六甲基二硅氮烷收入占比較高，產品結構單一風險初現端倪；在可比上市公司有機硅相關產品毛利率出現不同程度下滑的情況下，新亞強毛利率逆向而行備受監管關注。盡管IPO申請已獲批，但新亞強產品結構單一及畸高毛利率的風險并未解除。
燭影煌煌/文
8月7日，新亞強硅化學股份有限公司（下稱“新亞強”）的IPO申請獲證監會核準。盡管已獲批上市，但從新亞強在招股說明書所披露的信息來看，產品結構單一、以及毛利率逆向而行，將會是市場未來對新亞強予以持續關注的重要風險點。
新亞強是一家專業從事有機硅精細化學品研發、生產及銷售的高新技術企業，其主要產品包括以六甲基二硅氮烷為核心的有機硅功能性助劑和苯基氯硅烷兩大產品類別，包含十多種有機硅產品，其中，有機硅功能性助劑廣泛應用于有機硅新材料、制藥、電子化學等領域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列應用材料的基礎原料。
從招股說明書披露信息來看，2017年，新亞強實現主營業務收入2.58億元，同比增長36.8%；2018年，主營業務收入達到6.42億元，同比增長148.56%；但到了2019年，主營業務收入增長的趨勢驟然轉向，主營業務收入僅實現5.94億元，同比下滑7.5%。
招股說明書顯示，新亞強功能性助劑的主要產品為六甲基二硅氮烷和乙烯基雙封頭，其他功能性助劑主要為硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等；苯基氯硅烷主要為苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。具體收入構成如下表所示。
從表中可見，2017年至2019年，六甲基二硅氮烷的銷售收入分別為1.51億元、4.51億元和3.04億元，2018年和2019年的同比增速分別為199.62%和-32.69%；乙烯基雙封頭的銷售收入分別為0.52億元、0.76億元和1.02億元，2018年和2019年的同比增速分別為48.15%和33.71%；其他功能性助劑的銷售收入分別為0.33億元、0.69億元和0.88億元，2018年和2019年的同比增速分別為112.02%和27.2%；苯基氯硅烷的銷售收入分別為0.24億元、0.46億元和1.01億元，2018年和2019年的同比增速分別為92.67%和119.91%。
顯然，報告期內，在新亞強的主營業務中，只有六甲基二硅氮烷在2019年出現了銷售收入的下滑，而乙烯基雙封頭、其他功能性助劑和苯基氯硅烷的銷售收入均保持了持續高速增長。
從六甲基二硅氮烷的銷量和平均銷售單價來看，2017-2019年，六甲基二硅氮烷的銷量分別為4784.89噸、4130.41噸和4153.51噸，2018年和2019年，銷量變化率分別為-13.68%和0.56%；同期，六甲基二硅氮烷平均銷售單價分別為3.15萬元/噸、10.93萬元/噸和7.31萬元/噸，2018年和2019年，平均銷售單價變化率分別為247.09%和-33.07%。無疑，2018年和2019年，六甲基二硅氮烷平均銷售單價波動較大。
結合銷量變化不難發現，正是由于六甲基二硅氮烷平均銷售單價的大幅波動，才導致2019年其銷售收入出現了32.69%的同比下滑。
由于報告期內，六甲基二硅氮烷在主營業務收入中的占比分別達到58.28%、70.25%和51.12%，是新亞強的核心產品。因此，2019年，盡管乙烯基雙封頭、其他功能性助劑和苯基氯硅烷的銷售收入均保持了高速增長，也無法沖抵六甲基二硅氮烷收入下滑給主營業務收入帶來的不利影響。
對此，新亞強在招股說明書中也坦言，報告期內，公司單一產品收入占比較高，若未來該產品市場需求發生變化，或價格出現大幅下降，公司將面臨收入及利潤來源依賴單一產品的風險。
除此之外，新亞強毛利率的逆向而行也受到了監管機構及媒體的關注。
招股說明書披露了新亞強與同行業上市公司的毛利率比較分析（如下表所示）。
據此，新亞強在招股說明書中表示，公司主營業務毛利率水平高于同行業可比上市公司有機硅相關產品的平均水平，總體變動趨勢保持一致，變動幅度較小。
可是如果上表補充完整可比上市公司2019年的毛利率后，新亞強毛利率的總體變動趨勢是否還和同行業可比上市公司保持一致呢？
下表顯示了補充可比上市公司2019年毛利率后的比較情況。
由上表可知，相對于2018年，2019年，可比上市公司有機硅相關產品的毛利率都出現了不同程度的下滑，東岳硅材下滑幅度最小，為4.67個百分點，三友化工(600409,股吧)下滑幅度最大，達到21.14個百分點。但新亞強的毛利率則是逆向而行，比2018年增加了2.3個百分點。
新亞強主營業務毛利率的逆向變化自然引起了監管機構的關注。發審會上，新亞強被問詢了三個問題，其中之一就是要求新亞強說明報告期內主要產品毛利率較高的原因和合理性，變動趨勢是否與可比公司一致。
此外，還需要說明的一點是關于三友化工的毛利率。招股說明書顯示，三友化工2017年和2018年的毛利率分別為34.57%和45.75%。不過，《天下公司》研究員在梳理三友化工相關數據時，并未在三友化工年報中找到這兩個毛利率，所以采用了三友化工披露的“二甲基硅氧烷混合環體”毛利率作為替代。不過，使用替代毛利率后，對毛利率行業均值的影響并不大。而且，令人奇怪的是，2017年，使用替代毛利率后的行業均值居然和招股說明書中的行業均值一樣。新亞強所提供的三友化工34.57%的毛利率又是出自何處呢？如果是真的，那么毛利率的行業均值又是如何得來的呢？答案恐怕只有新亞強知道了。
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