A股在2021年開局不久，便步入震蕩格局。
1月上半月，消費、新能源、軍工等高成長板塊表現強勢，但到了后半月，市場風格變成強勢板塊調整、低估值板塊持穩的形勢。在市場波動面前，很多投資者失去了方寸，不知如何應對。而此時，正值公募基金2020年四季報公布不久。
在震蕩行情下，“過來人”的經驗顯得尤為珍貴，比如一些曾在多輪牛熊轉換中脫穎而出的基金經理，他們的經驗和感悟就值得投資者細細品味。
廣發基金策略投資部總經理李巍，便是一位值得關注的基金經理。這位步入證券行業15年的老將，自2011年9月管理主動權益公募基金至今的近10年間，取得了優異的業績。
銀河證券及Wind統計顯示，截至1月29日，李巍任職時長超9年的廣發制造業精選A，累計回報461.90%，年化回報20.23%；他管理5年的廣發新興產業精選，累計回報207.20%，年化回報25.91%。其中，廣發制造業精選A獲得了海通證券(600837,股吧)三年期和五年期五星基金評級。
市場風格是多變的。李巍認為，在長期投資過程中，防守比進攻更為重要。從其最新的基金持倉來看，這位經驗豐富的投資老將在震蕩市中格外重視ROE、PE等財務指標，并對持倉進行均衡配置。比如，他在2020年四季度減持了前期漲幅較大的光伏公司，足見其投資決策的謹慎。
李巍是誰？
公募基金發展20余年，成就了20萬億元資產。期間，行業涌現出了2000多位風格不同的基金經理。
李巍是一位資歷深厚的行業老將。2005年，他從北京大學畢業后進入廣發證券(000776,股吧)自營投資部，先后從事醫藥行業研究員、投資經理工作；2010年7月加入廣發基金，一干就是10多年。
廣發制造業精選A是李巍管理時間最長的產品，也是代表作。該基金成立于2011年9月20日，一晃至今，已經運行了9.37年之久。期間，李巍累計取得了461.90%的回報，年化回報達20.23%，大幅超越基準355.49個百分點。
根據Wind的基金經理業績評價數據，任職期限達到9年的基金經理有83位，但年化收益率率超過20%的基金經理，僅有4位。可見，李巍的任職業績，已經躋身一線基金經理之列。
實戰中領悟風控真諦
每一位績優基金經理的能力圈，均是在長期實戰中不斷擴張的。李巍歷經多輪牛熊考驗，也曾遭遇一些挫折和失敗。但他并沒有氣餒，而是痛定思痛，在反思中，找到了一套卓有成效的投資方法論。
2018年是他基金經理職業生涯的突破和成長之年。彼時市場大幅下跌，讓他又一次深刻感知到風險控制的重要性。有過如此體驗之后，他逐漸領悟到：“足球和籃球比賽中，最后贏球的隊伍，通常是做好了防守，再去進攻的。同樣的道理，在投資過程中，相較追求偉大的成功，避免重大失誤的意義其實更為重要。”
在李巍看來，基金經理對上市公司基本面的認知不一定全面，對企業價值的評估不一定準確，因而，在投資過程中一定要為風險留出冗余。留出冗余有兩個層面的含義：第一個層面是要想到可能出現的最壞情況，第二個層面是當最壞情況出現時要如何應對，如何做好風險控制。
復盤過往9年的投資經歷，李巍深有感觸。他稱：“在2018年的反思中，我把中證800大部分公司過去多年的財報進行了比較分析，發現不同公司的商業模式和賺錢方式完全不同，體現在報表上的特征也完全不一樣。自那之后，我對買一個公司長期到底看什么，如何構建組合才能使組合更均衡，凈值表現更穩定，有了更深刻的認知，組合構建方式、選股方式也是在那個時間慢慢走向成熟和穩定。”
也就是從2018年三季度開始，李巍的換手率逐步下降，他傾向于對重倉股深度研究，通過長期持有來分享優秀公司的價值增長。“在做任何投資決策前，我會先把問題想得盡可能長。也許，短期問題很難想明白，但通過努力研究，想明白一些相對長期的問題，就不會犯大錯誤。面對股價波動時心也會定很多。”李巍說。
李巍的投資風格也隨之出現變化：組合配置更均衡，持股集中度下降。比如2018年末，他管理的廣發制造業精選十大重倉股持倉占基金凈值的比例為53%；進入2019年，前十大重倉股占基金凈值的比例降至50%以下，2020年三季度末更是一度下降至36.6%。又比如，2018年，第一大重倉股持倉占凈值比超過9%，但自2019年二季度后，出現了明顯的下調，通常在7%上下波動。
與此同時，他高度重視公司短期估值快速提升可能帶來的風險。根據基金季報披露的信息，2020年三季度，廣發制造業精選A降低了半導體的占比，減持三安光電(600703,股吧)、圣邦股份(300661,股吧)。這兩家公司曾于2020年二季度出現大幅上漲，前者單季漲幅超過30%，后者的漲幅更是突破70%。急漲之后，市盈率等指標顯著提升。
李巍對持有的光伏板塊龍頭——隆基股份(601012,股吧)的操作，也體現了他對估值提升的謹慎。2020年二季度末，隆基股份仍位列廣發制造業精選的第五大重倉股，占基金凈值比為4%；到了三季度末，該股票占基金凈值的比例降至2.76%；而到了四季度，隆基股份已經不在前十大重倉股名單。根據Wind統計，隆基股份在2020年二季度漲幅達到了65%、三季度漲幅74.81%、四季度漲幅23.24%。由此可見，他是在上漲中“居安思危”，不斷下調投資比重。
如今，李巍管理的持倉變得相對均衡，有效控制了個股絕對高估值和持倉集中的風險。雖然采用了相對分散的配置策略，但他的業績反而得到了提升。同樣以他的代表作廣發制造業精選A為例，2019年實現收益68.18%，同期滬深300指數漲幅36%；在他有效的分散配置策略下，該基金2020年的業績提升至90.95%，同期滬深300指數上漲27.21%。（數據來源：Wind）
四大維度構建選股標準
與李巍交談過程中，我們能切身感受到，這是一位經驗豐富、長期信奉價值投資理念的基金經理。在他眼中，股票是有價證券，扣除交易部分，最終價值來自于給股東提供的現金回報。從這一點出發，投資者應該想到什么樣的公司可以給股東、給持有人提供足夠的現金回報。
他在選股方面有四個標準。首先要有足夠的盈利能力，可以用ROE、ROIC等簡單的財務指標來表征。截至2021年1月29日，廣發制造業精選十大重倉股（去年四季度數據）的ROE平均標準高于17.5%，足見其對重倉股的盈利能力非常注重。
其次是盈利質量，經營性現金流要跟利潤匹配。他稱：“很多公司有利潤，或者自己能賺錢，但實際上利潤并沒有帶來相應的現金回報，也就是說，這個生意長期不能穩定賺錢。”
第三，在業務發展或資產擴張過程中資本開支不能太大，經營性現金流減去資本開支的自由現金流，才是可以給股東分紅和提供回報的部分。
第四是看企業的成長性，無論是價值股，還是成長股，企業創造的價值最終體現為能給投資者帶來的回報。“成長是衡量企業價值的另外一個維度，意味著企業因為資本開支、費用投入等原因，犧牲了當期盈利能力或者盈利質量。成長是未來的事情，具有不確定性。”他稱。
截至2020年四季度末，廣發制造業精選A十大中重倉股的PE為58.5倍，在行業中不算高，也不是絕對的低估值策略。李巍稱，貴有兩種貴法，第一種是絕對估值很貴，簡單看PE、PB，就是很貴。第二種是相對貴，跟歷史比，覺得貴不貴，或者跟其他行業比，覺得貴不貴。
“對于絕對估值高低的判斷，我有這么一個思路，我對組合的預期收益是希望未來三年或五年有不錯的復合回報，構建組合需要以股票為底層資產，如果從中性偏樂觀的角度去看，大部分股票滿足不了收益要求，就知道市場估值處于偏高水平。”他稱。
由此可見，他之所以能接受50多倍的PE，是因為重點把握了一批成長確定性比較強的品種，希望企業能夠通過增長來消化估值。這類似于彼得林奇的GARP策略，在估值相對合理或者適度高估的前提下，追求盡可能高的增長。
在實戰中，李巍對持倉公司的收入增速、估值增速、平均ROE/ROIC會有一定的要求。雖然看重財務指標，但是他也并不盲從指標，他覺得：“篩財務指標是把基本面有瑕疵的標的剔除掉，但靠財務指標肯定選不出未來最牛的股票。因為最牛的股票取決于基金經理對產業趨勢的理解，對競爭格局的理解，對公司管理層的深刻理解。”
堅定看好A股長期投資機遇
基金經理投資理念的形成，投資框架的構建，個人能力圈的擴張，都與市場變化息息相關。回望過去三年，A股走過了2018年的熊市，經歷了2019年、2020年的上漲行情之后，正進入2021年的震蕩市。
站在當前時點展望未來，李巍并不悲觀。他在廣發制造業精選2020年四季報中明確表示：“站在目前時點，我們對A股市場未來一個季度的走勢相對樂觀，中期會謹慎一點，但如果時間維度拉得更長，則堅定看好。”他指出，支持A股市場走好的主要動力仍然存在，比如經濟轉型與制度改革持續推進、居民權益類資產配置比例偏低、政策對資本市場非常呵護等。
除此以外，李巍觀察到，最近兩年，國內經濟在產業層面正出現兩個明顯的變化。
第一，能源結構的變化帶來產業結構的變化，涉及的行業包括動力電池、光伏、風電等，相關行業的長期發展空間將被打開。此外，能源結構的變化帶來清潔能源的接納問題，包括儲能提高、智能電網建設、電網結構調整等。落實到投資上，看好光伏、動力電池、電網改造。
第二，科技進步帶來的自動化水平提升，會帶動中國制造業快速升級。目前，中國的勞動力成本、環保成本、土地成本都在提升，當制造業完成自動化的升級和改造，一方面可以提高生產效率、降低成本；另一方面，技術進步，有助于提升國內企業在產業鏈中的地位，提供附加值更高的產品或者服務。
此外，李巍認為，軍工產業處于景氣度上行階段，板塊中的龍頭公司盈利能力提升。例如，根據上游的元器件環節中部分公司的2020年三季報，有核心競爭力或者壁壘很高的細分領域，訂單量的增長勢頭良好，利潤明顯提升。
2月1日至2月5日，擬由李巍擔任基金經理的新產品——廣發聚鴻六個月持有期混合基金（A類：011138，C類：011139，E類：011140）在中國銀行(601988,股吧)、廣發基金直銷等渠道發售，股票投資占基金資產的比例為60-95%，其中投資于港股通標的股票的比例不得超過股票資產的50%，敬請關注。?
無論如何，相比過往，李巍對于管理公募基金組合已經非常嫻熟，也更加自信。讓我們期待他在新的一年能夠做到在有效控制風險的基礎上，取得越來越好的投資收益。
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