財信研究評6月PMI數(shù)據(jù)：內(nèi)外需邊際修復(fù) 制造業(yè)供需均改善

6月生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，較上月和去年同期分別提高0.7和2.6個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張有所加快。從行業(yè)看，受益于前期政策陸續(xù)落地顯效，基建相關(guān)制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)提高幅度明顯高于其他制造業(yè)行業(yè)，是6月生產(chǎn)擴(kuò)張加快的主因。具體看，一方面企業(yè)采購意愿增強(qiáng)，6月份采購量指數(shù)為51.8%，比上月提高1個百分點，表明企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿提高；另一方面，原材料庫存指數(shù)為47.6%，較上月提高0.3個百分點（見圖4），上游備貨生產(chǎn)意愿有所改善。

（二）從需求指標(biāo)看，外需修復(fù)和政策顯效共同推動制造業(yè)需求回暖

6月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為51.4%、42.6%、47.0%，分別比上月提高0.5、7.3和1.7個百分點（見圖5）。其中新訂單、新出口和進(jìn)口訂單指數(shù)分別反應(yīng)總需求、國外需求和國內(nèi)需求情況。隨著各國封禁措施的陸續(xù)解封，進(jìn)出口訂單指數(shù)回升較多，出口訂單減少對新訂單的拖累有所減緩，是新訂單環(huán)比改善的原因之一。另外，從進(jìn)出口訂單改善的行業(yè)看，高技術(shù)行業(yè)新出口訂單回升更快，國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)推進(jìn)；而部分基建相關(guān)行業(yè)和汽車進(jìn)口訂單高于臨界值，反映出國內(nèi)前期政策效果顯現(xiàn)。但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和國內(nèi)傳統(tǒng)制造恢復(fù)偏慢對制造業(yè)訂單的拖累將持續(xù)存在，下半年國內(nèi)制造業(yè)需求仍將維持弱復(fù)蘇格局。

（三）從供需指標(biāo)看，供需缺口有所擴(kuò)大，供大于需格局短期難變

疫后制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)改善，但需求改善持續(xù)弱于供給。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別代表供給和需求，6月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，分別較上月提高0.7和提高0.5個百分點，“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”從上月的2.3%提高至2.5%，供需缺口有所擴(kuò)大，連續(xù)四個月為正（見圖6）。由于消費需求修復(fù)是一個漸進(jìn)過程，制造業(yè)供大于需的格局短期難變。

（四）從周期指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)處于去庫存周期

由于產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別代表下游需求的緊張程度和上游投資情況，所以兩者的相對走勢變化反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)。

6月份產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)分別為46.8%和47.6%，分別較上月下降0.5和提高0.3個百分點，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間（見圖7）。6月份原材料庫存提高、產(chǎn)成品庫存下降：一是歐美等國陸續(xù)重啟經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇階段，國際大宗商品價格大概率已經(jīng)見底，上游企業(yè)補庫存意愿有所提高；二是基建需求逐步釋放，企業(yè)采購原材料進(jìn)行生產(chǎn)的意愿增強(qiáng)；三是國內(nèi)外需求回暖使企業(yè)銷售狀況好轉(zhuǎn)，產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)下降。在政府工作報告確定了全年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)后，未來將進(jìn)入政策的消化和落地期，但全球需求恢復(fù)不確定較大，企業(yè)去庫存周期或?qū)⒈粍友娱L。

（五）從價格指標(biāo)看，預(yù)計6月PPI約增長-3.1%

受國際原油價格和其他大宗商品價格反彈提高影響，6月份PMI原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為56.8%和52.4%，分別較上月提高5.2和3.7個百分點（見圖8）。6月原材料價格提高幅度高于出廠價格，中下游企業(yè)成本壓力有所增加。6月購進(jìn)價格有所提高，預(yù)示6月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI上漲動能有所增強(qiáng)，邊際通縮幅度有望趨緩。隨著前期政策逐步顯效和全球需求邊際修復(fù)，如果疫情不出現(xiàn)第二次爆發(fā)，年內(nèi)PPI降幅將逐步收窄，預(yù)計6月PPI同比增長-3.1%左右。

三、大中小型企業(yè)分化有所加劇

6月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別錄得52.1%、50.2%、48.9%，分別較上月變動0.5、1.4、-1.9個百分點（見圖9）。大中型企業(yè)景氣度回升，小型企業(yè)景氣度回落較多，大中小型企業(yè)景氣度差距有所拉大。從分項指標(biāo)看，國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策效果顯現(xiàn)，大型企業(yè)供需兩端優(yōu)先受益，中型企業(yè)環(huán)比改善也較多，但小型企業(yè)供需指標(biāo)均低于臨界值，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困難較大；從新出口訂單看，6月小型企業(yè)新出口訂單環(huán)比增幅最小，說明外需邊際修復(fù)對小型企業(yè)的影響有限，小型企業(yè)訂單不足問題較為嚴(yán)重。

四、建筑業(yè)高位回落，服務(wù)業(yè)持續(xù)改善，非制造業(yè)景氣度回升

6月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較上月和去年同期分別提高0.8和0.2個百分點（見圖11）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)改善。6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.4%，較上月提高1.1個百分點（見圖11）。從市場需求和預(yù)期看，6月份新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為52.3%和59.0%，分別比上月提高0.6和降低4.2個百分點，服務(wù)業(yè)需求和市場預(yù)期均較好。同時根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，6月生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI為57.3%，比上月提高4.5個百分點，絕對值和增幅均高于整體服務(wù)業(yè)，側(cè)面反映出6月生活性服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有所回落，可能與6月部分地區(qū)發(fā)生區(qū)域性疫情，生活性服務(wù)業(yè)修復(fù)路徑受阻有關(guān)。

建筑業(yè)景氣度高位回落。6月建筑業(yè)指數(shù)為59.8%、較上月下降1.0個百分點（見圖12）。從需求和市場預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為55.2%、67.8%，較上月下降2.8和提高0.3個百分點，均在擴(kuò)張區(qū)間，市場預(yù)期較為樂觀。展望下半年，基建投資增速回升的確定性較強(qiáng)，將對建筑業(yè)PMI形成支撐。

往期回顧　

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