作者： 段思宇
臨近春節(jié)，央行在公開市場上的操作未有停歇。
2月8日，央行開展了1100億元的7天期逆回購，對沖當(dāng)日到期的1000億元后，實現(xiàn)凈投放100億元，維護流動性平穩(wěn)過節(jié)。這也是央行自2月以來連續(xù)第7個交易日進行流動性投放。
不過，從近日的凈投放規(guī)模上來看，有業(yè)內(nèi)人士表示，節(jié)前資金投放量相對有所收斂，表明央行對資金面不缺不溢的態(tài)度，近期流動性仍維持在緊平衡狀態(tài)。
至于節(jié)后流動性走向，光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對第一財經(jīng)記者稱，從往年資金面波動與央行操作規(guī)律看，資金面最緊時期已過，節(jié)后陸續(xù)有部分逆回購操作到期，預(yù)計央行屆時將相機抉擇進行對沖，確保流動性平穩(wěn)。整體而言，公開市場操作延續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭，但操作上保持靈活。
東吳證券(601555,股吧)固定收益首席分析師李勇也對記者表示，春節(jié)前后預(yù)計央行可能采取“逆回購+MLF”傳統(tǒng)貨幣政策工具組合方法解決流動性問題，一般來看，節(jié)后流動性往往會相應(yīng)回流，但預(yù)計不會出現(xiàn)過于緊張的局面，一季度內(nèi)流動性將保持合理態(tài)勢。
7天、14天資金輪番上場
1月末，在央行連續(xù)“地量”操作、貨幣政策委員會委員發(fā)聲和財政收支錯位等多因素影響下，銀行間流動性日趨緊張，隔夜、7天期等資金利率持續(xù)攀升，引發(fā)市場對流動性寬松預(yù)期的調(diào)整。
步入2月，為維護春節(jié)前后資金面穩(wěn)定，央行公開市場操作恢復(fù)“正常水平”，自2月1日起，連續(xù)7個交易日進行資金投放，并重啟14天期逆回購操作，且2月7日在無資金到期的情況下，仍開展了500億元的14天期逆回購。
到了2月8日，央行則意外開展了1100億元的7天期逆回購操作，央行公告稱，今年春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時節(jié)前財政支出增加較多。為維護節(jié)前流動性平穩(wěn)，當(dāng)日開展1100億元逆回購操作。對沖當(dāng)日到期的1000億元后，實現(xiàn)凈投放100億元。
“從期限上看，近期央行同時采取了多種公開市場工具對流動性進行靈活、精準調(diào)節(jié)，比如開展7天期逆回購、14天期逆回購，適度加大了資金凈投放，穩(wěn)定了市場資金面，緩解了此前資金面的緊張情況。”周茂華對記者說。
這在資金市場上也有直觀體現(xiàn)，在連續(xù)多日流動性投放下，資金利率較1月末有明顯下降。最新數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，隔夜品種報1.906%，7天期報2.341%，14天期報2.762%；銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均利率報1.8941%，下跌至2%以下，DR007加權(quán)平均利率報2.3461%，較前日下降0.57BP，稍高于2.2%的7天期逆回購利率。
但也有觀點提及，央行2月8日進行7天期逆回購操作，將導(dǎo)致春節(jié)后首日到期規(guī)模較大，而且若節(jié)前均是如此操作，那么到期日將集中堆疊在節(jié)后開市首日，增大節(jié)后流動性壓力，側(cè)面反映了央行對流動性的審慎態(tài)度，即不會出現(xiàn)特別寬松的投放。
實際上，近期業(yè)內(nèi)的共識也在于流動性投放仍難言寬松，資金面整體處于緊平衡狀態(tài)，央行旨在維護資金面不缺不溢。一位城商行資金營運中心相關(guān)負責(zé)人就對記者稱，“盡管央行每天都有投放資金，但從凈投放量上看，量并不算大，和上周比甚至有收斂，一定程度上體現(xiàn)了央行的謹慎。”
而除了2月8日到期的1000億元外，Wind數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場還有1800億元的7天期逆回購到期。
另外，春節(jié)當(dāng)周（2月15日至21日），分別有2000億元MLF（中期借貸便利）和3600億元逆回購到期。“屆時需結(jié)合MLF的續(xù)做規(guī)模、逆回購規(guī)模等，來判斷未來資金面的可能走向。”前述城商行資金營運中心相關(guān)負責(zé)人說。
另就債券市場來看，近期也難有向好動力，還需關(guān)注1月金融數(shù)據(jù)。2月8日數(shù)據(jù)顯示，國債期貨小幅收漲，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.03%，2年期主力合約漲0.05%；銀行間主要利率債收益率上行2~3bp左右，截至16:50，10年期國開活躍券收益率上行1.5BP，10年期國債活躍券收益率上行1.5BP。
流動性跨節(jié)基本無虞
盡管央行近期未現(xiàn)“大手筆”的投放，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為，流動性跨節(jié)基本無虞。隨著貨幣政策回歸常態(tài)化，央行公開市場操作更加注重精準，將引導(dǎo)市場利率，比如DR007利率中樞向政策利率靠攏。
李勇表示，春節(jié)前夕資金面往往會受現(xiàn)金走款、財政收支等因素影響，歷年央行為應(yīng)對這些問題均會采取流動性投放，護航資金面平穩(wěn)過節(jié)。從短期來看，預(yù)計一季度內(nèi)流動性將保持合理態(tài)勢。
招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒也對記者稱，“我們會得到一個流動性友好的春節(jié)，春節(jié)前后的流動性環(huán)境將相對較為平穩(wěn)。”這一判斷主要是基于三個方面的考量。
一方面，銀行間流動性核心主要是看央行態(tài)度。2021年1月下旬流動性緊張的真正原因是，央行為避免市場主體過度加杠桿催生資產(chǎn)價格過快上漲和防范系統(tǒng)性風(fēng)險，而目前，“央行給市場中存在的各色‘加杠桿’行為降溫的目的似已達到。”謝亞軒說，從1月29日開始，央行的公開市場操作已適當(dāng)擴大凈投放的規(guī)模。
另一方面，春節(jié)前的財政支出投放有望緩解流動性緊張局面；再加上當(dāng)前信用債市場尚未真正走出永煤事件沖擊的影響，2021年1月近500億信用債取消發(fā)行，而穩(wěn)定春節(jié)后銀行間流動性狀況，是信用債市場平穩(wěn)運行的前提條件。
謝亞軒分析道，雖然2021年1月信用債凈融資總計3840億元，但這是因為2020年12月公募信用債凈融資創(chuàng)下歷史同期新低，部分融資需求延期到今年1月完成的原因。另外，凈融資中非公開品種（私募公司債和PPN）占比接近60%，表明公開市場投資者的信心和投資意愿仍低迷。
另外，中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明還對記者提及，春節(jié)過后央行的投放將取決于疫情防控的要求，預(yù)計總體上將維持“慢轉(zhuǎn)彎”的狀態(tài)。即如果疫情小概率急劇惡化，則銀行間流動性存在邊際寬松的可能性，否則春節(jié)后的短端資金利率可能是緩慢地回到疫情前的水平。
根據(jù)中信證券研究部的預(yù)測，年后有望有萬億級凈投放入場，市場預(yù)期屆時或?qū)恍迯?fù)。明明稱，展望3月，全國將召開兩會，預(yù)計此前市場的關(guān)注點仍是央行的流動性凈投放，臨近月底市場可能對兩會政策方向的預(yù)期進行一定交易，主要將圍繞“雙循環(huán)”、五大安全主線、順周期方向展開。
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