【鉅陣股票市場中性策略私募月報】市場中性策略表現平穩 下月收益料將進一步分化

　　基礎市場

　　過去一個月，A股市場整體上漲。主要指數漲幅明顯，2020年3月27日起截至2020年4月30日，上證50指數漲幅6.42%，滬深300指數漲幅5.08%，中證500指數漲幅3.63%，中證1000指數漲幅1.48%。風格上看小市值弱于大市值，估值上看，全市場PE（TTM）為18.36倍，處于2005年以來的43.1%的分位點，相比上月上升。

　　策略表現

　　根據朝陽永續的統計來看，股票市場中性策略私募基金4月平均實現收益1.08%，延續了2019年12月以來的漲勢，且收益相比上月有所提升。

　　策略展望

　　展望下月，我們認為股票市場中性策略私募基金收益相比過去一個月將進一步分化，部分策略更加精細化的產品將能保持收益，而部分產品將放緩收益。這主要是受到市場兩方面的影響：（1）今年以來，市場活躍度在2月達到最高后已連降兩月但降幅趨緩。相比2月，策略整體獲取收益難度加大；（2）股指期貨主力合約與遠月合約均存在較大幅度貼水，損耗策略收益，且基差波動大也降低了中性策略整體收益的穩定性，但高級差波動市場環境有利于疊加套利策略的基金增強收益。

　　以下為研報具體內容

　　【鉅陣股票市場中性策略私募月報】

　　市場中性策略表現平穩  下月收益料將進一步分化

　　一、基礎市場

　　1、股票主要指數表現

　　過去一個月，A股市場整體上漲，主要指數漲幅明顯。2020年3月27日起截至2020年4月30日，上證50指數漲幅6.42%，滬深300指數漲幅5.08%，中證500指數漲幅3.63%，中證1000指數漲幅1.48%。風格上看小市值弱于大市值，估值上看，全市場PE（TTM）為18.36倍，處于2005年以來的43.1%的分位點，相比上月上升。

　　2、股票市場風格表現

　　參考某投顧提供的計算方法來判斷股票市場風格，定義滬深300周成交額/中證1000周成交額小于1.2為小盤行情，大于等于1.2為大盤行情。

　　自4月以來，市場風格從大盤切換至小盤，且在過去的4周里市場風格皆為小盤行情，以中證1000為代表的小盤股成交額相比此前一個月有所提高。

　　3、滬深300活躍度

　　參考某投顧提供的算法，滬深300成分股的T0收益主要受兩個因素影響，一是市場活躍度(定義為0.725*HS300成交額/1000億+0.688*日內波幅*100，這個定義是根據主成分分析所得的結果，日內波幅指的是當日最高價減去最低價，再除以當日收盤價)，二是產品的總管理規模。

　　據此我們跟蹤滬深300市場活躍度，2020年4月滬深300指數的活躍度呈下降趨勢，延續了2020年3月以來的下降趨勢，但降幅趨緩。從近一年來看，滬深300市場活躍度呈緩慢上升趨勢,市場活躍度峰值在2020年的春節后，此后出現下降趨勢。

　　4、股指升貼水變化

　　中證500股指期貨作為股票市場中性策略最主要使用的對沖工具，觀察4月（2020/3/27~2020/4/30）IC合約每日收盤的貼（升）水幅度年化值，平均值為11.67%，波動幅度17.84%，股指期貨貼水的幅度及波動與前一個月整體類似。中證500股指期貨貼水從市場情緒上反應了對后市的悲觀。整月來看，股指期貨基差波動幅度較大，為套利交易者帶來了更多的交易機會。而使用IC對沖的股票市場中性策略基金，短期凈值受到基差波動影響較大，尤其是4月末基差快速收斂。

　　4月三大指數現貨整體上漲，與前一個月整體下跌的行情相反，但從IH、IF、IC三大股指期貨的主力合約來看，在4月大部分時間依舊處于貼水狀態，且幅度整體與前一個月類似。

　　二、股票市場中性基金表現

　　1、全市場股票市場中性策略私募業績

　　根據朝陽永續的統計來看，股票市場中性策略私募基金4月平均實現收益1.08%，延續了2019年12月以來的漲勢，且收益相比上月有所提升。

　　2、鉅陣基礎池基金業績

　　鉅陣股票市場中性策略基礎池是從朝陽永續數據庫里面劃分為股票市場中性策略的產品中，選取業績長度一年以上的產品，結合長短期的收益、風險、風險調整后收益等指標，進行加權篩選得出。4月基礎池業績表現如下表所示，反映出鉅陣基礎池篩選出來的股票市場中性策略產品業績整體表現優異，其中80.77%的產品實現了正收益，與前一個月相比，收益率平均值提升而收益中位數下降，反映出同策略基金產品收益分化加大。從收益分布來看，超過55%的基礎池基金的收益集中在-0.03%到2.32%之間。

　　3、鉅陣重點池基金業績

　　將鉅陣股票市場中性策略重點池基金計算周收益率后算術平均值，統計2019年11月1日到2020年4月24日區間并形成組合，4月實現收益0.78%。從近半年來看，鉅陣重點池基金收益略高于全市場股票市場中性策略指數的平均收益。

　　三、策略展望

　　展望下月，我們認為股票市場中性策略私募基金的收益，相比過去一個月將進一步分化，部分策略更加精細化的產品將能保持收益，而部分產品將放緩收益。這主要是受到市場兩方面影響：（1）今年以來的市場活躍度在2月達到最高后已連降兩月，因此相比2月策略整體獲取收益難度加大；（2）股指期貨主力合約與遠月合約均存在較大幅度貼水，損耗策略收益，且基差波動大也降低了中性策略整體收益的穩定性，但高級差波動市場環境有利于疊加套利策略的基金增強收益。

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