近日，中國醫(yī)療器械公司邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布上半年業(yè)績公告。作為行業(yè)龍頭企業(yè)，上半年總體業(yè)績表現(xiàn)靚麗，相較于同業(yè)而言，更是呈現(xiàn)出強者恒強的局面。
2020上半年，公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，營業(yè)收入105.64億元，同比增長28.75%；毛利率為65.96%，同比增長0.73pp；歸母凈利潤34.54億元，同比增長45.78%；扣非歸母凈利潤33.66億元，同比增長44.56%；基本每股收益2.84元/股，同比增長45.78%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.53%，同比增加2.84pp；經(jīng)營活動現(xiàn)金流達到42.09億元。
在費用端，由于公司在疫情期間將推廣活動由線下轉(zhuǎn)為線上，相應人員的差旅費用、銷售費用降低，公司在上半年費用占比為29.74%，同比下降2.94pp。從現(xiàn)金流角度來看，公司現(xiàn)金流保持文件，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為42.09億元，同比增長100.57%。
單季度來看，2020年第二季度，公司業(yè)績在收入端及利潤端均實現(xiàn)高速增長，營業(yè)收入57.23億元，同比增長35.43%；歸母凈利潤21.4億元，同比增長56.99%；扣非后歸母凈利潤21.13億元，同比增長58.84%
圖表一：公司營業(yè)收入與歸母凈利潤情況
數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理
業(yè)務情況：生命信息與支持類產(chǎn)品增速明顯
具體來看公司各項業(yè)務情況。公司主營業(yè)務主要包括（1）生命信息與支持；（2）體外診斷；（3）醫(yī)學影像（4）其他主營業(yè)務。
圖表二：公司主營業(yè)務情況
數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理
生命信息與支持業(yè)務：同比增長62.26%，海外業(yè)務加速
公司的生命信息與支持類核心產(chǎn)品包括：監(jiān)護儀，除顫儀，麻醉機，呼吸機，心電圖機，手術(shù)床，吊塔吊橋，輸注泵，手術(shù)室/重癥監(jiān)控室（OR/ICU）整體方案用于生命信息檢測與支持的一系列儀器和解決方案的組合。作為公司的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢業(yè)務，2020上半年，公司在生命信息與支持類產(chǎn)品中，實現(xiàn)收入53.43億元，同比增長62.26%，毛利率為69.58%。
其中，監(jiān)護儀作為邁瑞的起家產(chǎn)品，已經(jīng)全面覆蓋高中低端市場，在國內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位，并且憑借較高的性價比在國際市場上也極具競爭力，緊追龍頭企業(yè)。在麻醉機上，以邁瑞為代表的本土醫(yī)療器械公司正在逐步完成對于進口產(chǎn)品的替代。目前邁瑞已有麻醉機的高端機型，正在向超高端技術(shù)邁進，有望進一步打開進口產(chǎn)品替代市場空間。在除顫儀上，公司有效打破進口壟斷的技術(shù)壁壘，成為國內(nèi)公司中除顫儀的龍頭企業(yè)，未來將會持續(xù)高速增長。
受到新冠疫情的影響，生命信息與支持類業(yè)務成為公司在疫情期間需求量最大的業(yè)務領(lǐng)域，其中的監(jiān)護儀、呼吸機、輸注泵以及瑞智聯(lián)IT解決方案此次發(fā)揮了巨大的作用。融合了智能化、提前預警、轉(zhuǎn)運模塊的高端N系列監(jiān)護儀，同時具備有創(chuàng)和無創(chuàng)模式、以及自帶氧療功能的SV系列呼吸機，提供更安全、精準、高效的輸注解決方案的BeneFusion系列輸注泵，可進行遠程監(jiān)護并有效減少醫(yī)護人員感染風險的瑞智聯(lián)IT解決方案，這些都成為了助力各國醫(yī)療機構(gòu)戰(zhàn)勝疫情的強力科技武器。
目前，公司的呼吸機及個別型號的監(jiān)護儀仍處于供不應求的狀態(tài)，預計對公司業(yè)績的正向影響將有望持續(xù)全年甚至明年。與此同時，公司在全球范圍的品牌影響力和市場知名度得到了前所未有的提升。未來公司將進一步提升生命信息與支持業(yè)務的競爭優(yōu)勢，持續(xù)提高市場滲透率和占有率。
體外診斷業(yè)務：同比增長6.49%，高端產(chǎn)品實現(xiàn)客戶群突破
作為公司的第二大主營業(yè)務，公司的體外診斷類產(chǎn)品主要包括血液細胞分析儀，生化分析儀，免疫分析儀，凝血分析儀及相關(guān)試劑。2020上半年，公司體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入30.30億元，同比增長6.49%。
其中，血液細胞分析儀已經(jīng)開始推出高端機型，持續(xù)獲得行業(yè)專家青睞。生化分析診斷方面，作為國內(nèi)少有能同時生產(chǎn)生化試劑和生化儀器的公司，目前已經(jīng)全面覆蓋血脂、肝功、腎功、心血管、糖尿病、風濕和特種蛋白等多個領(lǐng)域，有望保持高于同行水平增長。在免疫診斷上，化學發(fā)光市場規(guī)模已經(jīng)成為我國體外診斷領(lǐng)域規(guī)模最大、增長速度最快的領(lǐng)域，但整體市場被國際巨頭壟斷。公司近年來推出的產(chǎn)品逐漸高端化，高性能低成本將有助于公司進一步國產(chǎn)替代。
在疫情期間，雖然體外診斷的常規(guī)試劑消耗有所放緩，但公司加強了單機產(chǎn)品和模塊化級聯(lián)流水線（Modular Automation，MA）的布局，高端五分類血液細胞分析儀和CRP、高速生化分析儀、高速化學發(fā)光免疫分析儀持續(xù)實現(xiàn)客戶群突破，為以后可持續(xù)的試劑上量奠定了良好的基礎(chǔ)。
隨著體外診斷產(chǎn)品線持續(xù)的技術(shù)積累和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司將逐步成長為幫助醫(yī)院建立標準化實驗室、提供體外診斷整體解決方案的供應商。未來，公司將進一步擴大在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢，提升市占率，同時加強國際市場開拓力度，逐步建立品牌影響力，為公司經(jīng)營業(yè)績帶來持續(xù)貢獻。
醫(yī)學影像業(yè)務：同比增長6.67%，提升國際高端醫(yī)院滲透率
公司的醫(yī)學影像產(chǎn)品包括超聲診斷系統(tǒng)，數(shù)字X射線成像系統(tǒng)等。2020上半年，公司醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入21.05億元，同比增長6.67%。
其中，彩超為公司醫(yī)學影像領(lǐng)域的核心業(yè)務，也是主要的盈利部分。公司自主研發(fā)的低端和中高端機型創(chuàng)造了多個中國第一，逐步打破了外資壟斷，同時公司收購美國Zonare，推出了Resona系列高端產(chǎn)品，成為邁瑞進軍三甲醫(yī)院的主力。
2020年上半年，公司的便攜超及移動DR在疫情期間銷量大增。針對全球新冠疫情，公司重磅推出MX及ME系列高端便攜彩超產(chǎn)品，發(fā)布AI相關(guān)智能診斷工具。通過針對性的POC解決方案，實現(xiàn)在歐洲、獨聯(lián)體、拉美等國際范圍內(nèi)頂級醫(yī)院客戶的裝機，提升了在國際高端醫(yī)院、連鎖集團醫(yī)院的滲透率和覆蓋率。
伴隨著臺式超聲的正常采購逐步恢復，公司將在國內(nèi)超聲市場迎來更多的發(fā)展機遇。未來，公司將繼續(xù)推進以臨床客戶為導向、針對高端客戶群的臨床需求，開發(fā)完善放射、介入和婦產(chǎn)解決方案，實現(xiàn)超高端領(lǐng)域的技術(shù)突破，加速未來市場份額的提升。
醫(yī)療器械高速擴容，創(chuàng)新研發(fā)加速進口替代
根據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，2017年中國醫(yī)療器械市場容量為4450億元，同比增長20%，預計未來5年復合增長中樞為15-20%，遠超全球增長。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)預測，2024年市場規(guī)模將達到12000億元以上。
圖表三：中國醫(yī)療器械市場規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：東吳證券(601555,股吧)，格隆匯整理
與此同時，醫(yī)療新基建有關(guān)政策的出臺，也正在加速我國醫(yī)療器械行業(yè)的擴容。國家發(fā)改委和衛(wèi)健委先后發(fā)布《公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案》和《關(guān)于完善發(fā)熱門診和醫(yī)療機構(gòu)感染防控工作的通知》，指出疾病預防控制體系現(xiàn)代化建設(shè)、全面提升縣級醫(yī)院救治能力、健全完善城市傳染病救治網(wǎng)絡(luò)、改造升級重大疫情救治基地、推進公共設(shè)施平戰(zhàn)兩用改造等建設(shè)任務；要加強重癥監(jiān)護病區(qū)（ICU）、呼吸、感染等科室建設(shè)，配置床旁監(jiān)護系統(tǒng)、呼吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、聚合酶鏈式反應儀（PCR）等設(shè)備，進一步加強公共衛(wèi)生建設(shè)，全面做好補短板、堵漏洞、強弱項等工作。
2020年7月23日，國務院印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2020年下半年重點工作任務》指出，要健全公共衛(wèi)生應急物資保障體系，提升核酸檢測能力，加大疫苗、藥物和快速檢測技術(shù)研發(fā)投入。多項政策的出臺，加速我國醫(yī)療器械行業(yè)擴容，促進國家繼續(xù)積極支持自主研發(fā)創(chuàng)新，加速部分國產(chǎn)先進領(lǐng)域的進口替代。
作為醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，可以觀察到的是，邁瑞醫(yī)療正在通過創(chuàng)新研發(fā)，開啟國產(chǎn)崛起之路。
僅2020上半年，研發(fā)投入金額為10.04億元，同比增長29.06%。公司通過自主研發(fā)的不斷推陳出新，尤其在高端領(lǐng)域確保高研發(fā)投入。從研發(fā)數(shù)量上來看，公司共計申請專利5714件，其中發(fā)明專利4038件，共計授權(quán)2939件，其中發(fā)明專利授權(quán)1486件。
圖表四：公司上半年自主研發(fā)主要成果
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
能夠在特殊的時期還能保持超高速的研發(fā)輸出，背靠的就是充裕的現(xiàn)金流以及公司成熟的研發(fā)體系。公司近幾年穩(wěn)定豐沛的現(xiàn)金流，單今年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流就達到42.09億元。充裕的現(xiàn)金流也使得公司可以滋養(yǎng)研發(fā)投入，2017-2019年，邁瑞醫(yī)療整體研發(fā)投入占比始終保持在10%左右。
在研發(fā)體系上，目前，公司已經(jīng)在深圳，南京，北京，西安，成都，美國硅谷，美國新澤西和美國西雅圖設(shè)有八個研發(fā)中心，從而帶動公司多產(chǎn)業(yè)線蓬勃發(fā)展。目前，位于武漢的第九個研發(fā)中心的建設(shè)正在如火如荼地進行，擬創(chuàng)建約2000人規(guī)模的團隊。
圖表五：公司八大研發(fā)中心
數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理
小結(jié)
新冠疫情爆發(fā)，資本市場跟隨著疫情動態(tài)隨之而變。作為抗疫題材中的明星股，邁瑞醫(yī)療憑借著呼吸機等相關(guān)設(shè)備備受資本市場追捧，今年以來從最低175.06元/股最高漲到358.98元/股，漲幅超出一倍。
面對驚人的漲幅，或許很多人會問為什么？再會問還會繼續(xù)嗎？
首先回答為什么。對內(nèi)，邁瑞醫(yī)療作為國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，具備低端、中端、高端的全產(chǎn)品線；對外，公司擁有20年國際化進程，已經(jīng)搭建起了成熟的本地化運營體系，所以能夠做到及時響應和交付。邁瑞醫(yī)療相關(guān)抗疫物資，無論是出口還是內(nèi)銷，都在為公司的業(yè)績做出實打?qū)嵉呢暙I，尤其是個別產(chǎn)品到目前為止還存在供不應求的局面，這也使得資本市場對于公司未來業(yè)績爆發(fā)帶來了一定的預期，從而在大部分公司中脫穎而出。
再來回答是否會繼續(xù)的問題。疫情終將會過去，短期的爆發(fā)只會帶來公司短期的收入增長，長期還是要看公司本身的賽道以及其自身的資質(zhì)情況。
長期來看，隨著國內(nèi)進入后疫情時代，我國將大力支持對公共衛(wèi)生體系、疾控體系、基層醫(yī)療的建設(shè)，加快推進自主創(chuàng)新，加速實現(xiàn)進口替代，這將有助于擁有核心技術(shù)的企業(yè)生產(chǎn)的高品質(zhì)、高性能的國產(chǎn)設(shè)備進入全國各大醫(yī)院。同時，隨著全球經(jīng)濟不確定性增加，海外市場對性價比的需求將更加強烈，有利于在產(chǎn)品質(zhì)量和渠道布局方面具備優(yōu)勢的國產(chǎn)企業(yè)進一步拓展國際市場。
作為醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，公司擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨床需求，產(chǎn)品性價比較高。與此同時，公司擁有豐沛的現(xiàn)金流，可以用于自主研發(fā)，從而有助于未來三大產(chǎn)線的延伸突破，加快實現(xiàn)進口替代，從而打開新的增長空間，值得長期關(guān)注與期待。
圖表六：公司股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理
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