調(diào)整政策框架后，美聯(lián)儲(chǔ)與低通脹的較量或?qū)⒊蔀槌志脩?zhàn)。
美國勞工部于當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，美國9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI較上月增長0.2%，連續(xù)第四個(gè)月回升，但增速為5月以來最慢。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景放緩，外界擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)在提振通脹上面臨的考驗(yàn)也正變得越來越大，美聯(lián)儲(chǔ)與低通脹的較量或?qū)⒊蔀槌志脩?zhàn)。
如何擺脫低通脹泥潭
為避免因過早收緊貨幣政策扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，上月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)中公布了政策框架調(diào)整的計(jì)劃。
然而想要擺脫超低利率的狀態(tài)并不容易，日本央行和歐洲央行為美聯(lián)儲(chǔ)提供了警示，低通脹會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期下移，從而進(jìn)一步拉低通脹，使央行在未來低迷時(shí)期支撐經(jīng)濟(jì)的空間變小。鮑威爾今年早些時(shí)候表示：“我們已經(jīng)看到全球其他經(jīng)濟(jì)體面臨的困境，決心在美國避免這種情況。”
根據(jù)披露的策略，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)FOMC承諾將維持聯(lián)邦基金利率在0到0.25%的區(qū)間不變，直至就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)到充分就業(yè)水平且通脹率回升至2%，并允許通脹率在一段時(shí)間略微超過2%。然而目前美國通脹并未顯示出強(qiáng)勁的反彈跡象，9月美國CPI同比增長1.4%，仍低于2%的既定目標(biāo)，受到疫情影響，商品和服務(wù)成本的上漲被限制，醫(yī)療費(fèi)用同比持平，食品價(jià)格則連續(xù)第三個(gè)環(huán)比回落。
交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，過去20年，美國的通脹水平基本都難以達(dá)到2%的目標(biāo)，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)想要把通脹抬起來很不容易。考慮到寬松的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期，即使美國未來3年內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)短期超調(diào)，中長期通脹前景依然低迷。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于通脹預(yù)期并不高。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯上周表示，預(yù)計(jì)2023年通脹率將持續(xù)達(dá)到2%，如果把通脹上限設(shè)定在2.25%，可能需要到2026年才能達(dá)到平均2%的通脹水平。
與此同時(shí)，未來政策框架的設(shè)定也存在不確定性，9月會(huì)議紀(jì)要顯示出內(nèi)部的分歧。一些官員希望維持較少條件的前瞻指引，即不是對(duì)特定政策路徑的無條件承諾，而采用基于結(jié)果的有條件指引也獲得了不少人支持。從日本和歐洲的經(jīng)驗(yàn)看，如果經(jīng)濟(jì)陷入低增長的困境，再鴿派的表態(tài)對(duì)于提振通脹的作用也是有限的。洪灝認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”雖然可以改善長期通脹下行的預(yù)期，但也存在用力過猛的問題。如果通脹未來突然上升，而屆時(shí)經(jīng)濟(jì)并未完全恢復(fù)，央行將面臨是否加息的被動(dòng)局面，這可能是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
華僑銀行大中華區(qū)研究主管謝棟銘則向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架調(diào)整的意圖很明顯，通過引入目標(biāo)調(diào)整利率AIT強(qiáng)化外界對(duì)美國低利率預(yù)期，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)3~5年不太可能會(huì)看到加息。不過后續(xù)政策的選擇空間依然存在，從最近的會(huì)議紀(jì)要和官員的講話看，美聯(lián)儲(chǔ)尚沒有對(duì)擴(kuò)大QE做明確的討論，接下來政策考量的重心依然是前瞻指引和資產(chǎn)購買。
美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段的相對(duì)模糊的立場(chǎng)可能讓投資者感到失望，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅惡化或市場(chǎng)震蕩，否則刺激措施的頂峰已經(jīng)出現(xiàn)。國泰君安國際投資策略師李恒釗在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明某種程度上打擊了風(fēng)險(xiǎn)偏好，但這并不代表其已經(jīng)彈盡糧絕，事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)仍有足夠的工具儲(chǔ)備。在目前的宏觀環(huán)境下，F(xiàn)OMC內(nèi)部認(rèn)為財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的效果要好于貨幣政策。他預(yù)計(jì)，新一輪刺激計(jì)劃的出臺(tái)只是時(shí)間問題，具體的規(guī)模則取決于大選結(jié)果。
多家機(jī)構(gòu)下調(diào)美四季度增速預(yù)期
剛過去的9月，美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI依然處于擴(kuò)張區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)放緩的跡象正在逐步顯現(xiàn)。IMF最新公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將明年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從5.5%大幅下調(diào)至3.1%。
IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）表示，對(duì)疫情的擔(dān)憂持續(xù)影響著許多企業(yè)，尤其是面向消費(fèi)者的行業(yè)，服務(wù)需求受到打壓。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)中龐大的服務(wù)業(yè)部門——零售商、餐館、銀行、醫(yī)院等已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月擴(kuò)張，但餐廳、航空公司的業(yè)務(wù)繼續(xù)在政府限制下運(yùn)營，以服務(wù)業(yè)為導(dǎo)向的就業(yè)崗位仍遠(yuǎn)低于危機(jī)前的水平。
就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇持續(xù)放緩，如今臨時(shí)裁員正在變成永久性的失業(yè)。如果沒有額外的刺激措施，除了企業(yè)生存面臨考驗(yàn)外，不少美國人將面臨“收入懸崖”的困境。美國8月份個(gè)人收入下降2.7%，這幾乎完全是由于失業(yè)救濟(jì)金下降造成的。收入下降后，美國家庭開始動(dòng)用儲(chǔ)蓄來應(yīng)對(duì)日常支出，當(dāng)月儲(chǔ)蓄率環(huán)比回落超過3個(gè)百分點(diǎn)至14.1%。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到，雖然9月下旬美國消費(fèi)者信心指數(shù)達(dá)到六個(gè)月以來的最高水平。但其中的分項(xiàng)指標(biāo)表明，與高收入家庭預(yù)期的適度增長相比，低收入家庭正面臨持續(xù)的收入和工作崗位損失。
消費(fèi)支出是美國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）三季度年增長率將超過30%，但這種強(qiáng)勁增長難以持續(xù)下去。高盛、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)已陸續(xù)將四季度美國GDP增速下調(diào)至5%以下，這也一定程度上將抑制了通脹預(yù)期。
李恒釗向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次重申實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%通脹目標(biāo)將是首要任務(wù)，而新一輪經(jīng)濟(jì)刺激法案的談判僵局或?qū)⒓铀僦行∑髽I(yè)的破產(chǎn)潮，影響就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定性。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次提到財(cái)政支持的重要性，想要達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)和國會(huì)兩黨的支持缺一不可。
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