶數(shù)，為保證更多中小微企業(yè)得到及時救助，更大力度的普惠性財(cái)政支持政策亟待出臺。建議抗疫特別國債規(guī)模提高至2萬億元以上、狹義的赤字率提高至3.5%，保證普惠性財(cái)政援助的資金來源。另外，直接對受疫情影響較大的小微企業(yè)和個體戶提供補(bǔ)貼或資金支持，幫助其渡過難關(guān)。可適當(dāng)借鑒美、日、德等國直接推出針對小微企業(yè)和個體經(jīng)營者的系列經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃，也可推廣國內(nèi)部分城市實(shí)施的中小微企業(yè)創(chuàng)新券等補(bǔ)助方式。在此期間，貨幣政策流動性投放要盡量配合財(cái)政政策發(fā)力，實(shí)現(xiàn)政策的協(xié)同。
三是加大改革開放力度，釋放政策紅利。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長面臨“長短期+內(nèi)外部”因素疊加共振沖擊，即潛在經(jīng)濟(jì)增速下降、中長期周期性下行壓力增加、短期疫情沖擊和全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長等同頻沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大。為進(jìn)一步激發(fā)全社會創(chuàng)造力和市場活力，我們只能向改革要紅利，向改革“深水區(qū)”出發(fā)，這也是4月9日中共中央國務(wù)院《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》（下文簡稱《意見》）出臺的重要背景。因此，未來要加緊落實(shí)《意見》中提到的要素市場化配置改革，促進(jìn)要素自主有序流動，提高要素配置效率。
四是鼓勵部分中小微企業(yè)加快并購重組。并購重組實(shí)質(zhì)上是市場主體間的互救和自救，可挽救部分瀕臨破產(chǎn)邊緣的主體，有利于穩(wěn)住更多企業(yè)“基本盤”、穩(wěn)定就業(yè)，同時提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。一方面，并購重組可有效緩解處境艱難中小微企業(yè)的資金壓力，防止企業(yè)破產(chǎn)清算、職工失業(yè)，且規(guī)模擴(kuò)大后，企業(yè)融資渠道或明顯拓寬，融資成本也有望進(jìn)一步下降，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到明顯改善。另一方面，并購重組有利于擴(kuò)大企業(yè)市場規(guī)模和市場份額，幫助其增強(qiáng)市場話語權(quán)、降低運(yùn)營成本、提高盈利能力。
往期回顧
疫情影響幾何——肺炎疫情影響評估（一）
疫情大概率開啟中國經(jīng)濟(jì)“5時代”——肺炎疫情影響評估（二）
如何看待肺炎疫情對就業(yè)的影響？——肺炎疫情影響評估（三）
網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)能多大程度抵消疫情對消費(fèi)的沖擊？——肺炎疫情影響評估（四）
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為什么判定全球已進(jìn)入金融危機(jī)還為時尚早？——肺炎疫情影響評估（九）
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財(cái)信宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心團(tuán)隊(duì)簡介
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