一夜之間虧掉一套房 “瘋狂的可轉(zhuǎn)債”要熄火？

一夜之間虧掉一套房，“瘋狂的可轉(zhuǎn)債”要熄火？

可轉(zhuǎn)債行情分化，資金分歧加大。監(jiān)管重壓下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或迎來(lái)降溫

文| 《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)記者 王穎 馮奕瑩 郭楠

編輯 | 陸玲

監(jiān)管出手后，可轉(zhuǎn)債走出分化行情，價(jià)格波動(dòng)劇烈。

10月27日上午，超10只轉(zhuǎn)債漲逾20%，延續(xù)“熔斷潮”。而此前遭到爆炒多次觸發(fā)“熔斷”的九洲轉(zhuǎn)債，今日開(kāi)盤(pán)大跌20%。因上漲超20%和因下跌超20%而熔斷的轉(zhuǎn)債數(shù)量一度相當(dāng)。

但就在上周，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還處于一片火熱之中。連續(xù)多日成交額破千億元，僅10月23日一天，可轉(zhuǎn)債成交額近1900億元，與滬深300成交額相當(dāng)。多只轉(zhuǎn)債頻頻遭游資爆炒，“熔斷潮”云涌。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)顯然分流了不少A股市場(chǎng)的存量資金。

“近期股票市場(chǎng)缺乏主線，成交量持續(xù)下滑，熱錢(qián)需要一個(gè)出口。”中信建投首席大類資產(chǎn)配置分析師余經(jīng)緯表示。

監(jiān)管的利劍已經(jīng)指向可轉(zhuǎn)債的投機(jī)炒作。10月23日，證監(jiān)會(huì)起草了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其中的殺手锏是“重新評(píng)估并調(diào)整完善現(xiàn)有交易規(guī)則”，分析人士認(rèn)為，后續(xù)轉(zhuǎn)債交易規(guī)則或迎來(lái)改變。

與股市不同，可轉(zhuǎn)債T+0交易，不設(shè)漲跌幅限制，為游資炒作提供了制度便利。

余經(jīng)緯說(shuō)，轉(zhuǎn)債價(jià)值的核心仍是正股價(jià)值，但很現(xiàn)在很多可轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重背離了。

經(jīng)過(guò)幾日瘋漲，可轉(zhuǎn)債開(kāi)始分化，上演“天地板”，引得股民直言“從+25%到-26%，轉(zhuǎn)債一天，股市一年，真是刺激”。過(guò)山車式行情，也讓部分股民損失慘重。有股民稱一夜之間虧掉一套房，“房產(chǎn)抵押貸款100萬(wàn)，今天一天虧了65萬(wàn)。”

“瘋狂的可轉(zhuǎn)債”還會(huì)持續(xù)多久？

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期或面臨政策降溫的壓力，但距離具體規(guī)則落地還有一段時(shí)間，游資仍有炒作動(dòng)力。

冰火兩重天

近日，可轉(zhuǎn)債再現(xiàn)年初一幕，交易火爆，創(chuàng)造多項(xiàng)歷史紀(jì)錄。但隨著監(jiān)管出擊，可轉(zhuǎn)債行情開(kāi)始分化。

今日開(kāi)盤(pán)后，今日上市的奇正轉(zhuǎn)債上漲30%，停牌半小時(shí)，英聯(lián)轉(zhuǎn)債等超10只轉(zhuǎn)債漲幅擴(kuò)大至20%及以上，延續(xù)了近日的“熔斷潮”。

不過(guò)，一邊火焰，一邊冰山，此前曾多次上漲“熔斷”的九洲轉(zhuǎn)債盤(pán)初大跌20%，被臨時(shí)停牌。今天轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債更是在盤(pán)中上演了“天地板”。尤其是今天轉(zhuǎn)債，復(fù)牌后直線跳水，一分鐘內(nèi)就完成了從漲20%到跌20%的轉(zhuǎn)變。下午市場(chǎng)情緒有所回落，截至收盤(pán)，共有4只可轉(zhuǎn)債漲幅超20%，3只可轉(zhuǎn)債跌幅超20%。

事實(shí)上，本輪可轉(zhuǎn)債行情啟動(dòng)以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)可謂瘋狂。一是成交額激增。上周可轉(zhuǎn)債一周合計(jì)成交近5000億元，創(chuàng)史上單周最高成交量，10月22日歷史首次突破千億元，23日成交量繼續(xù)放大近一倍，再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1897億元。

二是“熔斷”多發(fā)，換手率高企。10月20日來(lái)，可轉(zhuǎn)債成為了資本市場(chǎng)的頭號(hào)熱點(diǎn)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)熔斷，正元轉(zhuǎn)債單日狂拉176%，10月21日萬(wàn)里轉(zhuǎn)債換手率高達(dá)12588.91%、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債換手率高達(dá)12436.26%。

如此驚人的換手率讓可轉(zhuǎn)債投機(jī)的本質(zhì)顯露無(wú)疑，與可轉(zhuǎn)債的債性有所背離。

但事實(shí)上，兼具股性及債性的可轉(zhuǎn)債，本是一種進(jìn)可攻退可守的較為穩(wěn)健的投資品種。但由于近期A股缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，游資們把目光投向了可轉(zhuǎn)債，利用其交易的靈活性大肆炒作。

2019年下半年以來(lái)，此前不溫不火的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)悄然火爆。投機(jī)資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)，一些面值100元的可轉(zhuǎn)債，最高被炒到了400多元，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已逐漸走偏。今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪炒作，3月下旬開(kāi)始，與疫情相關(guān)的特點(diǎn)題材遭到爆炒。

成恩資本董事長(zhǎng)王璇表示，可轉(zhuǎn)債炒作主要由于當(dāng)前A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，邊際流動(dòng)性持續(xù)弱化，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)難以把握，可轉(zhuǎn)債“T+0”及無(wú)漲跌停限制的交易機(jī)制符合市場(chǎng)熱錢(qián)炒作的風(fēng)格，個(gè)別品種賺錢(qián)效應(yīng)明顯，從而激發(fā)群體性炒作熱度。

廣發(fā)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理吳敵認(rèn)為，近期兩類轉(zhuǎn)債的上漲是推高轉(zhuǎn)債指數(shù)的主要力量，第一類是銀行轉(zhuǎn)債，當(dāng)前有約4500億面值的可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)交易，其中約35%為銀行轉(zhuǎn)債；第二類是暴漲的可轉(zhuǎn)債，此類轉(zhuǎn)債有剩余規(guī)模小、換手率極高、走勢(shì)脫離正股走勢(shì)的特點(diǎn)。此類可轉(zhuǎn)債的行情曾在今年3-4月和8月上演過(guò)，反映的是在缺乏主線的市場(chǎng)環(huán)境下，部分資金炒作的結(jié)果。

游資套路多

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受到資金恩寵，在游資樂(lè)此不疲的推動(dòng)之下，演繹了多次離奇走勢(shì)。游資也在T+0的交易下不斷創(chuàng)造著財(cái)富神話。游資究竟是如何“玩轉(zhuǎn)”可轉(zhuǎn)債的？

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，游資炒作資金會(huì)在不同的轉(zhuǎn)債之間來(lái)回切換追漲殺跌，投機(jī)的炒作類似于擊鼓傳花。

在他看來(lái)，游資選擇的可轉(zhuǎn)債品種具有如下特點(diǎn)：其一、規(guī)模小，大部分都在3億元以下；其二、短期強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)小。這部分可轉(zhuǎn)債的價(jià)格多在200元以上，超高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和正股走勢(shì)毫無(wú)關(guān)聯(lián)，嚴(yán)重負(fù)值的到期收益率和可轉(zhuǎn)債的保底特性脫節(jié)了。

安值投資市場(chǎng)總監(jiān)張精忠則指出，游資一般會(huì)迅速放大標(biāo)的換手率，急劇拉高價(jià)格吸引散戶參與。既然要操控交易，就要盡量避免持倉(cāng)量較大的機(jī)構(gòu)投資者作為對(duì)手盤(pán)，所以會(huì)選擇投資價(jià)值不高，機(jī)構(gòu)投資者參與較少的可轉(zhuǎn)債品種。此外，游資偏好的可轉(zhuǎn)債還滿足以下兩點(diǎn)：一是正股有熱門(mén)概念，這樣可以配合正股炒作；二是轉(zhuǎn)債余額較小，類似于股票的流通市值，流通量越小，交易越容易被操控。

深市的轉(zhuǎn)債可能更受青睞。王璇表示，深市可轉(zhuǎn)債交易機(jī)制如委托掛單、無(wú)停牌等交易機(jī)制更為靈活，對(duì)游資熱錢(qián)吸引力更大。

監(jiān)管出手

面對(duì)火爆的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，監(jiān)管層開(kāi)始尋求優(yōu)化相關(guān)制度規(guī)則，從源頭上遏制可轉(zhuǎn)債炒作。

10月23日，證監(jiān)會(huì)起草制定了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其指出，近期出現(xiàn)的個(gè)別可轉(zhuǎn)債被過(guò)分炒作、大漲大跌的現(xiàn)象，充分暴露出制度規(guī)則與產(chǎn)品屬性不匹配的問(wèn)題。

與現(xiàn)行規(guī)則相比，《征求意見(jiàn)稿》在交易規(guī)則、贖回條款、投資者適當(dāng)性制度、信息披露等角度著墨較多。

王璇指出，監(jiān)管層推出首部可轉(zhuǎn)債規(guī)章制度，旨在進(jìn)一步完善可轉(zhuǎn)債發(fā)行交易等機(jī)制。其中對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)熱炒情緒造成最大打擊的，是關(guān)于“公開(kāi)交易”規(guī)則中規(guī)定“證券交易所應(yīng)當(dāng)根據(jù)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)和特點(diǎn)制定交易規(guī)則，防范和抑制過(guò)度投機(jī)”，這一規(guī)定及細(xì)則的后續(xù)實(shí)施完善，將對(duì)當(dāng)前可轉(zhuǎn)債“熱炒”情緒造成較大抑制。

對(duì)于交易規(guī)則的修訂，天風(fēng)證券表示，后續(xù)轉(zhuǎn)債交易規(guī)則方面可能會(huì)結(jié)合正股交易特征進(jìn)行修改，比如引入與正股相同的漲跌停板制度（上交所±10%，深交所±20%）、以及“T+0”等等，但同時(shí)也要兼顧轉(zhuǎn)債本身“債性”進(jìn)行調(diào)整，這都將對(duì)交易主體的交易策略與風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生較大影響。

與此同時(shí)，滬深交易所也相繼發(fā)文，對(duì)市場(chǎng)上漲跌異常的可轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施。按照規(guī)定，從今年10月26日起，個(gè)人投資者需開(kāi)通可轉(zhuǎn)債權(quán)限方可進(jìn)行可轉(zhuǎn)債交易，申購(gòu)或買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債，需要簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。

“規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資行為，已成為監(jiān)管的指向所在，因此，少數(shù)投機(jī)炒高的可轉(zhuǎn)債品種已成為市場(chǎng)中的燙手山芋，其價(jià)格的下跌幾乎不可避免，投資者一定要遠(yuǎn)離這樣的可轉(zhuǎn)債品種。”有財(cái)經(jīng)人士表示。

還有機(jī)會(huì)么

對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)會(huì)面臨降溫的壓力，市場(chǎng)炒作的余熱仍在，賺錢(qián)效應(yīng)不會(huì)一下子完全熄滅。

前有監(jiān)管出擊，后有巨虧案例，為何都沒(méi)能讓炒作資金止步？

“炒作資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該了解得比較清楚，不會(huì)因?yàn)楸┑�就�?jiǎn)單撤退。”余經(jīng)緯認(rèn)為，從長(zhǎng)期看來(lái)，可轉(zhuǎn)債將回歸正股驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)分化加大，但其中肯定有機(jī)會(huì)。

這個(gè)機(jī)會(huì)該如何把握，怎樣選擇優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的？

夏風(fēng)光表示，一些高評(píng)級(jí)的、發(fā)行規(guī)模比較大的、價(jià)格比較合理的3A等級(jí)的可轉(zhuǎn)債的收益率，已經(jīng)超過(guò)同類債券的收益率，這些可轉(zhuǎn)債是值得關(guān)注的，“我選擇可轉(zhuǎn)債有三個(gè)方向，第一是正股質(zhì)地優(yōu)良，估值合理，第二是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和到期收益率都較為合理，第三是作為類固定收益配置，選擇到期收益率較為滿意的建立組合。”

吳敵則更關(guān)注部分成長(zhǎng)行業(yè)龍頭公司。對(duì)行業(yè)和公司的基本面判斷，愈發(fā)成為獲取超額收益的重點(diǎn)，在可轉(zhuǎn)債投資中所占的比重也越來(lái)越高。

除了挖掘機(jī)會(huì)，還要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)債投資中還有哪些“坑”？

業(yè)內(nèi)人士提醒，對(duì)于高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、高換手率的可轉(zhuǎn)債品種，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者應(yīng)盡量規(guī)避。

“轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”是判斷轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一，是指可轉(zhuǎn)債市價(jià)相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)水平。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，可轉(zhuǎn)債價(jià)格愈發(fā)背離正股走勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)越大。

其次，是可轉(zhuǎn)債炒作的一項(xiàng)致命規(guī)則，強(qiáng)制贖回風(fēng)險(xiǎn)。

可轉(zhuǎn)債《募集說(shuō)明書(shū)》普遍約定，正股連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，將會(huì)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的有條件贖回。一旦贖回，以高價(jià)買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債的投資者將面臨較大損失。投資者應(yīng)該關(guān)注，有哪些可轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)了強(qiáng)贖條款。今年5月，泰晶轉(zhuǎn)債被強(qiáng)贖導(dǎo)致一日價(jià)格腰斬的教訓(xùn)，歷歷在目。

針對(duì)目前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，應(yīng)該采取什么樣的投資策略和投資邏輯？

余經(jīng)緯表示，這要根據(jù)投資者的實(shí)際情況及出發(fā)點(diǎn)而定，“你能接受的最大波動(dòng)是什么？是更加看重它的股性還是債性？”如果是股性，就買(mǎi)低溢價(jià)率可轉(zhuǎn)債，當(dāng)成正股的替代品；如果是債性，希望以穩(wěn)定收益為主，買(mǎi)到期收益率更高、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)更高的可轉(zhuǎn)債。

林園投資董事長(zhǎng)林園在接受采訪時(shí)曾表示，可轉(zhuǎn)債作為資產(chǎn)配置，是非常好的標(biāo)的，100塊發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，跌到九十幾，肯定是低估了。他認(rèn)為，交易所監(jiān)管的是高價(jià)可轉(zhuǎn)債，這些被游資炒作的品種不要參與，“漲到120元-130元的，你去炒到200元-250元，肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，我就搞110元以內(nèi)的，有什么風(fēng)險(xiǎn)？”