作者： 何嘯
[ 海通證券(600837,股吧)梁中華表示，目前中國經濟增速已經回到甚至高于正常，所以2021年政策會有所“轉彎”。中央經濟工作會議指出“政策操作上要更加精準有效，不急轉彎”，他認為“不急轉彎”其實也是“轉彎”。另外經濟雖然穩步復蘇，但是在結構上需求端的恢復仍然偏弱，尤其是消費增速和疫情前存在較大差距，未來政策會提振終端需求。總體而言，我們認為“穩增長”壓力減緩，2021年的工作重心將向“調結構”過渡。未來貨幣政策方向是寬貨幣、緊信用。財政政策方面，財政刺激規模會縮減，財政支出方向也會有調整，從去年的穩增長領域轉向重點支持科技創新、結構調整、收入分配。 ]
[ 歷史經驗顯示，春節前后資金面往往保持相對平穩，但經濟回升過程中利率中樞抬升趨勢依然。部分城市房貸收緊邊際制約整體信貸擴張，但票據市場等高頻數據或預示著信貸可能“開門紅”，實體需求并不羸弱。地方專項債額度并未如過去兩年提早下發，彰顯政策刺激的力度顯著降低，社融收縮趨勢還將持續。 ]
2021年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”為52.48，較上月回落，但仍高于50榮枯線。本次調研中，經濟學家們均認為，未來一個月國內經濟整體將走向擴張。
由于1月工業生產、投資及進出口數據均與2月合并公布，本次調研中經濟學家們給出了物價指標的預測，他們預計，1月CPI同比增速的預測均值為-1.40%，PPI同比增速預測均值為0.31%。
經濟學家們認為，近期國內防疫局面并不會打斷中國經濟增長的勢頭，宏觀政策應繼續保持連續、穩定和可持續性。他們預計未來1個月中，存款基準利率、一年期LPR利率以及存準水平變化的可能性較小。他們對1月新增貸款預測均值為32995億元、社會融資總量預測均值為4.27萬億元，M2同比增速預測均值降至10.02%。
1月29日，人民幣對美元匯率為6.4709，經濟學家們對2月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48，同時，他們對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.43，這意味著屆時人民幣匯率將較1月底水平升值0.63%。
信心指數：高于50線
信心指數(2021年2月)
平均值52.48
最大值70
最小值50.2
2021年2月“第一財經首席經濟學家信心指數”為52.48，較上月回落，但仍高于50榮枯線。本次調研中，經濟學家們均認為，未來一個月國內經濟整體將走向擴張。其中，最樂觀的預估值70來自招商銀行(600036,股吧)丁安華。
國家信息中心祝寶良認為，2020年以來，我國采取的宏觀調控政策的滯后效應仍會對2021年經濟起到推動作用，我國經濟會繼續恢復。預計2021年我國經濟增長8%左右，全年出現前高后低態勢，其中一季度經濟增速會達到兩位數。
環亞數字經濟研究院李文龍表示，一方面，在疫情反復的影響下，1~2月份總體增長勢頭受限，尤其是服務業與交通物流承壓較大；另一方面，在返鄉過年人數減少的情況下，傳統春節淡季對生產負面影響因素預計將較往年減小，總體經濟在一季度仍將呈“V”形反彈走勢。
工銀國際程實認為，2021年全球經濟的運行可能并不會像當前市場預期的那樣一路順暢。決定2021年乃至更遠未來全球經濟走向的，是新冠肺炎疫情本身。在疫情真正得到控制之前，所有樂觀預期都要被打上問號。
招商證券(600999,股吧)謝亞軒表示，2021年一季度將延續2020年出口向好、商品價格上行、居民消費與民間投資修復的慣性，同時社融回落、財政政策整固、房地產調控趨嚴。
物價：1月CPI同比預測均值為-0.14%，PPI同比預測均值0.31%
CPI（%）PPI（%）
平均值-0.140.31
最大值0.51
最小值-0.7-1.2
經濟學家們對2021年1月CPI同比增速的預測均值為-0.14%，較統計局公布的2020年12月值（0.2%）下降0.34個百分點。其中，興業證券(601377,股吧)王涵和如是金融研究院管清友給出了最高預測值0.5%，國家信息中心祝寶良給出了最低預測值-0.7%
1月PPI同比增速的預測均值為0.31%，高于統計局公布的上月值（-0.4%）。調研中，對1月PPI同比增速的預測最高值為1%，來自如是金融研究院管清友和英大證券鄭后成，最低預測值為-1.2%，來自招商銀行丁安華。
長江證券(000783,股吧)伍戈表示，疫情防控加碼疊加地產基建投資淡季，或使得原油及工業品價格呈現階段趨弱態勢。但全球經濟繼續修復之下，PPI回升大勢不改。國內交通娛樂等服務價格受二次疫情影響較大，未來仍有望隨著服務消費缺口的收斂而抬升。CPI環比漲勢不弱，近期其同比下探至低點主要由基數效應引起，節后料將啟動升勢。
2020年12月最佳預測經濟學家1月預測（CPI）：
伍戈：-0.3%
陸挺：0
新增貸款：1月新增貸款預測均值為32995億元
新增貸款（億元）
平均值32995
最大值37000
最小值12000
經濟學家們預計，本周將會公布的2021年1月新增貸款將由上月公布值（12600億元）升至32995億元，調研中，最小值12000億元來自如是金融研究院管清友，最大值37000億元來自德商銀行周浩。
民生銀行(600016,股吧)黃劍輝表示，1月份是商業銀行傳統的信貸集中投放時期，疊加我國經濟處于疫后恢復時期，企業信貸需求較為旺盛，對新增長期企業信貸仍會提供一定支撐。但房地產貸款融資“兩條紅線”政策的落地，將明顯制約新增房地產企業貸款和居民按揭貸款的增長。預計1月新增信貸35000億元，同比小幅多增1600億元。
社會融資總量：1月社融總量預測均值為4.27萬億元
社會融資總量（萬億元）
平均值4.27
最大值5.35
最小值1.55
調研結果顯示，1月社會融資總量預測均值為4.27萬億元，高于央行公布的去年12月數據（1.72萬億元）。其中，德商銀行周浩給出了最大值5.35萬億元，如是金融研究院管清友給出最小值1.55萬億元。
瑞銀證券汪濤表示，新增信貸季節性走強，但整體信貸增速放緩。1月新增人民幣貸款可能季節性大幅升至3.2萬億元，但略低于去年同期水平（3.34萬億元），主要是由于1月末政府收緊了銀行的放貸節奏。企業債券凈發行量可能反彈到了3000億元左右，但政府債券凈發行量可能下降到2000億元左右。由于年初對影子信貸頭寸等方面的監管要求或有所放松，影子信貸跌幅可能明顯收窄。整體而言，我們估計1月新增社會融資規模3.8萬億元。整體信貸（社融剔除股票融資）同比增速可能從此前的13.3%放緩到12.5%，我們估算的信貸脈沖降至GDP的5.5%。
M2：1月增速預測均值為10.02%
同比（%）
平均值10.02
最大值10.5
最小值9.5
經濟學家們預計，1月M2同比增速從央行公布的去年12月水平（10.1%）下降至10.02%。其中，興業證券王涵和英大證券鄭后成給出了最大值10.5%，渣打銀行丁爽給出了最小值9.5%。
興業銀行(601166,股吧)魯政委表示，在M2方面，2020年12月地方債發行使得財政資金回籠幅度超出歷史同期水平，M2同比降幅超出市場預期。考慮到2021年1月信貸投放力度較大且政府債券融資力度下降，M2同比或小幅提升至10.2%。
2020年12月最佳預測經濟學家1月預測（M2）：
程實：10%
丁爽：9.5%
陸挺：9.8%
丁安華：10.3%
利率&存款準備金率：2021年2月利率變化可能性較小
存款基準利率（%）2021年2月底
平均值1.5
存款準備金率（%）2021年2月底
平均值11.5
1年期LPR（%）2021年2月底
平均值3.85
給出利率預測的18位經濟學家均預測未來一個月存款基準利率、一年期LPR利率以及大型金融機構存款準備金率發生調整的可能性較小。
英大證券鄭后成認為，貨幣政策的走勢是市場關注的焦點，尤其是央行的利率政策。就PMI數據看，央行上調政策利率大概率較低。第一，1月PMI數據表現不佳，主要受國內疫情出現反彈的影響。從目前的疫情防控措施看，預計2月PMI數據大幅反彈概率較低。第二，1月小型企業生產經營活動預期下行2.80個百分點至49.70，進入收縮區間，且小型企業采購量下滑0.90個百分點至48.20，同樣進入收縮區間。第三，就業短期承壓，制造業大中小型企業從業人員均在榮枯線下進一步下行，與此同時，非制造業從業人員創2020年4月以來新低。第四，雖然PMI數據中的原材料購進價格與出廠價格還位于高位，但是在疫情的沖擊下，疊加2020年1月的高基數，預計1月核心CPI當月同比大概率繼續承壓。在宏觀經濟復蘇遭遇沖擊、需求不振，尤其是就業在短期之內面臨一定壓力的背景下，宏觀政策“不急轉彎”的體現就是，央行大概率“保持對經濟恢復的必要支持力度”，上調政策利率的概率較低。
匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.43
匯率（2021年2月底） 匯率（2021年底）
平均值6.486.43
最大值6.66.9
最小值6.46
1月29日，人民幣對美元匯率為6.4709，經濟學家們對2月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48，同時，他們對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.43，這意味著屆時人民幣匯率將較1月底水平升值0.63%。
植信金融研究院連平認為，人民幣匯率將保持雙向波動中升值。自2020年下半年開始，人民幣對美元匯率和人民幣綜合匯率指數都呈現出“上半月升值，下半月小幅貶值或平穩”的雙向波動特征，2021年1月人民幣匯率延續了這樣一種態勢。2020年12月，銀行結售匯差額創下近年來新高達666.07億美元，說明投資者持有人民幣意愿強烈，結合當前我國貿易順差強勁，2021年1月銀行結售匯差額大概率保持較高規模，推動人民幣持續升值。2月春節期間，人民幣匯率可能延續前述“先升后回調”特征，最高可能突破6.4關口。
官方外匯儲備：1月底公布數據為32107億美元
官方外匯儲備（億美元）
平均值32233.17
最大值33000
最小值31900
國家外匯局7日公布的數據顯示，截至2021年1月末，我國外匯儲備規模為32107億美元，較2020年12月末下降59億美元，這一公布數據低于經濟學家們的預測均值。
民生銀行黃劍輝表示，1月份，美元指數上漲0.6%，主要非美元貨幣中，日元、歐元對美元貶值，英鎊對美元微幅升值，匯率因素導致外匯儲備估值下降；主要國家債券收益率上升、價格下降，收益率因素使得外匯儲備賬面價值減少。與此同時，我國整體經濟向好會吸引更多外資流入，1月北向資金累計凈流入400億元，加之企業春節前存在集中結匯需求，會對外匯儲備形成支撐。綜合考慮，預計1月末我國外匯儲備規模為32115億美元，環比減少50億美元。
政策
京東數科沈建光表示，政策方面，預期中國仍將堅持“以我為主”，暢通雙循環發展，通過深化改革開放以應對。對內強調科技創新地位，擁抱科技趨勢、激活數據要素，大力發展數字經濟，提升全要素生產率、促進經濟高質量發展。實行高水平對外開放，推動改革和開放相互促進，放松跨境資本流動以推進人民幣國際化進程。放寬市場準入，促進公平競爭，保護知識產權，建設統一大市場，營造市場化、法治化、國際化營商環境。
交通銀行(601328,股吧)唐建偉表示，經濟增長的加快不需要逆周期政策刺激，宏觀政策更多的是回歸正常化、常態化。也就是經濟從低谷向原本的周期自主回歸的過程，呈現逆周期調控政策退出伴隨經濟順周期增長加快的局面。預計宏觀政策將是緊信用、穩貨幣、寬財政的組合。2021年是“十四五”建設的元年，許多“十四五”時期的重大項目需要開工建設，宏觀政策必須保持一定力度，特別是財政政策將保持積極。從穩宏觀杠桿的角度而言，企業和居民個人杠桿率上升空間都有限，但中央政府仍有加杠桿空間。
海通證券梁中華表示，目前中國經濟增速已經回到，甚至高于正常，所以2021年政策會有所“轉彎”。中央經濟工作會議指出“政策操作上要更加精準有效，不急轉彎”，他認為“不急轉彎”其實也是“轉彎”。另外經濟雖然穩步復蘇，但是在結構上需求端的恢復仍然偏弱，尤其是消費增速和疫情前存在較大差距，未來政策會提振終端需求。總體而言，我們認為“穩增長”壓力減緩，2021年的工作重心將向“調結構”過渡。未來貨幣政策方向是寬貨幣、緊信用。財政政策方面，財政刺激規模會縮減，財政支出方向也會有調整，從去年的穩增長領域轉向重點支持科技創新、結構調整、收入分配。
宏觀經濟熱點問題
經濟學家們認為，近期國內防疫局面并不會打斷中國經濟增長的勢頭，宏觀政策應繼續保持連續、穩定和可持續性。
興業證券王涵表示，國內疫情出現波動，由于我國已積累了應對疫情的有效經驗和機制，廣大人民也積極響應政府號召，從當前情況來看，疫情發展仍被有效控制，對經濟的影響也相對有限。經濟已基本回到正常增速，去年出臺的階段性防疫抗疫措施也應逐漸退出。當然前期社會上對退出的節奏力度有擔憂，政府也多次表態政策不會急轉彎，以穩為主。從當前的情況來看，已有的宏觀政策足夠應對疫情波動沖擊，不需要再出臺進一步的宏觀政策。當然，微觀政策應給予配合，廣大人民群眾積極響應“就地過年”的倡導，應該保證大家過個順心年。
德勤中國許思濤認為，雖然近期國內又繼續新發本土病例，但這不會打斷中國經濟增長勢頭。
他對今年世界經濟的樂觀前景預測基于以下兩大假設：1）今年疫苗能在發達國家和大多數發展中國家普及接種； 2）企業、消費者及政策制定者能對疫情常態化逐漸適應。上海此次針對新發本土疫情，以“陶瓷店里抓老鼠”的方式開展防疫工作，對經濟活動的干擾很低。可以看出，全社會正逐漸吸取過去經驗，逐步形成了一套精準有效的防疫機制。
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