Photo by Kaleb Tap on Unsplash
《金證研》滬深資本組 易安/資本研究員 清和 映蔚 洪力/風控研究員
截至上市前，廣東利揚芯片測試股份有限公司（以下簡稱“利揚芯片”）共有19名機構股東，其中包括深圳市時代伯樂創業投資管理有限公司（以下簡稱”時代伯樂”）。五年前，時代伯樂選擇布局半導體和芯片行業，于2016年對利揚芯片進行投資。
反觀利揚芯片背后，其除了研發費用率低于行業均值、專利數量遠不及同行外，利揚芯片聘請的保薦機構降級，屢“吃”警示函。另一方面，其貢獻逾兩成收入的第一大客戶涉及區塊鏈行業，而當前已授權比特幣達總量八成、比特幣價格震蕩劇烈、礦機銷售收入陷入負增長的情形之下，大客戶實控人被“逮捕”，客戶質量或惡化。
1
研發費用率低于同行平均水平，專利數量或在同行“墊底”
值得關注的是，與同行業可比公司對比，利揚芯片的研發創新能力或顯不足。
據招股書，2017-2019年，利揚芯片的研發費用率分別為8.49%、9.08%、9.48%，其同行業可比公司京元電子股份有限公司（臺灣）（以下簡稱“京元電子”）、上海華嶺集成電路技術股份有限公司（以下簡稱“華嶺股份”）、天水華天科技(002185,股吧)股份有限公司（以下簡稱“華天科技”）、江蘇長電科技(600584,股吧)股份有限公司（以下簡稱“長電科技”）、通富微電(002156,股吧)子股份有限公司（以下簡稱“富通微電”）的研發費用率平均值分別為11.83%、11.33%、11.08%。
據招股書，截至招股書簽署日10月22日，利揚芯片及其子公司已取得專利共95項，其中87項實用新型專利、8項發明專利。
據華嶺股份2019年年報，截至2019年底，華嶺股份擁有的專利數量為152項，其中發明專利數量達151項。
據華天科技2019年年報，2019年，華天科技獲得國內授權專利共36項，其中發明專利17項。且同花順(300033,股吧)iFinD數據顯示，截至2019年底，華天科技共有152項專利，19項發明專利�？梢�，華天科技僅2019年獲得的發明專利數量，就已超過利揚芯片的8項發明專利數量。
據長電科技2019年年報，2019年，長電科技獲得專利授權144件，新申請專利158件。截至2019年末，長電科技擁有專利3,218件，其中發明專利2,366件。
據通富微電2019年年報，截至2019年，通富微電累計申請專利875件，獲專利授權480件。
可見，除了通富微電未披露其具體發明專利數量，無論是專利數量，還是發明專利數量，利揚芯片的專利成果數量在同行業可比公司中或“墊底”。
而另一方面，據招股書，2017-2019年，利揚芯片計入營業外收入、其他收益或沖減利息支出的政府補助金額分別為63.44萬元、413.07萬元、307.13萬元。
同期，利揚芯片享受的稅收優惠金額分別為358.71萬元、159.75萬元、766.52萬元。
經《金證研》滬深資本組計算，即2017-2019年，利揚芯片享受的稅收優惠及計入營業外收入、其他收益或沖減利息支出的政府補助金額合計占其凈利潤比重分別為21.69%、35.97%、17.65%。
由此可見，2017-2019年，利揚芯片享受的稅收優惠及政府補助或為其凈利潤“增色”，其中2018年，利揚芯片享受的稅收優惠及政府補助，曾一度接近占其當年凈利潤的四成。
2
第一大客戶兩年貢獻逾7000萬元收入，實控人已被“逮捕”
2016年成立的深圳比特微電子科技有限公司（以下簡稱“比特微”），自2018年成為利揚芯片的前五大客戶之一，2019年已“躍居”利揚芯片第一大客戶，為利揚芯片貢獻逾28%收入。
據招股書，2018-2019年，比特微分別是利揚芯片第三、第一大客戶，利揚芯片向其銷售金額分別為1,098.37萬元、6,670.02萬元，同期占營業收入的比重分別為7.94%、28.75%。
據市場監督管理局數據，比特微成立于2016年7月。
據招股書，比特微的實際控制人楊作興在2019年12月被深圳市南山區檢察院以職務侵占罪批準逮捕。且利揚芯片稱，上述風險將使得公司與比特微的交易規模存在不確定性，對其產生一定程度的不利影響。
據中國檢察網公開信息，2019年12月，揚作興因涉嫌職務侵占罪被中國檢察院逮捕。
據市場監督管理局數據，2020年8月21日，比特微的法定代表人、負責人、首席代表、合伙事務執行人，由楊作興變更為陽金容；楊作興只擔任總經理，不再擔任董事長，由陽金容擔任執行董事。董事郭海豐、董事伍雯弘、董事王純、董事帥紅宇、董事毛世行、董事吳綱退出董事會。
據（2017）新01民初557號文件，2019年3月，比特微及其董事長楊作興因侵犯北京比特大陸科技有限公司（以下簡稱“比特大陸”）實用新型專利權，被比特大陸起訴。
比特大陸認為，算豐科技（北京）有限公司（以下簡稱“算豐科技公司”）系涉案第ZL201520533250.1實用新型專利“串聯供電電路、虛擬數字幣挖礦機和計算機服務器”的專利權人。算豐科技公司以普通實施許可的方式許可比特大陸實施該項專利。被告楊作興曾在比特大陸的關聯公司工作，對涉案專利較為熟悉，后楊作興成立了比特微，并開始大量制造和銷售涉嫌侵權的產品“挖礦機”，被告新特能源股份有限公司、被告北京必然如此網絡技術有限公司使用了該“挖礦機”，涉案侵權產品包含的技術方案落入了原告專利權的保護范圍，侵犯了原告的涉案專利。
法院認為涉案專利的效力性處于不確定狀態，原告缺少要求對涉案專利給予司法保護的請求事由，原告可以待涉案專利是否有效的最終處理結果作出后，再行決定是否提起本案侵權訴訟。
據（2018）新民轄終17號文件，2019年7月，比特微及楊作興起訴比特大陸。楊作興認為，本案未經開庭審理，即直接認定侵權人、侵權行為等事實，違反了法律規定；本案應由深圳市中級人民法院管轄。故請求將本案移送至深圳市中級人民法院審理。而法院判定，楊作興上訴理由不成立，駁回上訴，維持原判，該裁定為終審裁定。
第一大客戶比特微實控人，不僅因產品專利糾紛與其“老東家”比特大陸“對簿公堂”，且竟因涉嫌職務侵占于2019年底被逮捕，這是否對利揚芯片與比特微的交易規模產生不利影響？而關于第一大客戶比特微的問題并未結束。
3
第一大客戶涉區塊鏈行業，已授權比特幣達總量八成礦機銷售額負增長
值得注意的是，主要生產礦機的第一大客戶比特微，其所在行業區塊鏈行業或面臨諸多不確定性。
據比特微官網，比特微是一家以區塊鏈、人工智能為基礎的科技公司，專注于集成電路芯片及產品研發、生產和銷售，主要產品為神馬礦機。
據東方財富(300059,股吧)Choice數據，億邦國際控股公司（以下簡稱“億邦國際”）主要從事設計、生產及銷售區塊鏈處理器或「BPU」,專為加密貨幣挖礦而設的一類專用計算硬件,即礦機。2020年6月，億邦國際在納斯達克交易所公開上市。
據億邦國際2020年4月24發布的招股書（以下簡稱“億邦國際招股書”），對于加密貨幣區塊鏈，參與驗證過程的網絡成員可能會獲得一定數量的加密貨幣獎勵，這通常稱為“挖礦”。挖掘過程即嘗試解決計算難題，解決難題的第一個參與者可以將下一個區塊放置在區塊鏈上并獲得獎勵。獎勵激勵采礦，包括交易費用（以加密貨幣的形式支付給礦工）以及新發行的加密貨幣。
據億邦國際招股書，比特幣的總供應量固定為2,100萬。截至2019年12月31日，已授予1,810萬比特幣，占總供應量的86.2％以上。
據億邦國際招股書援引自F＆S report數據，2013-2019年年底發布的比特幣數量分別為1,219.54萬、1,366.78萬、1,502.61萬、1,607.36萬、1,677.25萬、1,745.39萬、1,813.19萬。即2013-2019年年底發布的比特幣占總供應量的比重分別為58%、65%、72%、77%、80%、83%、86%。
且億邦國際招股書，比特幣挖掘驗證過程中，每個區塊比特幣數量大約每四年減半，下一個比特幣減半預計將在2020年5月結束。2013-2019年，每個區塊的平均比特幣分別為25、25、25、19.1、12.5、12.5、12.5。
據億邦國際招股書，2013-2019年，獲得獎勵的比特幣數量分別為158.52萬、147.24萬、135.83萬、104.75萬、69.89萬、68.13萬、67.8萬。
據億邦國際招股書，2013-2019年，采礦總收入分別為307百萬美元、789.8百萬美元、375百萬美元、571百萬美元、3,332.6百萬美元、5,508.6百萬美元、5,172.9百萬美元。2014-2019年，采礦總收入增速分別為157.26%、-52.52%、52.27%、483.64%、65.29%、-6.09%。
此外，為利揚芯片貢獻逾兩成收入的第一大客戶比特微，其所在行業上游礦機2019年銷售額下滑。
據億邦國際招股書，2015-2019年，全球礦機銷售額分別為2億美元、4億美元、21億美元、32億美元、14億美元，2016-2019年分別同比增長100%、425%、、52.38%、-56.25%。
由此可見， 2019年全球礦機銷售額“腰斬”，增速“斷崖”式下滑。而另一方面，近幾年比特幣價格“大起大落”。
4
比特幣價格震蕩劇烈，貢獻逾兩成收入客戶質量或惡化
近10年，比特幣價格向上浮動達5,507%，向下浮動達-73%，比特幣價格的變動或對其上游采礦機產生影響。
據東方財富Choice數據，2010-2019年，比特幣價格分別為0.3美元、4.72美元、13.51美元、757.5美元、319.7美元、430.05美元、968.23美元、13,860.14美元、3,742.7美元、7,193.6美元，2011-2019年，比特幣價格分別同比增長1,473.3%、186.2%、5,507%、-57.8%、34.5%、125.1%、1,331.5%、-73%、92.2%。
據億邦國際招股書，比特幣價格是影響采礦活動的經濟回報的關鍵因素，因此比特幣采礦機的價格波動與比特幣價格密切相關，其價格波動也很大。2015-2019年，采礦機的平均售價分別為471.2美元、693.3美元、1,088.3美元、740.2美元、509美元。
（圖片來源：億邦科技招股書）
可見，隨著比特幣價格在2017年達到歷史峰值，采礦機的價格也迎來其歷史的峰值1,088.3美元。到2019年末，采礦機的價格僅高于近5年2015年最低值的472.1美元，為509美元，且不到采礦機價格峰值1,088.3美元的一半。
據招股書，2018-2019年，利揚芯片向比特微銷售金額分別為1,098.37萬元、6,670.02萬元，占同期利揚芯片營業收入的比重為7.94%、28.75%。
可見，2017年，比特微還未進入利揚芯片的前五大客戶之列。2018年，比特微“一躍”成為利揚芯片的第三大客戶，占利揚芯片營業收入的比重為7.94%。值得注意的是，成立于2016年的比特微，在2019年，僅三年時間，比特微已位居利揚芯片的第一大客戶，利揚芯片當年對其銷售額同比增長超5倍，占利揚芯片營業收入的比重為28.75%。
也就是說，比特幣價格的波動或影響采礦機價格，進而將波動傳導至利揚芯片的采礦機生產商比特微。作為2019年利揚芯片營業收入貢獻逾兩成的第一大客戶，未來業績或存在不確定性。
5
保薦機構降級，屢遭出具警示函
近期，利揚芯片的保薦結構頻頻因業務違規被處罰，并在2019年證券機構分類中從A級降到B級，令人唏噓。
據招股書，此番上市，利揚芯片聘請的保薦機構為東莞證券股份有限公司（以下簡稱“東莞證券”）。
據湖南證監局〔2018〕32號文件，2018年10月，湖南證監局對東莞證券發行承銷并受托管理的部分債券項目進行現場檢查，發現其在盡職調查、受托管理方面存在多處問題，作為“15華容債”“16南縣債”的受托管理人，未能勤勉盡責地履行盡職調查及受托管理義務，未能持續督導募集資金使用情況，湖南證監局對東莞證券采取出具警示函的監管措施。
據貴州證監局〔2018〕6號文件，2018年9月，龍里縣供排水總公司將“15龍里債”募集資金2.25億元轉借給貴州龍里經濟開發區管理委員等8家單位，東莞證券作為其“15龍里債”受托管理人，未督促其遵守《公司債券發行與交易管理辦法》第十五條規定，貴州證監局對東莞證券采取出具警示函的行政監管措施。
據廣東證監局〔2020〕28號文件，2020年3月，東莞證券因其主要股東廣東錦龍發展股份有限公司及其關聯方東莞市新世紀科教拓展有限公司，超比例新增質押所持東莞證券股權，東莞證券未盡到合理注意義務，廣東證監局對其出具警示函的行政監管措施。
據大連證監局〔2019〕007號文件，2019年4月，東莞證券因其營業部存在以下問題，營業部負責人于雷涉嫌合同詐騙犯罪、部分重要空白合同文本遺失。該營業部風險管理與內部控制制度執行不到位，未能有效防范和控制風險，大連證監局責令該營業部進行限期整改，并提交整改報告；責令增加內部合規檢查次數，并報送合規檢查報告。
據廣東證監局〔2019〕27號文件，2019年4月，東莞證券因其分公司原負責人未經過東莞證券審批的情況下，組織員工向客戶銷售非東莞證券代銷的私募證券投資基金。廣東證監局對東莞證券該分公司采取出具警示函的行政監管措施。
據中國證監會，根據《證券公司分類監管規定》，證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別。在2019年證券公司分類結果中，東莞證券的級別為B，而在2018年，東莞證券級別為A。
作為利揚芯片招股書的“守門人”，東莞證券近期頻頻被出具警示函，且2019年其證券級別“降級”，或難勤勉盡責。
合抱之木,生于毫末。林林總總的問題擺在眼前，未來利揚芯片如何“破局”？仍是未解之謎。
本文首發于微信公眾號：金證研。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
最新評論