泡泡瑪特產品過度依賴Molly，創收持續性存疑

近日，泡泡瑪特向港交所提交了招股說明書，這意味著公司或將登陸港股市場，成為盲盒第一股。

泡泡瑪特成立于2010年，成立10年間，泡泡瑪特從最初的潮流雜貨店，逐步轉型成為一個自主研發和IP孵化的潮流玩具公司。2017年之前，泡泡瑪特曾連虧三年，直到2017年購入了Molly版權，并圍繞這一形象衍生出多款不同產品，疊加盲盒玩法，公司首次扭虧并登陸新三板。之后又于2019年4月摘牌新三板，如今籌劃在港交所上市。

這家公司如何？以下南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。

據招股書披露的數據顯示，泡泡瑪特2019年實現收益（即營業收入）16.83億元，同比增長227.19%，較2017年翻了超過10倍；經調整凈利潤為4.69億元，較2017年翻了234倍；公司毛利率近幾年來持續上升，于2019年達到64.8%，業績增長非常亮眼。

Molly貢獻27%的收益

數據來源：公司招股書，飛笛科技整理

從產品端來看，泡泡瑪特主要有三大業務，分別為自主開發產品、第三方產品、其他產品。較為核心的業務為自主開發產品和第三方產品。從上圖可以看到，2017年至2019年，公司的主營收入來源由第三方產品向自主開發產品轉移。截至2019年，公司自主開發產品占收益比例達到82%，而第三方產品占收益比例下降至17%。

自主開發產品，即自主開發的潮流玩具產品，分為自有IP、獨家IP、非獨家IP三大塊。2017年至2019年，公司自主開發產品產生的收益分別為0.46億元、3.4億元、13.84億元，2018年、2019年同比上漲642%、307%。自有IP是指收購的代表性IP及內部設計團隊開發的IP，獨家IP和非獨家IP則是以代理IP為主。其中自有IP細分產品分為Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki、其他五大項卡通人物，其中Molly為最大自有IP。2017年至2019年，Molly分別為公司貢獻26%、42%、27%的收益。

第三方產品，即為第三方供應商提供的商品，如手辦、拼圖及毛絨玩具。2017年至2019年，第三方產品產生的收益分別為1.1億元、1.62億元、2.8億元，2018年、2019年同比上漲47%、73%，增速遠不及自主開發產品。

線上渠道收益增速快

數據來源：公司招股書，飛笛科技整理

從銷售渠道來看，公司的銷售及經銷網絡包括零售店、在線渠道、機器人商店、批發渠道、展會五大塊，其中零售店為主要銷售渠道，但收益占比呈下降趨勢，由2017年至2019年收益占比由64%下降至44%；其次為線上渠道，其收益占比呈上升趨勢，由2017年的9%上升至32%。

先看線下實體店。零售店，包括來自短期限時快閃店，2017年至2019年，零售店實現收益1.01億元、2.48億元、7.4億元，2018年、2019年同比增長146%、198%；而機器人商店則為自動式及交互式自動售貨機，主要銷售盲盒產品。2017年至2019年，機器人商店實現收益557萬元、0.86億元、2.49億元，2018年、2019年同比增長1452%、188%。

線上渠道則包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣及其他中國主流電商平臺。近三年來，線上渠道為收益貢獻的比例逐年增長。2017年至2019年，線上渠道分別實現營業收入0.15億元、1.03億元、5.39億元，2018年、2019年同比增長593%、424%，增速明顯快于線下實體店。

此外，公司還通過批發和展會來獲取拓展收入來源，即通過經銷商銷售產品和舉辦中國最大的潮流玩具展。

創收持續性存疑

對于一家收益保持在高速增長的公司，有哪些風險點值得我們關注？

據公司招股書，2019年公司現有IP共有85個，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等。從2019年數據看，Molly單個產品就占公司總收益的27%，而后三個IP銷量僅占總收益的6%、2%、1%。Molly單個產品便為公司創造了超四分之一的總收益，Molly在市場的受歡迎程度將直接地影響公司的總收益。

因此，公司在招股書中坦言，Molly對公司的銷售表現至關重要，公司無法確保Molly的受歡迎程度及市場接受程度可以保持在其現有水平，若Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，其銷量的任何減少均可能對公司收益及經營業績產生不利影響。

此外，受新型冠狀肺炎影響，公司線下實體店及相關活動也受到一定影響。公司在招股書中提示，自2020年1月起，若干零售店及機器人商店暫時關閉。由于COVID-19疫情爆發，2020年的展會已由2020年4月推遲至2020年11月，預期由于旅游限制，參展藝術家及粉絲人數將有所減少。

除以上風險外，據啟信寶數據，跟公司司法風險相關的消息23則，主要以著作權權屬、侵權糾紛為主；跟公司經營風險相關的消息31則，主要以股權出質為主。