10月五大經(jīng)濟(jì)供需指標(biāo)（工業(yè)、服務(wù)業(yè)、出口、消費、投資）均持平或改善，且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中“生產(chǎn)快于需求、投資快于消費、地產(chǎn)快于其他投資、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快于其他產(chǎn)業(yè)”的不平衡狀況明顯改善，經(jīng)濟(jì)增長動能進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向潛在增速回歸，全年GDP增長2.0%左右。
摘要：
>> 工業(yè)增加值：上游原材料與裝備制造業(yè)是供給端維持強(qiáng)勁主因。10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，增速與9月份持平，但連續(xù)三個月高于去年同期值。其中，在扶持政策顯效、下游需求回暖和大宗商品價格回升共振影響下，中游裝備制造業(yè)增加值同比增長10.8%，快于工業(yè)3.9個百分點，上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)生產(chǎn)增速較上月也明顯加快，兩者是工業(yè)生產(chǎn)維持強(qiáng)勁的主因；同時出口延續(xù)高景氣度，也對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生較強(qiáng)帶動作用，如10月外企、私企增加值增速均維持在7%及以上高位。結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)維持較快增長，1-10月增速高于同期制造業(yè)3.5個百分點，新舊動能轉(zhuǎn)換仍在加快。
>> 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預(yù)計四季度增長6.0%左右，全年GDP約增長2.0%。一是服務(wù)業(yè)恢復(fù)和居民收入回升支撐消費繼續(xù)回升無懸念；二是投資穩(wěn)定回升勢頭不變，將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)向上恢復(fù)；三是受益全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和國內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)，出口全年有望實現(xiàn)正增長。
>> 消費：餐飲和汽車支撐消費繼續(xù)改善，但未來回升力度仍不宜過度高估。10月份國內(nèi)社零總額同比增長4.3%，增速較上月提高1.0個百分點。其中，受益消費環(huán)境改善居民外出活動增多，餐飲收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較上月提高3.7個百分點，仍是主要貢獻(xiàn)之一；同時促消費政策顯效疊加中秋國慶雙節(jié)效應(yīng)影響，汽車和多數(shù)日常消費品實現(xiàn)雙位數(shù)增長，推動商品零售連續(xù)4個月正增長，也為消費回升提供重要支撐。但房地產(chǎn)相關(guān)消費維持低位，石油及制品類消費降幅還在10%，拖累不容小覷；且低收入群體消費（占社零比重或超過50%）恢復(fù)速度放緩，或是本月社零修增速仍低于市場預(yù)期的主因。預(yù)計在服務(wù)業(yè)回暖、低收入群體收入回升和促消費政策加碼影響下，消費繼續(xù)改善無懸念，但居民收入弱修復(fù)、房地產(chǎn)擠占效應(yīng)猶存，消費回升力度仍不宜過度高估。
>> 投資：穩(wěn)定回升勢頭不變。一是國內(nèi)外需求恢復(fù)帶動、新舊動能加速轉(zhuǎn)換疊加政策顯效，10月制造業(yè)投資增長3.7%，連續(xù)三個月正增長。預(yù)計在企業(yè)利潤持續(xù)改善和政策扶持下，制造業(yè)投資增速降幅將繼續(xù)收窄，但海外疫情二次爆發(fā)，制造業(yè)大幅改善空間受限。二是在低基數(shù)效應(yīng)和到位資金改善的疊加影響下，10月基建投資重回上行通道。預(yù)計隨著財政資金加快撥付使用，年內(nèi)基建投資將延續(xù)回升態(tài)勢，但財政資金分流和地方財政支出緊約束，其回升幅度不宜高估。三是年內(nèi)房地產(chǎn)投資增速處于“爬坡見頂”、穩(wěn)中趨緩階段，全年增速低于去年水平。二季度以來房地產(chǎn)市場量價齊升，預(yù)計未來在房地產(chǎn)政策邊際收緊、房企融資“三道紅線”、市場流動性邊際趨緊的背景下，房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)邊際趨緩。
>> 政策展望：“降準(zhǔn)降息”難現(xiàn)，財政重在提質(zhì)增效。隨著經(jīng)濟(jì)增長勢頭進(jìn)一步鞏固，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“爬坡”與政策“退坡”已步入交接期。預(yù)計貨幣政策將維持“緊平衡”，邊際收緊的概率大于放松，降息降準(zhǔn)均難現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性政策擔(dān)重任，更強(qiáng)調(diào)資金精準(zhǔn)直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)。財政方面，財政發(fā)力空間充足，重點在于提高資金使用效率、加快形成實物工作量。預(yù)計隨著中央預(yù)算內(nèi)投資、專項債券等資金陸續(xù)投入使用，項目開工和資金到位情況將持續(xù)好轉(zhuǎn)，四季度財政支出有望保持雙位數(shù)增長。
正文
一、工業(yè)增加值：上游原材料與裝備制造業(yè)是供給端維持強(qiáng)勁主因
1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.8%，較1-9月份提高0.6個百分點，較去年同期降低3.8個百分點。其中，10月當(dāng)月增長6.9%，增速與9月份持平，但連續(xù)三個月高于去年同期值（見圖1），顯示生產(chǎn)供給端增長勢頭強(qiáng)勁。
從三大門類看，制造業(yè)生產(chǎn)維持高位是主要貢獻(xiàn)力量，上游采礦業(yè)生產(chǎn)也明顯提速。如10月制造業(yè)增加值同比增長7.5%，增速雖較上月小幅回落0.1個百分點，但高于同期全部工業(yè)0.6個百分點（見圖2），依舊是支撐工業(yè)生產(chǎn)保持強(qiáng)勁的主動力；同時，受益大宗商品價格回升、利潤回暖，上游采礦業(yè)增加值同比增長3.5%，較上月大幅提高1.3個百分點，向上修復(fù)速度也明顯加快。但受地方政府優(yōu)質(zhì)項目儲備不足，基建投資整體偏弱影響，電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)與供應(yīng)業(yè)增加值增速，較上月繼續(xù)下降0.5個百分點至4%，連續(xù)兩個月回落。
分制造業(yè)行業(yè)看，受益下游需求回暖與價格回升，中游裝備制造和上游原材料生產(chǎn)數(shù)據(jù)均較為亮眼。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，10月規(guī)模以上中游裝備制造業(yè)增加值同比增長10.8%，快于規(guī)模以上工業(yè)3.9個百分點；同期受益大宗商品價格回升，上游原材料制造行業(yè)生產(chǎn)增速也全面加快，如上游橡膠塑料制品、黑色/有色金屬冶煉壓延、化學(xué)原料及制品增加值增速均較上月提高1個百分點以上（見圖3）。相比之下，下游消費品行業(yè)增加值增速漲跌不一，呈現(xiàn)出前期增長較快行業(yè)增速回落，前期修復(fù)偏慢行業(yè)生產(chǎn)則明顯提速特征，如醫(yī)藥和食品制造業(yè)增速均較上月回落，紡織業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)增速則低位明顯回升（見圖3）。
高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)維持較快增長，發(fā)展新動能持續(xù)增強(qiáng)。如1-10月份高技術(shù)制造業(yè)增加值增長5.9%（見圖4），增速與1-9月份持平，快于同期制造業(yè)3.5個百分點，國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換繼續(xù)加快。但從邊際變化看，10月當(dāng)月高技術(shù)制造業(yè)增速有所放緩，較上月回落1.5個百分點至6.3%，主因在于計算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增速較上月回落3個百分點。當(dāng)前國內(nèi)高技術(shù)制造業(yè)利潤占制造業(yè)總利潤的比重仍不足兩成，為對沖疫情影響，預(yù)計在政策支持下“新老基建”將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，高技術(shù)與傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)均有望保持較高增速。
從企業(yè)登記注冊類型看，出口延續(xù)高景氣支撐外企、私企生產(chǎn)維持高位。10月份，私企、外企和國企增加值分別增長8.2%、7.0%和5.4%，增速較上月分別提高0.3、降低0.1和降低1.1百分點。其中，外企和私企增加值增速依舊維持在7%及以上高位，或源于海外經(jīng)濟(jì)體在疫情沖擊下生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)偏慢，對我國出口需求尤其是防疫物資需求增加，推動出口延續(xù)高景氣度。如10月份出口同比增長11.4%，增速較上月提高1.5個百分點，民營企業(yè)占出口的比重，較上月提高0.2個百分點至55.4%。國企生產(chǎn)回落，大概率源于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)等基建生產(chǎn)放緩的拖累，但大宗商品價格回升、財政資金投放提速，未來國企生產(chǎn)增速有望回升。
二、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預(yù)計四季度增長6.0%左右，全年約增長2.0%
三季度GDP同比增長4.9%，高于二季度1.7個百分點，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)增長態(tài)勢。從邊際變化看，三駕馬車中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能逐步由投資拉動切換至消費驅(qū)動，出口對經(jīng)濟(jì)的支撐也偏強(qiáng)。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，三季度當(dāng)季，最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口分別拉動GDP增長1.7、2.6和0.6個百分點，分別較二季度提高4個百分點、降低2.4個百分點和提高0.1個百分點（見圖8），消費支出的貢獻(xiàn)明顯提升。受新冠肺炎疫情沖擊，需求端尤其是消費受到的影響較大，一二季度對GDP的拉動點數(shù)持續(xù)為負(fù)，但隨著居民生活加快恢復(fù)，最終消費支出的貢獻(xiàn)逐季改善、明顯提升，同期資本形成總額的貢獻(xiàn)則隨之回落。
隨著政策更加注重精準(zhǔn)導(dǎo)向和向需求端傾斜，預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向潛在增速回歸，全年GDP約增長2.0%。一是投資將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)向上恢復(fù)。其中，基建投資受益于財政資金加快使用和專項債項目用途調(diào)整完畢，四季度將繼續(xù)延續(xù)回升態(tài)勢；房地產(chǎn)投資在政策調(diào)控趨嚴(yán)、房企融資“三道紅線”、市場流動性邊際趨緊的背景下，增速將穩(wěn)中趨緩，全年增速低于去年水平；制造業(yè)投資增速在國內(nèi)外需求恢復(fù)、政策扶持、企業(yè)盈利改善等多因素共同支撐下，降幅將繼續(xù)收窄，但海外疫情不確定性和企業(yè)利潤持續(xù)負(fù)增長將制約其回升幅度。二是促消費政策顯效，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)，消費繼續(xù)回升無懸念，但疫情未退、居民收入增長偏慢、房地產(chǎn)對消費的擠占猶存，對消費回升力度仍不宜過度高估。三是出口受益于全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和國內(nèi)生產(chǎn)端率先恢復(fù)，四季度有望繼續(xù)維持高增長，全年有望實現(xiàn)正增長，但全球疫情會增加其不確定性。
綜上，在當(dāng)前已出臺政策的基準(zhǔn)情境下，2020年GDP增長2.0%左右（見圖9）。
三、消費：修復(fù)速度繼續(xù)加快，但回升力度不宜過度高估
（一）餐飲和汽車等支撐消費繼續(xù)改善，低收入群體消費則有所放緩
1-10月社會消費品零售總額（簡稱社零，下同）為31.2萬億元，同比下降5.9%，降幅較1-9月收窄1.3個百分點，較去年同期低14個百分點（見圖10）。其中，10月社零同比增長4.3%，增速較上月提高1.0個百分點，消費修復(fù)速度繼續(xù)穩(wěn)步加快。具體看：
受益消費環(huán)境改善居民外出活動增多，餐飲收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正仍是主要貢獻(xiàn)之一。如10月份國內(nèi)餐飲收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長0.8%，較9月提高3.7個百分點，改善幅度高于全部社零2.7個百分點。在社零總額中，餐飲收入的比重約10%左右，年內(nèi)受疫情因素影響，其波動幅度加大，成為影響社零變動的主要因素之一。
促消費政策顯效疊加中秋國慶雙節(jié)效應(yīng)影響，汽車和多數(shù)日常消費品實現(xiàn)雙位數(shù)增長，推動商品零售連續(xù)4個月正增長，也為消費回升提供重要支撐。如從限額以上商品零售分項看(見圖11)，受益促消費政策加碼，10月汽車零售額同比增長12%%，連續(xù)四個月雙位數(shù)增長，是商品零售持續(xù)改善的最大支撐力量（汽車消費在商品零售中的比重約30%）；同時居民收入改善、各地政府加大消費政策刺激力度，疊加中秋國慶雙節(jié)效應(yīng)的帶動，化妝品、金銀珠寶、紡織服裝、日用品、中西藥品等8項日常消費品也均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，對消費的提振作用亦較為突出。其他分項中，家具、建筑材料等房地產(chǎn)相關(guān)消費延續(xù)低迷，維持低位增長；受價格因素拖累，石油及制品類消費降幅還在10%以上，兩者仍為消費最大拖累項。
但低收入群體消費恢復(fù)速度放緩，或是本月消費修復(fù)速度低于市場預(yù)期的主因。10月份限額以上消費品零售總額增速為7.1%，高于同期社零增速2.8個百分點，兩者增速差較上月擴(kuò)大0.8個百分點（見圖12），表明代表低收入群體消費的限額以下消費恢復(fù)速度或有所放緩。這大概率也是本月消費修復(fù)速度低于市場預(yù)期（5%以上）的主因，因為限額以下商品零售占社零的比重高達(dá)55%（2019年值）。但三季度低收入群體收入回升提速，十四五規(guī)劃建議稿強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大中等收入群體，預(yù)計未來政府將大幅增加轉(zhuǎn)移支付力度，低收入群體消費潛能有望得到釋放。
（二）消費繼續(xù)修復(fù)無懸念，但回升力度仍不宜過度高估
展望未來，消費繼續(xù)加快恢復(fù)無懸念，預(yù)計四季度增速有望回升至5%左右，但全年增速仍難以轉(zhuǎn)正，預(yù)計增長-4%左右。一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)業(yè)有望加快恢復(fù)，將帶動服務(wù)類消費回暖，對社零消費形成有力支撐；二是受益就業(yè)市場好轉(zhuǎn)和政府加大轉(zhuǎn)移支付力度，低收入群體收入回升提速，對消費的提振作用突出，如三季度農(nóng)村外出務(wù)工勞動力月均收入增速較二季度大幅提高8.8個百分點，增幅高于同期全國居民人均可支配收入7.3個百分點（見圖13）；三是為形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局，宏觀政策已逐漸向需求端傾斜，隨著全面促消費政策落地顯效，消費持續(xù)改善可期；四是疫情沖擊嚴(yán)重且國內(nèi)宏觀對沖政策較為克制，居民收入整體改善力度有限，疊加房地產(chǎn)銷售維持高位對消費的擠占效應(yīng)猶存，消費回升高度仍不宜過度高估。
四、投資：穩(wěn)定回升勢頭不變
1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，較上月提高1.0個百分點，連續(xù)兩個月正增長；同期民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.7%，降幅較上月收窄0.8個百分點，比去年同期下降5.1個百分點（見圖14）。從兩者增速差距看，1-10月份，民間投資增速低于固定資產(chǎn)投資增速2.5個百分點，民間投資增速恢復(fù)速度持續(xù)慢于整體，民營企業(yè)投資意愿仍顯不足，未來結(jié)構(gòu)性幫扶政策仍需進(jìn)一步加碼。
（一）需求恢復(fù)帶動疊加政策顯效，制造業(yè)投資穩(wěn)步修復(fù)
1-10月份制造業(yè)投資同比下降5.3%，降幅較上月收窄1.2個百分點（見圖15），制造業(yè)投資累計增速仍處于負(fù)增長區(qū)間，但反彈勢頭較為明顯。從當(dāng)月增速看，10月制造業(yè)投資同比增長3.7%，較上月提高0.7個百分點，連續(xù)三個月轉(zhuǎn)正，制造業(yè)投資動能繼續(xù)恢復(fù)。主要原因有二：一是國內(nèi)外需求共振恢復(fù)帶動制造業(yè)投資動能繼續(xù)改善；二是央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，確保資金流向制造業(yè)、中小微企業(yè)，有利于制造業(yè)投資增速回升。
從行業(yè)看，上中下游行業(yè)投資意愿均有所提升。其中，受益于居民消費需求漸進(jìn)恢復(fù)，下游消費制造業(yè)投資增速繼續(xù)提高，如1-10月份農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)投資增速分別較上月提高2.4個和1.9個百分點；在基建和房地產(chǎn)投資需求帶動下，有色金屬、化學(xué)原料等周期性行業(yè)投資增速也有所回升；國內(nèi)出口韌性較強(qiáng)下，外貿(mào)鏈條上紡織業(yè)、計算機(jī)等行業(yè)投資增速也持續(xù)回暖（見圖16）。
高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月高技術(shù)制造業(yè)投資累計增長10.0%，較1-9月份提高0.7個百分點，連續(xù)五個月正增長，高于整體制造業(yè)15.3個百分點（見圖17），我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐持續(xù)加快。
展望未來兩個月，制造業(yè)投資降幅將繼續(xù)收窄，但改善空間有限。一是企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)將帶動制造業(yè)企業(yè)投資意愿回升，但2019年以來工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)負(fù)增長制約其回升幅度（見圖18）；二是居民消費需求漸進(jìn)恢復(fù)將帶動部分制造業(yè)需求，對制造業(yè)投資形成支撐；三是海外疫情二次爆發(fā)下，全球需求恢復(fù)不確定增加，出口依賴型企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的意愿可能有所下降；四是貨幣政策“精準(zhǔn)導(dǎo)向”下，制造業(yè)企業(yè)融資“量升價降”，貨幣融資環(huán)境持續(xù)改善對制造業(yè)投資形成一定支撐。10月份民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差較上月下降4.5BP（見圖19），降成本政策進(jìn)一步顯效。
（二）低基數(shù)疊加財政支出加快，基建重回上行通道
1-10月份，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）分別同比增長3.0%和0.7%，分別較上月提高0.6和0.5個百分點（見圖15）。從當(dāng)月增速看，10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）分別同比增長7.3%和4.4%，分別較9月提高2.5和1.2個百分點�；ㄍ顿Y重回上行通道：一是去年同期基數(shù)較低；二是財政支出節(jié)奏有所加快，如根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月份固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長6%，較上月加快1.2個百分點。
展望未來，隨著財政支出節(jié)奏的加快，基建項目落地和施工將明顯加快，年內(nèi)基建投資將繼續(xù)延續(xù)回升態(tài)勢，但棚改項目和銀行補(bǔ)充資本金將分流部分財政資金，加上地方政府財政支出緊約束，基建投資回升幅度不宜高估。
一是受制于項目儲備不足和地方財政支出緊約束，專項債資金使用仍偏慢。由于專項債發(fā)行使用納入到政府性基金預(yù)算管理，即新增專項債券用來彌補(bǔ)政府性基金預(yù)算赤字，因此兩者差值可以在一定程度上反映出新增專項債券的投入使用情況。1-9月全國政府性基金預(yù)算赤字為2.30萬億，低于同期專項債券發(fā)行額1.06萬億元，兩者差值較上月收窄1469億元，但至少有1.06萬億元的新增專項債券尚未投入使用（見圖20），主因可能是前期項目儲備不充足，但也與地方政府財政支出約束較緊有關(guān)。
二是棚改項目分流部分財政資金。隨著棚改債發(fā)行限制的放開，7月份以來，棚改債在新增專項債中的比重快速提升，對基建資金形成一定的擠占。如7-10月份新增專項債券中約30.0%的資金投向了棚改領(lǐng)域（見圖21），棚改項目分流了部分財政資金，財政資金對基建的支撐作用減弱。此外，預(yù)計部分專項債資金用于補(bǔ)充中小銀行資本金，也分流了部分資金。
（三）房地產(chǎn)投資增速處于“爬坡見頂”、穩(wěn)中趨緩階段
1、二季度以來房地產(chǎn)市場量價齊升，住宅庫存去化速度快于非住宅
房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖，量漲價升跡象明顯。2020年1-10月商品房銷售面積同比持平，增長0.0%，降幅較1-8月收窄1.8個百分點（見圖22），5-10月銷售面積增速連續(xù)五個月轉(zhuǎn)正，10月份當(dāng)月增長15.3%。在價格方面，10月份延續(xù)前期穩(wěn)中趨緩趨勢（見圖23），但百城住宅價格指數(shù)4月份以來持續(xù)穩(wěn)中趨漲。10月商品房銷售金額增速與銷售面積增速之差繼續(xù)擴(kuò)大，差值由上月的5.5%提高到本月的5.8%，表明總體價格水平在上升（見圖24）。
從供給端看，二季度以來去庫存進(jìn)程加速。一是存銷比（待售面積與近三個月平均銷售面積之比）趨于回落。受年初以來疫情影響，商品房庫存增加，但5-10月份銷售面積增速轉(zhuǎn)正，庫存去化加速，存銷比從4月份的5.3倍降至10月份的3.0倍（見圖25）。二是商品房待售面積連續(xù)8個月減少。3-10月分別環(huán)比減少277、472、484、690、390、639、471、89萬平方米（見圖26），其中住宅待售面積分別環(huán)比減少440、453、436、512、316、705、419、148萬平方米，表明隨疫情得到有效控制，供給壓力有所減緩。三是非住宅庫存去化速度不及住宅。2月份以來商業(yè)營業(yè)用房和辦公樓銷售面積增速降幅持續(xù)收窄，分別從-46.0%、-48.4%提高至-14.0%、-14.5%（見圖27），非住宅投資增速也呈類似表現(xiàn)（見圖28），但去化速度明顯不及住宅，表明疫后商業(yè)活動恢復(fù)速度仍偏慢。
2、年內(nèi)房地產(chǎn)投資增速處于“爬坡見頂”、邊際趨緩階段
2020年1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長6.3%，較1-9月提高0.7個百分點，累計增速實現(xiàn)5個月連續(xù)正增長，單月增速已經(jīng)8個月正增長，超越往年正常水平（見圖29）。展望未來，從幾個領(lǐng)先指標(biāo)看，年內(nèi)投資增速有望繼續(xù)趨穩(wěn)反彈，但邊際增幅將繼續(xù)放緩，增速大概率處于“爬坡見頂”階段。
一是年內(nèi)貨幣環(huán)境和“三穩(wěn)”政策依然有利于房地產(chǎn)市場發(fā)展，但寬松政策將繼續(xù)邊際趨緊。根據(jù)歷史經(jīng)驗，房地產(chǎn)投資與資金成本和流動性充裕程度密切相關(guān)。在貨幣政策寬松期間，金融環(huán)境較為友好，表現(xiàn)為資金價格降低、流動性充裕，房地產(chǎn)投資增速則提高，反之則相反。2020年以來，面對疫情的意外沖擊，貨幣政策更加靈活適度，社會融資成本進(jìn)一步下降，全年金融機(jī)構(gòu)的貸款利率將大概率下行（見圖30），有利于房地產(chǎn)市場降低融資成本。但今年房地產(chǎn)市場仍將堅持“房住不炒”定位，各地方政府執(zhí)行“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”政策，隨著前期房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的“一枝獨秀”，出于防風(fēng)險考量，年內(nèi)剩余數(shù)月房地產(chǎn)政策將繼續(xù)收緊。
二是房地產(chǎn)資金來源增速將繼續(xù)穩(wěn)中趨緩。2020年1-10月房地產(chǎn)資金來源同比增長5.5%，較1-9月提高1.1個百分點，單月增速連續(xù)8個月大幅走高，但8月份以來放緩跡象明顯（見圖31）。從資金來源細(xì)項數(shù)據(jù)看，10月份其他資金（由個人按揭貸款、定金及預(yù)收款兩部分組成，且定金及預(yù)收款占比達(dá)到約7成）、自籌資金、國內(nèi)信貸增速均繼續(xù)反彈，其他資金增速連續(xù)3個月正增長（見圖32）。由于“其他資金”在房地產(chǎn)資金來源中比重最高，超過50%，所以其對房地產(chǎn)資金來源增速有決定性作用。在9、10月份的“金九銀十”銷售旺季，個人按揭貸款、定金及預(yù)收款增速都趨于上升，其中個人按揭貸款增速從2月的-12.4%提高到10月的9.8%（見圖33），9、10月份貨幣數(shù)據(jù)中居民中長期貸款分別同比大幅多增687、472億元，也對此提供了印證。隨著近期部分城市房地產(chǎn)市場量價齊漲，這些城市收緊了限制性政策，房企貸款增速趨緩，預(yù)計年內(nèi)資金來源增速將繼續(xù)穩(wěn)中趨緩。
三是領(lǐng)先指標(biāo)銷售面積增速有望繼續(xù)反彈提高，房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回升，但邊際增幅放緩，全年增速低于去年水平。2017年以來，受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)銷售面積增速大幅回落，從2017年2月份的25.1%降至2019年1-12月份的-0.1%，2020年在疫情沖擊下又大幅下降，但疫后快速反彈，連續(xù)6個月正增長（見圖34）。在“三穩(wěn)”房地產(chǎn)政策環(huán)境下，預(yù)計房地產(chǎn)銷售面積增速將在疫后繼續(xù)反彈提高，有利于房地產(chǎn)投資增速的穩(wěn)定，房地產(chǎn)市場將繼續(xù)處于回升周期（見圖35）。但在“房住不炒”定位和貨幣環(huán)境邊際收緊的背景下，投資增速將繼續(xù)邊際放緩，全年投資增速將低于去年。
四是土地購置面積增速趨緩，將限制房地產(chǎn)投資增速反彈高度。受限制性政策和信貸融資的約束，2019年以來土地購置面積增速持續(xù)負(fù)增長。2020年1-10月同比下降3.3%，將1-9月降低0.4個百分點，降幅連續(xù)4個月擴(kuò)大（見圖36）。分城市等級看，2020年10月一二三線城市土地購置面積同比增速放緩，一線城市購置面積仍然保持正增長，但二三線城市回落明顯（見圖37）。展望未來，房地產(chǎn)企業(yè)面臨監(jiān)管層“三道紅線”要求，要在三年內(nèi)完成降負(fù)債目標(biāo)，房企拿地可能更偏謹(jǐn)慎，將限制房地產(chǎn)投資增速的反彈力度。
本文首發(fā)于微信公眾號：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。
最新評論