最新｜2020年《政府工作報告》六大看點 GDP目標亦喜亦憂 新基建上位

文 | 牛鋒

編輯 | 承承

5月22日上午，十三屆全國人大三次會議召開，倍受矚目的2020年《政府工作報告》出爐。由于本次“兩會”召開時間推遲兩個月，各個部委對2019年的關鍵數據已做披露和解讀，所以此份《政府工作報告》增量信息較為有限，內容更為“濃縮”。看點在于，市場對GDP目標亦喜亦憂，貨幣政策引導符合預期，赤字率與特別國債處于預期下限，新基建上位，創業板注冊制，房地產稅未出引導，業內人士認為房地產稅推出需再擇機。

《政府工作報告》摘要

一、關于GDP 目標，政府工作報告說，沒有提出全年經濟增速具體目標，主要因為全球疫情和經貿形勢不確定性很大，我國發展面臨一些難以預料的影響因素。這樣做，有利于引導各方面集中精力抓好“六穩”、“六保”。

二、關于貨幣政策指引，將綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。

三、關于財政，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。

四、 關于新老基建。1.今年擬安排地方政府專項債券３萬億元, 比去年增加１萬億元，重點支持既促消費惠民生又調結構增后勁的 “兩新一重”建設,主要是:加強新型基礎設施建設,發展新一代信息網絡,拓展５G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車，激發新消費需求，助力產業升級，加強新型城鎮化建設。2.大力提升縣城公共設施和服務能力，以適應農民日益增加的到縣城就業安家需求，新開工改造城鎮老舊小區３萬個，支持加裝電梯，發展用餐、保潔等多樣社區服務。3.增加國家鐵路建設資本金1000億元。

五、 關于區域戰略，要繼續推動西部大開發、東北全面振興、中部地區崛起、東部率先發展。深入推進京津冀協同發展、粵港澳大灣區建設、長三角一體化發展。推進長江經濟帶共抓大保護。

六、關于農業，要著力抓好農業生產，穩定糧食播種面積和產量，提高復種指數，提高稻谷最低收購價，大力防治重大病蟲害。深化農村改革。恢復生豬生產。壓實“米袋子”省長負責制和“菜籃子”市長負責制。

“壓艙石”GDP目標符合定性判斷

不符合定量預期

GDP目標引導令市場喜憂參半。因經濟持續下行，在去年（2019年）的政府報告中，政府將經濟增長目標設定在（6%~6.5%）。今年，因突發的新冠疫情對全球經濟帶來強烈沖擊，經濟大勢并不樂觀，對GDP目標并沒有給明確區間。

華寶基金投資總監副總經理李慧勇在接受《紅周刊(博客,微博)》記者采訪時就表示，GDP目標是定盤星，是壓倉石。當前局勢與以往不同，此前我國經濟經歷的是“換擋期”，逐漸由求量轉向求質。但今年全球經濟步入衰退幾乎是確定無疑的，但程度的確還無法確定，給我國帶來避無可避的壓力與前所未有的不確定性影響，“所以，面對這種形勢，繼續追求質量而非速度的‘六穩’‘六保’、努力實現全面小康為目標，既有繼承也更優先。其次需要量化指引，保持今年經濟增速好于世界經濟勢頭就是可取的。”

表1 此前5年政府工作報告宏觀目標定調與本次部分預期

來源：WIND，證券市場紅周刊綜合

至于CPI，業內對其目標的預期分歧不大，或較去年提高了0.5到1個百分點。在全球工業需求可能會在中期滯留在負增長區間，保持居民消費是對抗通縮實現GDP目標的支撐。“CPI目標會適度上升。‘豬肉、原油’對貨幣政策的壓力已成為過去，特別是隨著國內疫情平穩，我國的農產品(000061,股吧)供給日益穩定，CPI 目標超預期的概率不大，物價不會大幅波動。”李慧勇如是說。而今年的政府工作報告也進一步強調了穩定農產品供應。

2016年、2019年GDP目標修復性引導，成為那兩年A股先抑后揚的基礎大背景，如今，政府對GDP目標的引導令市場喜憂參半，引起二級市場短線情緒波動，從今日盤面表現看，滬指早市一度下跌了0.8%。

表2 前5年GDP目標指引與A股走勢對照

來源：證券市場紅周刊

貨幣政策引導符合預期

在過去的兩年中，政府工作報告里關于貨幣政策的定調變得更為靈活，對M2及社融規模已不給出具體數字，取而代之的是“合理增長、與名義GDP增速匹配”。

李慧勇指出，自疫情以來，跟蹤經濟形勢的中央政治局高規格會議的頻次更高，觀察貨幣政策變化的頻率已完全不像過去以季度為觀察周期了。過去的“換擋期”要求貨幣增速和 GDP增速相一致，現在為了應對不確定性，則會保持比GDP增速略高一些。

表3 此前5年政府工作報告貨幣、財政政策定調與本次部分預期

來源：WIND，證券市場紅周刊綜合

赤字率和特別國債處于預期下限

在此次政府工作報告中，確定了今年擬3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。赤字率與特別國債安排處于市場預期下限。

最大焦點是赤字率，其涉及“財政赤字貨幣化”的問題。為應對后疫情時期的經濟復蘇，機構此前也普遍預計政府可能會大幅提高政府赤字，赤字率很可能超過傳統意義上的3%安全線。但是提高赤字規模后，如何籌資成了最敏感問題，畢竟雪藏已久的特別國債終究也只是臨時性為財政“補血”的措施，大筆加碼的地方專項債也不屬于新的增量。

最近，業內關于我國“財政赤字貨幣化”的討論刷屏。因宏觀壓力上升、貨幣政策傳導不暢等原因，財政收入明顯下滑，發債籌資面臨困難，現有的貨幣調控手段已不能滿足所需，大家認為央行不如“大刀闊斧”去直接購買國債，但問題在于，可如此一來則相當于央行直接QE了，而根據《中國人民銀行法》相關規定，央行不得認購或包銷國債，即央行不能在一級市場上直接認購財政部發行的國債，但可以在二級市場接受金融機構的抵押并釋放資金。

表4 財政壓力沉重：今年1-4月的財政收入加大對支出的拖累

來源：WIND，證券市場紅周刊

就此，李慧勇認為，赤字率安全線為3%是上世紀90年代，歐盟《馬斯特里赫特條約》所提出的。至今，沒有任何證據表明，赤字率不超過3%就是穩健，而超過3%就不穩健。一切皆以需要而定，（財政）需要擴張就擴張，反之亦然。市場不必對“財政赤字貨幣化”問題過度解讀，實現赤字率不成問題。至于主要用來彌補財政資金缺口的特別國債，上次政治局會議已經明確了，細節在于發行額度批次和額度而已，不會有懸疑。

地方政府專項債目標低于預期

新基建重要性提升

政府報告指出，今年擬安排地方政府專項債券３萬億元，比去年增加１萬億元，略低于業內預期。

李慧勇認為，按照我國的財政慣例，地方債在“兩會“程序之前提前下達，規模不得超過當年額度，“兩會”之后就根據情況部署。此前，機構普遍認為專項債有較大提升空間，如興業證券(601377,股吧)研報就認為赤字率提升，特別國債更可能是彌補財政資金缺口，這都有助于消除財政緊張對基建資金面的拖累。從2018年開始，不計入一般公共支出的專項債是基建投資最主要的增量資金來源，從今年專項債用途來看，將會大幅提升基建領域的投入，預計投入資金將處于1.8萬億元至2.4萬億元之間，對基建投資的拉動為6%~9%，是2020年基建最主要的增量資金。

在政府工作報告中，本次將新基建建設置于了“三支箭”之首，具體提到“重點支持既促消費惠民生又調結構增后勁的 “兩新一重”建設,主要是:加強新型基礎設施建設,發展新一代信息網絡，拓展５G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車，激發新消費需求”。

值得注意是，新基建此前并不像老基建那樣擁有專項債為后盾。就此，李慧勇特別指出，今年要穩經濟，既要穩住消費也要靠投資，基建是主要的抓手，包括“三支箭”，第一支是傳統的“鐵公基”，第二支是 “舊改”了，第三支就是新基建，可以預期這是實施擴大內需戰略的一個重要支點。但國家對新基建的扶持不能以對老基建的扶持標準去看待。對于盈利屬性明顯更強的新基建，要盡可能的以市場化運作為最優，鼓勵企業去做。對于投資周期長、投資規模大的新基建產業，才需要政府親力親為，國家設立相關新基建大基金，分期去投。“但這不屬于地方債一類的財政行為，而是一種產業行為。”李慧勇如是說。

中信證券的研報也認為，“十三五”即將收尾，“十四五”期間將至，高質量發展將成為主題。在這個框架下，產業結構更多向戰略新興產業、先進制造業、現代服務業等方面轉型，以新基建作為抓手，大力發展5G、物聯網、工業互聯網、人工智能、半導體、新能源、車聯網、區塊鏈、集成電路等新經濟業態。今日發布的政府工作報告就提出，今年要編制好“十四五”規劃，為開啟第二個百年奮斗目標新征程擘畫藍圖。

全面注冊制推出可能加速

房地產稅未被提及

在今天發布的政府工作報告中，資本市場投資人最感興趣的全面注冊制和房地產稅推出的問題。對于注冊制，《政府工作報告》指出，推進要素市場化配置改革。推動中小銀行補充資本和完善治理，更好服務中小微企業。改革創業板并試點注冊制。強化保險保障功能。賦予省級政府建設用地更大自主權。促進人才流動，培育技術和數據市場，激活各類要素潛能。

李慧勇認為，上市公司的投資價值更多的取決于其自身的基本面和成長性，而不會隨上市制度的調整而變。核準制時，上的慢一點，但好公司依然是好公司。科創板的成功實現了資本市場驗證，為創業板施行以及時信息披露為特征的注冊制打下基礎，我覺得推出注冊制預期不變，正當其時，這種更多元化的上市標準，以后肯定要擴大到中小板和主板，讓優質公司的價值獲得資金，加速淘汰不好的公司。

雖然房產稅在本次報告中未提及，但李慧勇認為，該稅種是一個有利的財政稅收工具，也是有效樓市調控工具。房地產稅必然是要征收的，遲早要推出。但我認為短期內還需要一個探索過程，出臺還不夠成熟，其牽涉到千家萬戶，而且曾經在重慶和上海試點也出現了一些問題，這些問題到目前為止也沒有一個比較好的解決方案。所以大概率采取一個非常審慎的態度、在一個更合適的時機去推進。