虎嗅Pro注：過去兩年內，國內寵物市場格局持續擴大，寵物食品市場剛需不斷增長，寵物醫療達到了市場受益的制高點。在消費、科技、醫藥交替成為主旋律的二級市場中，寵物經濟概念股也悄然開花，其中尤以中國寵物、佩蒂寵物為代表，業績非但沒有受到疫情的沖擊，股價更是漲幅不菲。
7月12日，我們請到了天風證券研究所副所長/農業行業&中小市值首席分析師吳立，聚焦中寵、佩蒂這兩家寵物賽道里的明星上市公司，給大家聊了聊寵物賽道的一些整體情況及趨勢，具體觀點呈現于下文。
寵物產業：持續年輕一代一生的產業紅利
首先從大方向來看，寵物產業持續依賴當今這一代年輕人的發展紅利。
目前來看，去年整個市場規模同比18年增長了20%。2018年我國寵物市場規模約1000億，預計2019年將達到1200億元。若平均消費對標美國，戶均寵物數量對標日本，那么我國寵物市場潛在規模約為7500億元。
細分市場：寵物食品是剛需，寵物醫療是制高點
寵物食品
第一，經過10年左右的發展，寵物食品逐漸代替了寵物飼料這一稱呼，同時寵物數量的增長、滲透率的提升以及高端化趨勢將推動我國寵物食品市場持續快速增長第一，預估目前市場規模約430億元。
第二，從寵物食品的渠道來看，線上銷售占比接近50%，淘寶占比80%以上，將近90%。京東占比接近10個點。其余歸屬一些細分的直營店。對比而言，中國寵物食品渠道與海外寵物食品渠道截然不同，海外渠道則以超市等線下實體店為主。對于線下而言，寵物食品在寵物店占比達到35%左右，超市占比率在10%，寵物醫院則是在5%。
第三，當前行業的集中度仍然很低，國產品牌在整個產業仍處低谷，國內企業市占率沒有達到很高的占比。歐美企業諸如瑪氏、Petco等則占據前頭，瑪氏在國內占據將近17%的市場份額，位居于國內市場第一。可以說瑪氏產業培養了中國的寵物食品產業，引導了整個中國寵物產業的發展。日本和韓國企業市場則占據第二名，占比將近10%。但未來一定會有中國本土的企業會走出來，這也是當前中寵在資本市場中估值溢價的原因。
寵物醫療
中國當前寵物醫療規模較小，且僅有16,000家的寵物醫院，稱之為“醫院”的可能又僅僅只有8000家左右，另外8000家更多的是小診所，總規模包括設施仍需升級。當前來看，整合力度比較大的還是寵物的醫療市場。
2015年瑞派生物公司進行上市，整體效果比較不錯。股價一個月漲了一倍，市場對寵物產業關注度還是比較理想。目前瑞派連鎖也已獲得了瑪氏的認可，估值也已達到70億的市值。無論是實體店還是從經營的效率來看，經營績效應該是行業中最好的。
資本市場早起，高瓴資本對產業進行大量收購,合并了瑞鵬公司，資本優勢和產業優勢相結合誕生了如今的新瑞鵬，使其醫院份額占據了1300家的規模。
對標美國：寵物行業是能夠誕生巨頭的領域
寵物食品對標藍爵
目前寵物產業沒有進入平穩發展期，仍處在高速成長期。包括中寵、佩蒂和其他的一些寵物食品企業，其國內的收入在前兩年是翻倍的的增長，近兩年也是50%以上的增長。今年中寵、PD都定了很高的市場拓展目標，這反映出來目前行業仍屬于跑馬圈地 ，目前集中度非常低。
中國的寵物食品對于美國來說，美國是成熟期，中國則處于高速成長期。在美國當前寵物食品的對標中，我們一直對標藍爵食品，其穩態時達到45%毛利，15%凈利，PE在25倍到50倍之間，PS區間處于3-6倍。
寵物醫院對標VCA
VCA目前毛利率25%，凈利率10%。市場對其估值同樣相對低一些， PS為1-4倍，藍爵則達到30%-50%的估值倍數。
寵物醫院估值低于寵物食品的原因：
第一，品牌的便利性排第一位，而品牌性排在第二位。美國市場處于成熟期，其便利性是選擇寵物醫院非常重要的因素。中國市場人為因素起主導，品牌性較低且便利性也僅僅有考慮，醫生則占據主導地位。目前競爭態勢來看，當下中國寵物醫療市場中，寵物醫院的品牌性可能會得到進一步的體現。從長期來看，寵物醫院也可能會向美國的去靠攏。
第二，寵物醫療相對寵物食品盈利能力較弱，財務報表中顯示VCA和藍爵的毛利率對比相差接近1個點，凈利潤差了5個點。
第三，市場空間小于食品擴張受到地域的限制。盡管目前中國沒有到這樣的影響，仍處于擴張期，單位面積的醫院覆蓋寵數量仍在增加，醫療的滲透率也還在提升，空間比較大，但總體發展仍會被地域所限制。
從資本市場的角度來說，寵物產業還屬于是發展的一個高速成長期，未來格局散，增速快，空間大，同時疊加電商的崛起，中國的本土企業也會有不一樣的競爭格局，包括一些有競爭能力的公司進行上市。目前中國僅兩家上市公司，未來3-5年可能至少會有五到六家公司會登錄資本市場。
寵物產業未來規模龐大
從復雜測算的邏輯上倒推來看，中國的寵物市場到底是一個多大的規模？
第一， 2018年規模以上寵物干糧產量133萬噸，考慮到進口以及小規模干糧企業，預計2018年寵物干糧消費量約150萬噸。以1萬元/噸計算，全國主糧的出廠口徑150億元。當前終端加價倍數為1，則終端口徑計算的干糧市場規模約為300億元。按照干糧占全食品市場的70%計算，寵物食品市場規模約430億元。寵物食品在寵物市場中的占比在40%左右，那么整個行業市場規模約為1000億元。
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