央行4天釋放6700億流動性，債市動蕩下交易員盼降準

　　上周，央行通過公開市場操作釋放6700億元流動性，規模上超過4、5月定向降準釋放的資金量。盡管如此，債市持續劇烈波動，市場對后續降準的預期繼續升溫。

“根據中期借貸便利（MLF）和定向中期借貸便利（TMLF）的到期情況，以及國債發行規模、稅收的季節效應等情況判斷，我們預計未來幾個月將可能出現流動性短缺，央行可能啟動降準，9月前降準幅度可能達到100bp，四季度前可能還需額外降準。”野村中國首席經濟學家陸挺對記者表示。

“即使上周釋放了不少流動性，我們預計還是要降準。但因為當前是放量而不降價，因此債券短期還是有回調的壓力。”某股份行債券交易員對第一財經記者表示。

降準預期上升

5月29日，央行再開展3000億元逆回購操作，上周合計開展6700億元逆回購操作，創逾3個月新高，且全部實現凈投放，規模上超過4、5月定向降準釋放的資金量。

即便如此，過去幾天，債市波動劇烈，債券收益率上升，中國10年期國債收益率從此前近2.5%的低點飆升到2.75%，4年期國債收益率的波動更加劇烈，從5月初的1.7%附近一路飆升到2.2%。

“預計后續會有1-2次降準，否則流動性壓力比較大，光有幾次公開市場操作還不夠。”上述交易員表示。

當前，財政赤字貨幣化（央行直接從一級市場買債）的可能性被排除，后續債券發行將以市場化發行方式進行，這可能給銀行間市場流動性帶來壓力，因此，市場仍在觀望央行究竟會釋放多少流動性。

野村預計，6-9月間到期的MLF和TMLF約為2.19萬億元人民幣，MLF到期量為1.89萬億元人民幣，剩余的0.30萬億元來自TMLF。按月計算，6月、7月、8月和9月將分別有7400億元、4000億元、5500億元和2000億元MLF到期，7月還將有2977億元TMLF到期。

除了上述到期工具的展期壓力，政府債券發行也將激增。今年，國債凈發行量的配額大幅提高。在今年政府工作報告中，2020年財政赤字率目標從2019年的2.8%提高到“3.6%以上”，赤字規模從2019年的2.76萬億元提高到3.76萬億元。根據2020年的財政預算，中央政府債券和一般地方政府債券發行規模將升至2.78萬億元和0.98萬億元，特別抗疫國債和專項債發行額將從2019年的0和2.15萬億分別上升至1萬億元和3.75萬億元。

“我們預計政府需要在6-9月從債市融資4.24萬億元，債券發行的放量可能會對公司和家庭部門融資產生較大的擠出效應。此外，地方政府融資平臺可能會較去年同期多籌資1萬億元。”陸挺稱。

交易員預期，央行將釋放流動性以維持貨幣環境穩定。高盛也認為，降準幅度料在50bp，可釋放流動性8000億元。

債市回調難言結束

債市回調至今，是否已經到頭？如果央行降準或繼續釋放流動性，是否可以逢跌買入？

接受記者采訪的交易員普遍表示，需要謹慎觀望。“5年期國債這波調整比較劇烈，經濟當前處于緩慢修復過程，雖然債市中期看多，但現在必須要留安全邊際，降準后也不一定會加速債年行情，不排除10年期國債收益率回到3%以上。”交易員表示。

“當前貨幣政策處于‘量管夠，價難調’的狀態，即利率不下行或者難大幅下行，因此債券收益率也難上難下的狀態，”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。他稱，在今年的政府工作報告中，提出穩健的貨幣政策要“更加靈活適度”。總體看，貨幣政策“量”在“價”先。疫情沖擊之下，首要問題是解決“融資難”，確保企業都能從中受益。政府工作報告提出，要引導廣義貨幣量和社融增速“明顯高于去年”，要“創新直達實體經濟”的工具，推動企業便利獲得貸款。年初至今， M2 和社融(存量)增速持續上升，M2 增速從1月的 8.4%提高到4月的11.1%。

其次，再解決“融資貴”的問題，即依靠LPR（貸款報價利率）引導市場利率下降。從實際情況來看，“量”在“價”之前的態勢也十分明顯。MLF和7天逆回購利率下調 35bp之后，最近一次的MLF和公開市場操作都維持利率不變。在4月15日之后的一個半月，央行已經實質上停止了利率下調。

吳照銀也認為，債券收益率處于底部區間，難上難下。“接下來，疫情得到有效控制，經濟將逐步好轉，但外需風險抬頭，全球經濟可能需要更長的時間才能恢復。短期看，債市最低點應該已經過去，但仍處于底部區間。債市收益率難以大幅下行，但向上調整空間也不大。”

也有交易員認為，銀行息差收窄，但存款基準利率的下調暫時仍難實現，監管可能主要考慮到儲戶利益、實際利率或進入負區間、市場化改革等因素。在這一背景下，“價”趨于下行，但大幅下降的空間受到一定抑制，制約債市行情。