財信研究解讀0730政治局會議：政策加快落地見效，支持力度不減

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文 伍超明宏觀團隊

伍超明（財信研究院副院長）胡文艷 李沫

事件：中共中央政治局7月30日召開會議，研究關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作（見表1）。針對本次會議透露出經濟和政策變化，我們的解讀如下：

正文

一、經濟形勢：中長期問題復雜嚴峻，需做好持久戰準備

對于國內經濟形勢，7月30日中共中央政治局會議（下文簡稱“0730會議”）提出“二季度經濟增長明顯好于預期”，肯定了上半年國內疫情防控與經濟發展取得的積極成果，也反映出國內經濟韌性較為強勁。但世界經濟發展已發生新變化，會議強調“我們遇到的很多問題是中長期，必須從持久戰的角度加以認識”，并提出“當前經濟形勢仍然復雜嚴峻”，表明高層對未來經濟發展環境面臨的困難挑戰有充足的預期和準備。

對于中長期問題的理解，我們認為主要體現為中國經濟發展正處于兩個轉換期：一是當今世界正經歷百年未有之大變局，全球治理體系處于新舊轉換期，期間中美大國競爭與博弈難以避免，且會長期存在，會議提到要“發揚斗爭精神”，疫情導致逆全球化根源性動因得到進一步強化、多邊合作和全球治理體系中的已有“裂縫”可能加大加深，全球不穩定性不確定性明顯增強；二是國內經濟處于新舊動能轉換期，會議提出“我國已進入高質量發展階段”，但“發展不平衡不充分問題仍然突出”，未來堅持結構調整成為推動經濟可持續增長的關鍵性選擇。

二、下半年經濟工作思路：牢牢把握擴大內需戰略基點

面對依舊嚴峻復雜的中長期問題，對于下半年經濟工作思路，“0730會議”開出的藥方是“牢牢把握擴大內需這個戰略基點，大力保護和激發市場主體活力”，同時從中長期發展戰略角度出發，要“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。

堅持擴大內需的背后，一方面源于在海外疫情蔓延峰值未到、保護主義上升、全球市場萎縮的外部環境下，正如總書記在7月21日企業家座談會上所言，“我們必須集中力量辦好自己的事，充分發揮國內超大規模市場優勢”，以順利實現“六穩”、“六�！蹦繕恕�另一方面上半年國內經濟呈恢復性增長態勢，但供給端修復速度明顯快于需求端，供需缺口有所擴大，去庫存壓力增加，導致經濟修復動能減弱，需加大對需求側的刺激。如6月工業增加值同比增長4.8%，已基本恢復至疫情前水平，但需求端尤其是消費和制造業投資持續負增長，6月份消費和制造業分別同比下降1.8%和3.5%，恢復依然偏慢。

此外，會議強調要“大力保護和激發市場主體活力”，這與總書記在企業座談會上“市場主體是經濟的力量載體，保市場主體就是保社會生產力”的表述一脈相承。預計下一階段，保護支持市場主體的政策支持力度仍會加大，以幫助廣大市場主體實現更大發展。同時，這也是落實“六穩”、“六�！比蝿�，努力完成全年經濟社會發展目標任務重要舉措，因為市場主體是我國經濟活動的主要參與者、就業機會的主要提供者、技術進步的主要推動者。

三、宏觀政策：加快落地見效，支持力度不減

與4月份政治局會議“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”的表述不同，本次會議更加強調“要確保宏觀政策落地見效”，反映出宏觀政策已由疫情期間的危機對沖模式回歸常態化，但這并不意味政策支持力度會減小，相反在前期財政貨幣政策儲備充分、政策效用提高的基礎上，宏觀政策支持力度不減�？倳�記在企業家座談會上甚至提到“要加大政策支持力度”。

（一）財政政策：注重實效，擴大有效投資是政策重點

本次會議在積極財政政策后面增加了“注重實效”，但未提及財政赤字率、特別國債、專項債等具體財政政策，表明下半年財政政策發力空間較為充足，未來財政工作的重點在落實層面。同時“要保障重大項目建設資金，注重質量和效益”，表明擴大有效投資是下半年財政政策的發力重點，基建投資有望繼續引領經濟復蘇。

一是下半年財政發力空間充足。為對沖疫情沖擊，2020年積極的財政政策發力空間明顯增加，如我們將一般公共預算和政府性基金預算合并看，今年包括一般公共財政赤字、專項債、特別國債和調轉結余資金（剔除政府性基金調入一般公共財政部分）的廣義財政赤字規模合計達11.2萬億元，較2019年提高5.68萬億元。且1-6月份廣義財政赤字差額為3.4萬億元，占全年額度的三成左右，預示著下半年廣義財政支出可以高出廣義財政收入7.8萬億元，財政發力空間較大（見圖1）。

二是財政更側重“擴投資”，注重質量和效益。一方面要加快債券資金的發行與使用。截止7月30日，政府債券凈融資額約4.45萬億元，意味著年內還有超4萬億的政府債券等待發行，而債券發行與資金撥付使用存在時滯，因此要加快債券資金的發行與使用，盡快形成實物投資量，提高債券資金“擴投資”效率。另一方面，要優化財政資金投向，重點支持“兩新一重”建設，確保財政投資項目質量。如本次會議明確積極擴大有效投資要“著眼長遠”，新型基礎設施建設、國家重大戰略項目建設、新型城鎮化建設等既促消費惠民生又調結構增后勁的投資領域，將成為財政“擴內需”的重要抓手

三是下半年公共消費支出力度有望增加。雖然財政政策側重于“擴大有效投資”，但會議也明確提出“擴大最終消費，為居民消費升級創造條件”。最終消費不僅包括居民消費，還包括政府消費。提高政府公共消費尤其是教育、醫療等社會性消費支出，有利于減少居民的預防性儲蓄，對居民消費產生正向“擠入效應”，有助于釋放居民長期消費潛力，為居民消費升級創造條件。

（二）貨幣政策：精準導向，金融繼續讓利

會議強調貨幣政策要“精準導向”，與“0417政治局會議”直接點名“降準、降息”相比，表明階段對沖性貨幣政策將繼續退出，未來結構性政策將擔當重任，在“量”和“價”上同時向制造業、中小微企業傾斜；但貨幣政策亦不存在大幅收緊的基礎，因為經濟形勢仍然復雜嚴峻，為配合財政發力、落實好結構性政策、應對外部不確定性沖擊，貨幣政策需繼續更加靈活適度。

一是量的方面，維持總量適度，新增融資重點流向制造業、中小微企業。4月份底以來，國內貨幣政策已經在陸續退出（見圖2），央行二季度例會也提出要“堅持總量政策適度”。背后的原因：一是國內經濟修復超預期；二是上半年國內信貸和社融的投放規模均為巨量，為防范資金空轉，央行對防風險目標的考量明顯增加；三是年內創新直達實體經濟政策儲備充裕，如目前普惠小微企業信用貸款和貸款延期支持工具額度均剩余一半以上。因此，本次會議也提出“要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”，預計下半年M2、社融增速升勢將趨緩甚至高位小幅回落。

二是價的方面，預計降息政策更趨謹慎，概率偏低，推動綜合融資成本明顯下降的抓手在于金融機構讓利。一方面，根據社科院的統計數據，年內宏觀杠桿率出現快速提升，由2019年末的245.4%提升至2020年2季度的266.4%，提升約21個百分點，為守住不發生系統性金融風險底線、穩住房地產市場，下半年動用利率工具的概率不大，本次會議也提到“實現穩增長和防風險長期均衡”；另一方面，上半年金融統計數據新聞發布會上，央行明確銀行對企業讓利1.5萬億元中，利率下行和銀行減少收費可分別讓利9300和3200億元，將成為推動企業綜合融資成本下降的抓手。

三是貨幣政策不存在大幅收緊的基礎。核心在于，一方面經濟形勢仍然復雜嚴峻，外部不穩定不確定因素較多，下半年維持經濟乘勢而上和就業大局穩定仍面臨一定壓力；另一方面政府債券大規模發行，可能會導致利率上升，對私人投資產生“擠出效應”，也不利于后續債券的發行，會議指出“宏觀經濟政策要加強協調配合，促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應”，這要求貨幣政策也不宜過緊，需及時釋放流動性配合財政發力，以避免資金面大起大落

四、產業鏈供應鏈：首提“鍛長板”

“0417政治局會議”將“保產業鏈供應鏈穩定”納入“六保”范圍，本次會議在此基礎上，新增“更加注重補短板和鍛長板”表述。其中“鍛長板”為首次在國內重要會議提及，反映出國家對于產業鏈的重視程度提高，對其內涵外延的理解也更深刻。出現上述變化，一方面源于抗疫封鎖下人流、物流受限，導致企業產業鏈供應鏈出現斷裂風險，政府和企業在降低成本與保證產業鏈安全、穩定兩者中，對后者的重視程度提升，且我國工業品部門雖最為齊全，但短板也很突出，在關鍵技術領域，面臨“卡脖子風險”，需要揚長避短。另一方面總書記在企業家座談會上也提到，“逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，”要“提升產業鏈供應鏈現代化水平，大力推動科技創新，加快關鍵核心技術攻關，打造未來發展新優勢”，實現更加強勁可持續的發展。

五、房地產：延續“房住不炒”定位

此次政治局會議關于房地產市場的表述，與0417政治局會議無異，再次強調“房住不炒”定位，促進房地產市場平穩健康發展。

疫后經濟修復過程中房地產銷售和房地產投資表現強勁，是上半年經濟修復的主要貢獻力量。與此同時，房地產市場出現了一下新情況新問題，即少部分城市房價和地價出現過熱現象；部分資金違規流入樓市等。因此7月份以來，房地產調控邊際收緊信號頻現，如7月20日銀保監會提出要“堅決防止影子銀行死灰復燃、房地產貸款亂象回潮和盲目擴張粗放經營卷土重來”；7月24日房地產工作座談會指出 “要時刻繃緊房地產調控這根弦”，堅定不移推進落實好長效機，堅持差異化調控與精準調控相結合。此次會議再次強調“房住不炒”，表明下半年經濟修復對房地產的依賴將明顯下降，但在“三穩”政策和行業自身周期力量的作用下，房地產投資仍將維持較高水平的增長，全年增速低于去年水平。

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