牛眼IPO | 拆解達達集團IPO招股書，一年支付騎手薪酬超26億元，如何“負重前行”？

　　獨立上市，達達集團終于走到了這一步。

　　北京時間5月13日，達達集團向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股文件，計劃以“DADA”為交易代碼在納斯達克掛牌上市。

　　隨著此次招股書的提交，達達集團此前鮮有披露的經營數據隨之曝光。招股書顯示，達達集團收入近三年持續高速增長，其中2018年、2019年同比增速均為雙位數，2020年一季度凈收入同比增速更是達到109.13%。

　　需要注意的是，達達集團在招股書中也披露，公司自成立以來至今仍然處于虧損狀態。但可以看到，其虧損幅度近年來已有所收窄。在2019年、2020年第一季度，達達集團歸屬于股東凈虧損分別同比減少11.08和17.21%。

　　實際上，早在今年1月，業內就有達達集團將赴美IPO的消息傳出，彼時達達集團回應稱，不予置評。但多位行業分析人士在接受《每日經濟新聞(博客,微博)》記者采訪時都表示，達達集團上市勢在必行。

　　不過，不得不提的是，達達集團選擇在此時登陸美股市場似乎也存在一定的風險。尤其是在瑞幸咖啡財務造假事件后，境外資本對中概股誠信狀況的產生集體焦慮，且有不少中概股遭遇質疑和做空。在此背景下，達達集團為何還要“頂風”而行？

　　對此，業內分析人士認為，達達集團赴美IPO背后，是瞄準本地即時配送、本地即時零售兩大戰場龍頭地位的野心。

　　達達經營數據首曝光，服務收入占比超99%

　　對于達達集團上市的消息，此前業內早有預料。《每日經濟新聞》記者此前曾報道，2019年12月，當時的“新達達”宣布更名為“達達集團”，并由此明確了集團旗下本地即時配送平臺“達達快送”、本地即時零售平臺“京東到家”兩條業務主線。彼時就有分析指出，這可能是達達集團上市在即的信號。

　　如今，隨著此次招股書的提交，此前行業的預測成真，而此前一直低調的達達集團也終于向外界展示了他近年來的經營成績單。

　　根據招股書顯示，達達集團收入水平近三年呈現出高速增長態勢。2017-2019年，達達集團分別實現凈收入12.18億元、19.22億元、31.00億元，2018年、2019年的凈收入分別實現同比增長57.80%和61.29%。在2020年第一季度，達達集團實現凈收入11.00億元，較2019年同期的5.26億元同比增長109.13%。

　　圖片來源：每經記者 陳克遠 制圖

　　從凈收入的具體構成來看，達達集團招股書顯示，集團主要由達達快送和京東到家提供各種服務來產生收入，其中包括最后一公里和市區內交付服務、將消費者和零售商聯系起來的市場服務以及向品牌所有者的廣告和營銷服務。

　　具體反映在招股書上，2017-2019年，達達集團的服務收入在凈收入中的占比分別為96.6%、95.7%、98.6%，銷售商品產生的收入在凈收入中的占比分別為3.4%、4.3%、1.4%。在2020年第一季度達達集團服務收入、銷售商品收入在凈收入中的占比分別為99.1%、0.9%。

　　就此而言，商品銷售收入在達達集團的整體收入占比中微乎其微，而這似乎也驗證了此前達達集團創始人兼CEO蒯佳祺對外強調的，達達集團定位是同城速遞和零售賦能開放平臺的角色。

　　另外，通過招股書也能看到，近年來達達集團也在持續優化自身的業務模型。以達達快送和京東到家在整體集團凈收入中的占比情況而言，2017-2019年，達達快送實現的收入在整體凈收入中的占比分別為71.4%、57.8%、64.4%；京東到家實現的收入在整體凈收入中的占比分別為28.6%、42.2%、35.6%。2020年第一季度，達達快送、京東到家在整體凈收入中的占比分別為53.8%和46.2%，兩條業務主線在集團整體凈收入中的占比越發平衡。

　　此外，達達集團在招股書中也顯示，截至2020年一季度，達達快送已覆蓋2400余個縣區市，京東到家覆蓋700余個縣區市。在截至2020年3月31日的12個月里，達達快送平臺上共有超過63.4萬名騎手交付了8.21億份訂單，京東到家平臺上則有2760萬活躍消費者，實現GMV157.24億元。

　　從達達到達達集團，背后明星“董事會”

　　隨著招股書曝光，達達集團迎來了繼此前收購京東到家、京東和沃爾瑪注資后的又一高光時刻。

　　公開資料顯示，達達最初只是從事物流眾包生意的同城即時配送平臺，于2014年上線。在達達與京東到家合并之前，達達共完成了4輪融資，分別是來自紅杉資本中國的數百萬美元的A輪融資；數千萬元的B輪融資；1億美元的C輪融資；以及3億美元的D輪融資。

　　此后，2016年4月，達達收購京東到家合并為達達-京東到家。同年10月，達達-京東到家與沃爾瑪達成戰略合作，獲得沃爾瑪5000萬美元投資。2018年8月，達達-京東到家又完成新一輪5億美元融資，投資方為沃爾瑪和京東。

　　在一系列的資金注入與股權合作后，達達從單純的同城即時配送平臺拓展為“本地即時零售平臺+本地即時配送平臺”兩條業務主線的業務模型，并在2019年12月完成了達達集團的更名。

　　這進一步反映在當前達達集團具體的股權分配上，根據達達集團招股書，IPO前達達集團創始人兼CEO蒯佳祺持有8.3%的股份，聯合創始人兼CTO楊駿持股1.7%；而京東集團則持有47.4%的股份，紅杉資本中國基金、沃爾瑪和DST分別持有10.5%、9.9%和8.7%的股份。

　　圖片來源：攝圖網

　　此外，招股書中還顯示，在董事會名單中，蒯佳祺將在上市后繼續擔任董事會主席及CEO，董事還包括達達集團聯合創始人及CTO楊駿，京東零售集團CEO徐雷、京東集團高級執行副總裁及京東物流集團CEO王振輝、京東集團高級副總裁及京東零售集團CFO許冉、沃爾瑪中國總裁及CEO朱曉靜、紅杉資本中國基金合伙人周逵。

　　與零售巨頭的密切業務合作與股權合作帶動了達達集團的業績提升。達達集團招股書顯示，在2017年、2018年、2019年和截至2020年3月31日的三個月中，集團凈收入的56.7％，49.1％，50.5％和37.8％分別來自提供給JD Group的服務；沃爾瑪集團于2018年8月成為達達集團的關聯方后，在2018年，2019年以及截至2020年3月31日的三個月中，集團凈收入的4.6％、13.0％和14.9％來自于沃爾瑪集團。

　　但也有分析認為，達達集團的收入來源過度集中于京東和沃爾瑪集團等相關關聯方，有可能存在潛在風險。

　　達達集團在招股書中也提出，集團的凈收入中很大一部分來自相對較少的客戶，包括京東集團，沃爾瑪集團和永輝，這可能會對業務和經營業績產生不利影響。盡管達達集團已經計劃擴大和多樣化其客戶群，但在可預見的未來，仍然希望依靠主要客戶，其中一些也是集團的主要戰略投資者，包括京東集團和沃爾瑪集團。

　　對此，快遞專業人士徐勇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，就當前達達集團與京東、沃爾瑪的合作關系而言，可能由此引發的風險較小。尤其是在京東作為達達集團最大股東，沃爾瑪在達達集團的凈收入來源占比逐步擴大的情況下，作為達達集團的合作方也能從中獲益。就此而言，達達集團在交易和服務的穩定性以及可持續性上都有一定的保障。

　　成立以來連續虧損，達達距離盈利還有多久？

　　在看到達達集團搶眼的“明星”董事會以及高速增長的收入水平的同時，也能注意到，當前的達達集團仍處于虧損狀態。

　　根據招股書，2017-2019年，達達集團歸屬于股東的凈虧損分別為14.49億元、18.78億元、16.70億元。2020年第一季度，達達集團實現歸屬于股東的凈虧損2.79億元，同比減少17.21%。

　　圖片來源：每經記者 陳克遠 制圖

　　對此，達達集團在招股書中表示，集團自成立以來，每年都從經營活動中招致凈虧損和負現金流量，并預計將來有可能無法實現或維持盈利能力或正現金流量。

　　同時達達集團還在招股書中提出，隨著集團期望增強按需交付能力，開發和推出新的服務產品和解決方案，擴大現有市場的客戶群并打入新市場，并繼續進行投資和創新技術基礎設施，集團的成本和費用在未來可能會增加。另外，這些投入的成本可能會高于集團預期，也可能不會增加集團的收入或業務增長。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在達達集團的成本構成中，運營成本為達達集團的主要支出。根據截至2019年12月31日的經營數據，達達集團運營成本、銷售成本、行政支出、研發成本、其他營業費用分別為28.46億元、14.15億元、2.81億元、3.34億元、0.50億元，運營成本在該年度整體費用與支出中的占比為57.79%。

　　另外，達達集團在招股書中也提出，該集團的運營成本主要包括支付給騎手交付訂單的報酬和獎勵、外包交付機構收取的費用、支付渠道收取的交易費、提供客戶所需的費用和騎乘者護理服務或外部客戶服務提供商收取的服務費等。其中，支付給騎手的薪酬和激勵措施是運營和支持成本中最大的組成部分，2017年為15.26億元，2018年為19.18億元，2019年為26.79億元，而在2019年一季度和2020年一季度，這一成本分別為4.58億元和8.75億元。

　　達達集團預計，隨著集團繼續擴展業務，車手成本以及運營和支持成本還將會增加。

　　實際上，就整體盈利能力來說，雖然達達集團目前仍處于虧損狀態，但也可以看到，自2019年以來，達達集團的虧損幅度已經開始收窄。若按照達達集團調整后的虧損水平計算，刨除股份酬金支出、業務收購產生的無形資產攤銷，算入企業收購產生的無形資產攤銷的稅收影響，達達集團2020年一季度調整后凈虧損為1.93億元，同比2019年同期的2.76億元減少了30.07%。

　　而對于何時能夠實現盈利，達達集團在招股書中表示，集團能否實現盈利取決于能否改善企業的市場地位和形象，持續擴展在線平臺，維持有競爭力的價格，以及提高集團的運營效率和獲得融資的能力。

　　中概股回歸潮，達達為何“頂風”而行？

　　除了關注達達集團自身的經營情況，在達達集團提交招股書后，同時讓外界關注的是，為何達達集團要選擇在此時登陸美股市場。

　　眾所周知的是，在渾水做空報告揭露瑞幸咖啡財務造假事件后，又有不少中概股遭遇了質疑和做空。正因如此，有分析認為，達達集團選擇在此時赴美上市需要有一定的把握，尤其目前達達集團還是一家虧損企業，內外原因影響下都可能降低其估值。

　　實際上，對于達達集團選擇此時赴美上市，可能是早已定下的日程。早在今年1月，就曾有媒體報道，達達集團已向美國證券交易委員會秘密遞表，最快于2020年上半年正式掛牌上市。但最終這一消息未被坐實。

　　而另一方面，聚焦國內的即時配送和即時零售市場，隨著市場競爭的越發激烈，達達集團上市似乎也需要加快步伐。

　　根據第三方市場研究機構比達咨詢發布的《2019年第1季度中國即時配送市場研究報告》（以下簡稱“《報告》”），從市場格局來看，蜂鳥配送、達達集團、美團配送的市場份額占比分別為28.4%、25.6%和24.8%。

　　以《報告》呈現的市場份額占比而言，三大平臺的用戶覆蓋率合計超過70%，但彼此間份額占比差距不大，進一步表現出了市場競爭的激烈程度。但在外界看來，對于達達集團而言，這樣的成果并不能算是滿意。

　　圖片來源：攝圖網

　　“京東到家與達達合并后，瞄準的是行業龍頭，這樣的成果只能說是不及預期。”快遞專家趙小敏曾如此告訴《每日經濟新聞》記者。

　　而也可以看到的是，近年來美團、餓了么在餐飲配送市場占據絕對份額后，如今也在逐步進行品類的橫向拓展。尤其是在2019年，美團在2019年5月正式推出新品牌“美團配送”，分別針對便利店、傳統商超、近場零售、寫字樓等不同場景，部署運力網絡模式；阿里巴巴旗下餓了么口碑2019年6月宣布即時物流品牌“蜂鳥”獨立，并表示將在未來3年建立2萬個全數字化即配站。

　　可以看到，聚焦于本地即時配送市場的競爭正變得越發激烈，而涌入到賽道中的玩家也都是行業巨頭。這也就如，趙小敏此前所說，基于當前的商業環境，通過IPO融資是達達集團獲取資金、并進一步擴充規模的最優路徑。

　　而此次達達集團提交的招股書也提及，該集團此次暫定籌資額為1億美元，IPO資金將主要用于投資技術和研發、實施營銷計劃和擴大用戶群，以及一般企業目的。

　　而對于中概股回歸潮下，達達集團最終又將受到怎樣的影響。在徐勇看來，國外資本對中概股的疑慮，對于達達集團的估值可能會有一定的影響，但達達集團也有著一定的優勢。尤其是考慮到達達集團與京東、沃爾瑪的股權關系和業務合作關系，后兩者對前者都將起到信用背書、減少質疑的積極作用。

　　每經記者 陳克遠    每經編輯 王麗娜

　　本文封面圖片來源：攝圖網

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