解讀｜政府工作報告釋放十大政策信號（附圖解）

　　一年一度的政府工作報告是當年經濟發展和政策走向的重要風向標。十三屆全國人大三次會議于5月22日在北京開幕，市場關注已久的政策舉措將陸續揭曉。梳理來看，今年政府工作報告主要透露了十大政策信號：

　　1.不設GDP目標增速

　　經濟增速目標是各界最為關注的內容。2020年是全面建成小康社會的收官之年。對于2020年而言，約束性的指標是2020年實現國內生產總值（GDP）和城鄉居民人均收入比2010年翻一番的目標。

　　社科院副院長蔡昉曾在《人民日報》發文稱，2020年只要達到1.9%的增長速度，居民收入翻番目標即可實現。GDP方面，2020年只要達到5.7%左右的增長率，便可實現統計意義上的準確達標。

　　國家統計局數據顯示，一季度經濟增速為-6.8%，市場認為如果要實現GDP翻番目標難度較大。所以，市場有兩大關注點：一是今年是否還設置GDP增速目標；二是如果設了，目標會是多少？

　　政府工作報告稱，今年沒有提出全年經濟增速具體目標，主要因為全球疫情和經貿形勢不確定性很大，我國發展面臨一些難以預料的影響因素。這樣做，有利于引導各方面集中精力抓好“六穩”、“六保”。“六保”是今年“六穩”工作的著力點。守住“六保”底線，就能穩住經濟基本盤；以保促穩、穩中求進，就能為全面建成小康社會夯實基礎。

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心首席研究員唐建偉表示，今年不設GDP目標，是綜合考慮內外部環境變化做出的重要決定，體現了務實的態度和實事求是的精神。當前，一季度經濟負增長已是既成事實，海外疫情蔓延對全球經濟持續造成沖擊，今年中國經濟面臨的不確定性非常大。此時硬性設定一個年度增長目標，尤其是追求一個較高的增長目標，很可能會對統籌推進疫情防控和經濟社會發展的既定任務造成干擾；而如果設定一個很低的增長目標，那這個目標的實際指導意義又會比較小。

　　2.就業優先政策全面強化

　　受疫情影響，今年調查失業率有所回升：4月份全國城鎮調查失業率為6.0%，比3月份上升0.1個百分點。因為疫情影響，政府工作報告對相關指標略有放寬。

　　具體指標方面，2004年政府工作報告首次提出要“新增城鎮就業900萬人”，十六年以來該目標從未缺席，2017-2019年新增城鎮就業目標是1100萬人，今年這一目標是900萬人。

　　城鎮調查失業率涵蓋農民工等城鎮常住人口，能更全面反映就業狀況。前兩年該目標均為5.5%以下，今年是6%。

　　唐建偉表示，疫情對今年的就業形勢影響很大。因此，保就業既是當務之急，也是做好全年民生保障工作的重要抓手，之前“六穩”和“六保”都將穩就業、保居民就業作為首要任務。

　　“就業穩定是全面建成小康的重要保障。”浙商證券首席經濟學家李超表示。

　　2019年首次將就業優先政策置于宏觀政策層面。今年政府工作報告稱，就業優先政策要全面強化。財政、貨幣和投資等政策要聚力支持穩就業。表述相比去年有所強化。

　　3. 積極的財政政策要更加積極有為

　　自疫情發生后的2月起，中央政治局會議、國常會等先后對財政政策予以指示，財政更加積極有為的基調已經基本確立。

　　日前財政部長劉昆撰文稱，積極的財政政策要更加積極有為，大力提質增效，加大逆周期調節力度，有效對沖疫情影響；有保有壓，優化財政支出結構，全面實施預算績效管理；用好地方政府專項債券，防范化解地方政府隱性債務風險。

　　4.赤字率首次突破3%

　　2019年赤字率是2.8%，離3%的警戒線還有0.2個百分點。近期政治局會議稱，提高財政赤字率，市場已預期赤字率會突破3%。政府工作報告稱，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元。

　　這是赤字率首度突破3%。去年赤字規模為2.76萬億，今年將增至3.76萬億，國債和新增地方一般債的發行規模將增加。

　　“2020年疫情導致減收增支的背景下，財政收支平衡可能會承受更大壓力。提升赤字率將緩解財政平衡難題。”李超表示。

　　5.專項債增加1.6萬億

　　專項債于2015年首度發行，當年發行1000億。2016年、2017年，其發行量分別擴張到4000億、8000億，2018年首度超過1萬億，2019年擴張到2.15萬億。專項債的大規模發行、使用對穩投資、穩經濟起到了重要作用。

　　今年專項債發行規模定為3.75萬億，相比去年增加1.6萬億，增加規模歷年最高。前期財政部已下達2.29萬億的專項債額度，意味著后續還有1.46萬億額度待下達。

　　從發行來看，截至4月末，專項債發行1.15萬億，完成提前批額度的50%。

　　6.發行抗疫特別國債1萬億

　　特別國債是國債的一種，其專門服務于某項特定政策，支持某特定項目需要，因此被成為特別國債。在中國國債發展歷程中，曾發行過兩次特別國債：1998年8月，發行2700億元特別國債，所籌資金專項用于補充四大行資本金。2007年6月，發行2000億美元的特別國債，用于購買外匯注資中投公司。今年是第三次發行特別國債（不含續發）。

　　政府工作報告稱，發行1萬億元抗疫特別國債，這是特殊時期的特殊舉措。將全部轉給地方，建立特殊轉移支付機制，資金直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業、保基本民生、保市場主體，包括支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等，強化公共財政屬性，決不允許截留挪用。

　　目前具體發行方式尚未明確，但1萬億的規模市場能夠消化，不需要央行直接購買。

　　7.穩健的貨幣政策要更加靈活適度，降準降息仍有可能

　　中國貨幣政策的定調主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩健的貨幣政策。2019年12月召開的中央經濟工作會議對今年的安排是，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　今年報告稱，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段。“目前經濟環境復雜，很多經濟變量現在還無法確定，在這種情況下只能采取更加靈活性的措施。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛表示。

　　今年仍有降準降息的可能。中信證券(600030,股吧)首席經濟學家諸建芳認為，后續仍有約100BP的準備金率下降空間（或等幅的其他長期流動性投放措施）。可能分兩次落地，具體時點將匹配財政政策的落地時點，如后續地方專項債大規模發行時點、特別國債的發行時點。

　　降息方面，“伴隨這一輪‘豬通脹’見頂回落，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續，三季度有望降至‘2時代’，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱。” 東方金誠首席宏觀分析師王青稱，“未來著眼于穩定就業大局、提振短期經濟增長動能，6月開始央行降息節奏有可能適度加快，預計當月MLF利率有可能下調10-20個基點。

　　8.M2和社融增速高于去年，宏觀杠桿率階段性上升

　　從2016年開始，社融增速目標首度納入政府工作報告：當年M2和社融增速目標均為13%，2017年二者目標下調至12%。此后，M2和社融增速未設置具體數量目標：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長”，2019年為“M2和社融增速要與國內生產總值名義增速相匹配”。

　　今年則設置為，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。

　　央行數據顯示，去年12月末，廣義貨幣M2余額198.65萬億元，同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點。2019年末社融增速為10.7%

　　業界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經濟體的宏觀杠桿率。考慮到今年名義GDP增速低于去年，而M2和GDP增速目標高于去年，宏觀杠桿率會階段性升上。

　　9. 創新直達實體經濟的貨幣政策工具

　　4月17日政治局會議在“六穩”的基礎之上，首次提出“六保”，保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。其中，保市場主體主要是保小微企業。

　　報告稱，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。中國金融體系以間接融資為主，直達實體經濟意味著繞開了銀行，有助于提高貨幣政策的傳導。

　　去年，政府工作報告首度設置小微貸款目標：2019年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上。今年增速目標提高至40%。

　　“2020年是我國實施普惠金融發展五年規劃的最后一年。疫情發生后，我國中小微企業面臨較大困難，加快發展普惠金融、加強對中小微企業服務，更具重要性和緊迫性。”新網銀行首席研究員董希淼稱。

　　10.堅持房住不炒

　　報告稱，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進房地產市場平穩健康發展。

　　2018年下半年樓市進入調整以來，有些城市根據“一城一策”的原則，對調控措施進行了微調。今年由于疫情的影響，少數三四線城市進行放松調控的試探。但只要是涉及放松限購限貸的，都撤回了。這顯示出，房地產調控的基本原則不容挑戰。