朱云來：擴大內需主要還是要靠提高收入

　　和訊網消息 2020年中國財富論壇于本月22日至23日在青島舉行，本次論壇圍繞“全球劇變下的財富管理趨勢”這一主題展開，論壇由青島市人民政府主辦，《財經》(博客,微博)、《財經》智庫承辦，和訊網作為特邀媒體進行全程圖文直播。

金融專業人士 朱云來

“疫情提醒了大家，經濟是一個非常系統精密的周轉循環。而在疫情沖擊下，雖短期內需要積極紓困，用積極的政策保持經濟穩定。但也不能忽視經濟發展的效果、效益，也需注意投資過度的潛在風險。”金融專業人士朱云來如此表示。

朱云來認為，2020年的經濟運行，受到新冠疫情的影響還是很大的。舉個例子，一個小商店，一停就沒有收入，員工養不活，房租交不起。而員工不上班沒有收入，下一步的消費也就成問題。所以，疫情提醒了大家，經濟是一個非常系統精密的周轉循環。

朱云來也提到，除了應對新冠，經濟大環境還存在一個比較長期的遺留問題，就是全世界都在印錢（也就是貨幣擴張），如之前的嘉賓所言，低通脹、低利率、低增長的“三低”。而所謂的低通脹、低利率，也是有不斷擴大貨幣供應的因素。錢多了，利率就上不去，而擴大貨幣供應帶來過多的投資使得產能過剩，供大于求又使得價格上不去，所以就低通脹。

朱云來分析道，累計投入與當期產出之間的比率，從世界范圍看，過去十幾年效率降了幾乎三分之一（收益率幾乎降了一半）。我們還是要著重提高資產的產出效率。畢竟，過度的投資會使得產出效率更進一步降低。而在疫情沖擊下，雖短期內要積極紓困，用積極的政策保持經濟穩定。但也不能忽視經濟發展的效果、效益，防止投資過度的潛在風險。因為，社會財富的未來收益取決于未來的經濟效率。如果經濟效率越來越低，持有財富的價值也會越來越低。

朱云來最后談到，投資的規模至少不是唯一追求的目標。在系統抗疫調整的前提下，應該繼續進行系統且穩健的市場改革。提高收入、提高整個社會的生產效率，從效率入手再提高收入，就會走入一個更良性的循環。

以下為發言實錄：

朱云來：我就說一下最近這一段時間的觀察和感受。經濟在2020年最突出的現象首先是受到新冠疫情的影響。疫情也提醒了大家，甚至很多經濟學家也才發現，經濟是一個非常系統的精密的周轉和循環，突然出現這樣一個不可抗力的疫情，只要一隔離，只要一封區，整個經濟就陷入困境甚至停滯，這時候你就發現整個經濟所受到的沖擊非常大，而且它直接跟時間相關，一個月就是8.3%，再停一個月又少8.3%。當然這個是假定經濟的影響程度是100%。即使打個折扣，例如，假定影響的程度是50%時間3個月，算出來還是很大的數，相比常態下經濟增長速度大出不少。我們中國還是很快地應對這個事件，調整還是不錯的，但總歸還是受到了一定程度影響的。

這個時候政府的政策，無論是貨幣政策還是財政政策，都進行了一定程度的救助。經濟循環是一個很精密的系統。一個小商店，一停就沒有收入，員工養不活，房租交不起。而員工不上班沒有收入，下一步的消費也就成問題。而除了應對新冠，還有一個比較長期的病癥——全世界都在印錢。自從2008年的金融危機以后長期的刺激。剛才蔡院長也提到“三低”，低通脹、低利率、低增長。低通脹、低利率，也是不斷地擴大貨幣供應（也就是貸款）。錢多了，利率就上不去，帶來很多的投資使得產能過剩，這又使得價格上不去，所以就出現了低通脹，而這種情景的結果就是低增長。也可以倒過來反證一下，如果通過這樣大量地放水、放貸，就能把經濟增長拉起來，那就不是低增長（”三低”）了。然而實際情況是”三低”，也就是說通過擴張貨幣來拉動增長可能最終是無法實現的。

我做過一個分析，把經濟總的資產，也就是累計的固定資產投資（它是經濟賴以生產的基礎）跟當期的經濟產出相比，一個是累計的投入，一個是當期的產出。本來經濟追求的效率是給定同樣的基礎資產，產出最大化，或者給定一定的產出，你的資產最小，這個比例就是經濟的效率。根據世界宏觀經濟統計數據計算，全世界這個效率在過去的十幾年里來說，降了幾乎三分之一。究其原因是為什么呢？就是因為資產增長太快。

每年總在談經濟，談流量談得多，經濟學里最重要的是兩個概念：一是流量，二是存量。流量就是每年的產值GDP，產值產出來這么多，產值留下來的尤其多，將近45%左右是固定資產形成。比如2019年一百萬億的GDP，四十五萬億變成資本形成。也就是說我們的資產又增加了四十五萬億，年年這樣快速地增長，我們資產的增長比產值的增長還要快。累計下來，現在已經有一個非常大的存量資產，相對來說產出的增長速度反而是沒有累計資產的增長速度高。也就是說，其實經濟效率是在下降的。因此，一個比較長期的問題，我們還是應該把重點放在提高資產的產出效率，過度的投資就會使得這個產出更進一步降低。

有時候大家會看到這樣一個經濟效應，如果新投的資產過多過大，原本已經投入的優良資產，最后也會相對變差。我們拿一個城市的酒店舉例，隨著城市發展，差旅人數增加，原本數量是不夠，那個時候酒店投資回報很好，大家就都愿意投酒店。如果是在投資比較適當的時候，那么先投的酒店就是非常好的資產，收益非常好。當你周圍再新蓋了十個以后，原來那個酒店的生意就會受到很大影響，原本還是優質資產，最后也可能變成了不良資產，市場的供應是要與需求相匹配的，投資過度是會有潛在的風險。

從經濟角度來講的話，這是一個辯證法的兩方面：一方面短期看肯定要積極地紓困，積極的政策保持經濟的穩定，特別是還在疫情直接沖擊之下的時候。另一面，要看經濟發展的長遠效果和效益。我們一直在講經濟的高質量增長，什么是高質量？說到底是經濟的效率最高，同樣的資產產出的回報最高。我們財富論壇講的是什么？財富是什么？具體一點兒講，是你可以持有的一種有價值的東西，未來可以支撐你的生活，也同時可以有未來收益的。這個未來收益就取決于未來經濟的效果、效益、效率。如果這經濟效率越來越低，持有東西的價值也會越來越低，這個也是直接關系到未來的財富。經濟發展最終的結果，最終以財富形式表現出來，另外就是一個財富的分配問題。順便提下，關于經濟增長，大家都講“三駕馬車”，你仔細分析一下，其實就是一駕，就是需求。國外的需求也是需求，國內的需求也是需求。有人說投資需求，真正的經濟學原理中“投資”不能算是“需求”。之所以有投資需求，是由于長遠供應所需要的那個“需求”而產生的投資需要，因此才要去投資，說到底它還是產生于一個真正的”需求”。要按照市場需求來投資，但是消費的需求從哪兒來呢？本質上還是要提高收入。

我們剛才講的人口的問題，學生差不多占了2個億（如果加上學齡前兒童，這個數字還要更大一些），離退休人員占了2個億，14億人里還有不到10個億符合工作年齡的人群。他們養活前述這4億人。換個角度看，前面是20歲，后面退休以后20年，中間工作40年，也就是說每個工作的人要養他自己工作時間的兩倍，80年（根據2019年中國統計年鑒，平均壽命大約80年）的時間。如果簡單一點計算，在物價相對穩定的情況下，如果達到了一個收入倍增的概念（至少作為一個目標），我們養老問題基本上可以平衡了。

張燕冬：其實您的意思是，現在是低利率，包括全球都在放水，低利率和負利率的時候更要強調投資的效率，把政策放到民生問題上。

朱云來：盡量增加收入。投資需要不需要那么大？至少這不是一個唯一追求的目標，因為它還有一個經濟學的綜合平衡問題需要考慮。

張燕冬：擴大內需這是根本。

朱云來：擴大內需主要還是要靠提高收入。

張燕冬：今天感到非常遺憾，很多問題應該向這些嘉賓再繼續提問，由于時間關系，我們結束之前請每一位嘉賓，包括線上和線下的用一句話總結，您對全球經濟的一些判斷。

朱云來：在系統抗疫調整的前提下，應該繼續進行系統、穩健的市場改革。要提高收入、提高效率。整個社會的生產效率，從效率再提高收入的話就會走入一個更為良性的循環。