>>高基數效應下出口、進口仍維持較高增速，資本跨境流動平穩。12月出口、進口增速分別較上月降低3.0、提高2.0個百分點至18.1%、6.5%。去年同期出口、進口基數較高，但在高基數效應作用下仍維持高增長，表明出口和進口需求強勁。2020年以來對香港出口與進口增速之差持續為正，反映匯率預期趨穩，資本跨境流動平穩。
>> 12月我國對東盟、美國等主要貿易伙伴出口保持高增長，助力出口高景氣延續；機電產品是拉動出口增長主力，紡織紗線、醫療器械等防疫物資對出口的拉動作用繼續減弱，我國出口商品結構逐步向常態回歸。當前海外供給端仍面臨缺口，預計全球不均衡復蘇下，我國出口供給替代效應仍有一年窗口期，出口高景氣料將延續，但隨著發達經濟體疫苗普及后產能恢復，下半年出口中樞或有所回落。
>> 主要進口商品量價齊升，內需回暖致進口增速提高。但未來數月國內仍受疫情沖擊，內需修復斜率或有所放緩，進口增速短期或有波動。
>> 海外經濟繼續復蘇，外需仍有支撐。12月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數繼續位于擴張區間，且美國、歐元區等主要發達經濟體PMI創30多個月以來新高，經濟修復提速。其他景氣指標亦顯示，當前歐美等經濟體的實際經濟情況好于預期，投資者對未來6個月內持樂觀預期。在發達經濟體采取疫苗接種和疫情防控，同時刺激政策持續的背景下，預計外需對出口仍有支撐。但在疫苗普及前外需仍面臨疫情沖擊，不確定性較大。
>> 貿易結構繼續趨于優化。一是加工貿易在進出口中的比重趨于下降，而反映我國對外貿易自主發展能力的一般貿易比重提高，1-12月份達到59.8%，呈整體上升態勢；二是出口產品結構優化，高新技術產品和機電產品在出口中的比重較高，1-12月份兩者比重分別為30.0%和59.5%，位于2015年以來的高點。
正文
事件：據海關統計，12月當月全國進出口總額4856.8億美元，同比增長12.9%。其中，出口2819.3億美元，同比增長18.1%；進口2037.5億美元，同比增長6.5%；貿易差額為781.7億美元，環比增加3.7%（見圖1）。
一、高基數效應下出口、進口仍維持較高增速，跨境資金流動平穩
從基數效應的影響看，2019年12月出口、進口同比增速分別為8.1%和16.7%，分別較2019年11月份提高9.3和提高15.7個百分點，表明去年12月出口、進口基數較高，不利于2020年12月出口、進口增速的提高，但當月增速仍在高位，反映出口和進口增長強勁。
剔除香港進出口貿易數據后，12月出口、進口同比增速分別為17.2%和6.5%，較未剔除前的出口、進口同比增速分別降低0.9個百分點和保持不變（見圖2）。出口增速降低較多，表明香港貿易提升了12月出口增速。
后金融危機時代以來的實踐經驗表明，當人民幣匯率貶值預期較強時，境內資產存在通過虛假貿易將人民幣轉移到香港的可能，導致從香港的進口增速會大幅高于出口增速，對香港貿易出口與進口增速差落入負區間；反之，當人民幣匯率升值預期較強時，對香港貿易出口增速會高于進口增速較多，對香港貿易出口與進口增速差會在正區間上波動（見圖3）。12月份對香港地區的出口增速高于進口增速，表明資本跨境流動趨于穩定。
二、內需回暖致進口增速回升
為了分析12月進口增速上升，是否是國內需求回暖所致，我們對33種重點進口商品進行分析，選出其中進口金額增速較大的商品，判斷它們進口金額增長是基于數量的增加還是源于價格的上漲。如果是前者，那么說明國內需求增加，反之則相反。
12月煤及褐煤、食用植物油、汽車和汽車底盤、鐵礦砂及其精礦、集成電路、銅礦砂及其精礦、農產品(000061,股吧)、紙漿、鮮干水果及堅果、糧食、初級形狀的塑料等11種商品進口金額增幅較大。在這11種商品中，有8種商品進口數量提升，7種商品進口價格提升（見圖5、6），表明12月進口金額增長是主要進口商品量價齊升引起的，反映了國內進口需求增加。12月PMI進口錄得50.4，連續4個月位于擴張區間，也側面反映內需延續修復趨勢。
預計進口仍將繼續受內需回暖影響企穩增長，但未來數月國內仍受疫情沖擊，內需修復斜率或有所放緩，進口增速短期有波動可能。
三、出口高景氣延續
12月出口繼續受益于全球經濟復蘇和國內生產端率先恢復以彌補海外供給端缺口，延續高景氣。截至2020年11月，主要發達經濟體工業生產指數增速仍低于往年水平（見圖7），產能尚未完全恢復，供給端面臨缺口，我國出口在“補缺口”效應下維持高增長。
分國家看，出口高增長源于對東盟、美國等主要貿易伙伴出口增速保持高位。12月我國對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家等主要貿易伙伴出口增速分別較上月變動-4.3、8.4、-11.6、2.6、-16.9個百分點至4.3%、18.4%、34.5%、8.2%、2.4%（見圖8、9）。
分產品看，機電產品是拉動出口增長的主力軍。12月份占我國出口比重近六成的機電產品，出口金額同比增加23.1%（見圖10），高于同期總出口的增速。同時，紡織紗線、醫療器械等防疫物資對出口的拉動作用繼續減弱，我國出口商品結構逐步回歸常態。
預計全球不均衡復蘇下，我國出口供給替代效應仍有一年窗口期，出口高景氣料將延續，但隨著發達經濟體疫苗普及后產能恢復，下半年出口中樞或有所回落。
四、全球經濟繼續復蘇，外需對出口仍有支撐
全球經濟穩步復蘇，如12月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得52.7%、53.8%（見圖11），分別較上月變動-0.4個百分點和保持不變，連續6個月保持在擴張區間。主要發達經濟體經濟修復提速，如12月份美國和歐元區制造業PMI指數分別為60.7%和55.2%（見圖12），分別較上月提高3.2和1.4個百分點，分別創34、32個月以來新高。
從反映現實經濟增長與預期差距的指標看，當前主要發達經濟體經濟增長好于預期。如12月份歐洲的經濟意外指數環比提高64.8個百分點至188.5%；美國環比降低29.6個百分點至48.2（見圖13）。投資者對未來6個月預期繼續維持樂觀，如歐洲經濟研究中心（ZEW）11月經濟景氣指數顯示，歐元區、美國和日本分別錄得54.4%、57.8%和52.8%，分別較上月提高21.6、17.3和15.1個百分點（見圖14）。
綜合上述指標，預計外需有望繼續回暖，對我國出口的支撐力度提升。但疫苗普及前外需仍面臨疫情沖擊，不確定性較大。
五、貿易結構繼續趨于優化
一是一般貿易比重呈整體提高態勢。1-12月份，一般貿易進出口金額同比增加2.9%，較進出口金額同比增速高1.4個百分點。同時一般貿易在進出口金額中的比重為59.8%，較去年同期提高0.8個百分點，呈整體提升態勢（見圖15）。
二是高新技術和機電產品出口比重處于高位。1-12月份，高新技術產品和機電產品在出口中的比重分別為30.0%和59.5%，分別較1-11月保持不變和提高0.1個百分點（見圖16），說明我國出口產品結構也在不斷優化中。
往期回顧
財信研究評1-2月外貿數據：疫情沖擊致進出口增速下降，預計3月進口快速反彈
財信研究評3月外貿數據：內需呈回暖趨勢，出口階段性反彈
財信研究評4月外貿數據：內需有待提振，外需仍有下降壓力
財信研究評5月外貿數據：疫情“新震中”轉移至新興經濟體，出口增長仍有反復
財信研究評6月外貿數據：內需提振進口，外需邊際修復促出口
財信研究評7月外貿數據：價格因素拖累進口，外需回暖促出口
財信研究評8月外貿數據：外需回暖和低基數共致出口增速提高
財信研究評9月外貿數據：內外需回暖提振進出口增速
財信研究評10月外貿數據：出口繼續受益于外需回暖
財信研究評11月外貿數據：外需繼續修復，出口量增質提
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