作者： 周艾琳
近日，美聯(lián)儲通過沃爾克法則（Volcker Rule）的修改，并將于2020年10月1日生效，修改包括將允許銀行增加對創(chuàng)業(yè)投資基金等的投資。
同時，美國監(jiān)管部門還取消了銀行在與旗下機構交易衍生品時必須繳納初始保證金的要求，預計這將釋放近440億美元資金。
消息一出，美國銀行股集體走高，摩根大通、花旗集團、摩根士丹利等收盤漲幅均超3%，更有觀點認為，華爾街迎來了金融危機后的全面去監(jiān)管，并稱“美聯(lián)儲親手為下一次危機播下種子”。但事實上，這類觀點夸大了此次去監(jiān)管的力度和實質(zhì)，包括對銀行做市商業(yè)務的限制、美聯(lián)儲年度壓力測試（CCAR）的嚴格要求等“緊箍咒”仍未松綁。
被夸大的“去監(jiān)管”
此次沃爾克法則的修改僅是近年來去監(jiān)管進程的一小部分，“整體來看，去監(jiān)管的力度不算太大，華爾街期待進一步的去監(jiān)管，尤其是對做市業(yè)務。如果特朗普能夠連任，去監(jiān)管可能會持續(xù)推進，但如果拜登當選，華爾街可能迎來的是強監(jiān)管，而非去監(jiān)管。”紐約某投行資深主管馮磊（Mitch）對第一財經(jīng)記者表示。
“允許銀行增加對創(chuàng)業(yè)投資基金等的投資，但這些投資需要非常高的資本金，對銀行不太具有吸引力，尤其是銀行可能不會作為主要投資人去投資一項基金，否則可能承擔過多風險。”他稱。
另一項涉及衍生品免繳初始保證金的事項，可以讓美國大行在國際市場上與其他主要銀行公平競爭，但影響力并不大。
在2008年危機后，美國對于掉期交易等衍生品交易出臺了一系列監(jiān)管措施。某歐資銀行債券資本市場負責人對記者表示，監(jiān)管措施主要分三步：首先，交易前要進行中央申報（trade repository）;第二，掉期交易要經(jīng)過中央清算；第三，如果選擇不做中央清算而留在場外，則要增加資本占用率，相當于增加銀行的成本。被稱為危機禍端的CDS（信用違約掉期）就是被監(jiān)管的品種之一。
掉期市場規(guī)模達上萬億美元，但該市場缺乏透明度，危機時銀行等機構出現(xiàn)巨大虧損。危機發(fā)生后的幾年里，監(jiān)管要求在電子交易所進行標準化的掉期交易，并通過中央對手方的設施進行清算，以提高透明度并降低風險。但為了滿足買賣雙方特殊需要而量身定做的掉期交易則仍在場外（OTC）進行，對于這些場外掉期交易，監(jiān)管機構要求有固定數(shù)額的抵押品，即保證金，作為一方可能違約時的緩沖。這包括在交易開始時留出的初始保證金和所謂的變動保證金，如果一方的風險敞口在合約期間的某個時候增加，就必須使用該保證金。
根據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）最近的一項調(diào)查，這一規(guī)定迫使互換市場的20個最大參與者在2019年之前撥出440億美元的資金。ISDA的成員包括高盛、摩根大通、花旗集團等華爾街利益集團。
“沃爾克緊箍咒”短期難去
2014年正式生效的“沃爾克規(guī)則”對華爾街大行是難以忘卻的痛，該規(guī)則劍指銀行盈利能力最強的交易業(yè)務，即禁止銀行進行自營交易、投資對沖基金或者私募基金等，只允許銀行為做市、風險對沖從事自營交易，然而這兩者之間的界限往往十分模糊。即使是在此次去監(jiān)管下，這種模糊的界限也并未得到解決。
瑞銀投行部原總裁奧塞爾此前對記者表示，后危機時代的監(jiān)管細則限制了銀行的做市商功能，“我們需要注意的是，要區(qū)別銀行的中介功能（做市商）和自營交易的不同角色。同樣，監(jiān)管方也應該對這兩種不同性質(zhì)的業(yè)務進行區(qū)分，并分類監(jiān)管。”
“需要保留沃爾克規(guī)則，”馮磊稱，“應該明令禁止銀行從事自營交易，但可以消除任何限制銀行發(fā)揮做市功能的法規(guī)。”
沃爾克規(guī)則的核心是禁止銀行或系統(tǒng)重要性金融機構從事自營業(yè)務，而在做市交易方面，規(guī)則旨在制止銀行以“作價買賣交易”的幌子來掩飾其以盈利為目的的投注，但實施如此強硬的限制性措施必然帶來一定的社會成本。例如不少研究發(fā)現(xiàn)，該規(guī)則降低了市場流動性，由于限制銀行進行自營交易，而以客戶名義進行的做市、對沖、背書等交易在外部特征上與自營交易非常相似。
此外，美聯(lián)儲的年度壓力測試（CCAR）也被認為需要改革。某歐洲投行高管此前對記者稱：“沒有一家銀行是不反對美聯(lián)儲的年度壓力測試的，且各大監(jiān)管機構的目標有時甚至可能出現(xiàn)沖突。”盡管銀行家承認壓力測試確保了體系的安全，有不少具有價值的部分值得保留，但應將滿足測試要求的銀行資產(chǎn)規(guī)模標準提升為總資產(chǎn)不低于1000億美元的大型銀行。
不過，在特朗普上任后的幾年，他始終在緩步推進此前承諾的“去監(jiān)管”，只是阻力不小。
去年10月，美聯(lián)儲通過了一系列銀行監(jiān)管規(guī)則，包括根據(jù)銀行的不同風險級別來設定不同的合規(guī)要求，且特別放松了針對小型社區(qū)銀行的管制。風險級別最低的銀行合規(guī)要求將會下降，主要因為他們的風險取向小。而隨著承擔風險的增多，銀行會進入新的風險級別，合規(guī)要求也會相應增加。美聯(lián)儲預計最終的法規(guī)會將整體資本金要求小幅下降0.6%，約合115億美元。所需流動性，即銀行可以方便買賣的工具總數(shù)，會下降2%（針對超1000億美元資產(chǎn)的美國和海外銀行）。然而，對風險級別最高的銀行，法規(guī)并未減少資本金或流動性要求，這些銀行包括美國的全球系統(tǒng)性重要銀行。市場認為，這是美聯(lián)儲邁向減少危機后“過度監(jiān)管”副作用的重要一步。
此外，當時的監(jiān)管變化還將在美設立分支的銀行所需更新“生前遺囑”（Living will）的頻率，從過去的1年延長至4年。這也是被華爾街詬病的導致合規(guī)成本攀升的原因之一。
《多德-弗蘭克法案》中第165條規(guī)定了金融機構“生前遺囑”制度，作為預備破產(chǎn)的方案，即“大而不能倒”的銀行即使受到重創(chuàng)被迫歇業(yè)倒閉也不能破壞金融系統(tǒng)。為此，這些銀行要擬定計劃，說明萬一在最嚴重的危機時刻無力償債時，將怎樣處理，是分拆、清算還是出售業(yè)務。
此前，2016年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者之一的奧利弗·哈特（Oliver Hart）在接受第一財經(jīng)獨家專訪時稱：“我認為不應該對大銀行徹底去監(jiān)管，也不支持政府最終不計成本紓困大機構，讓納稅人買單，但繁瑣的金融監(jiān)管細節(jié)的確可以簡化，尤其是可以考慮取消‘沃爾克規(guī)則’，包括有關限制銀行自營交易的細則。”他稱，“當年監(jiān)管繁復可能并不是出于謹慎，而是因為危機后，參與制定監(jiān)管細則的相關利益方太多，各方無法達成一致，導致談判的結果就是越來越繁復。”
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