導(dǎo)讀：據(jù)叩叩財(cái)訊獨(dú)家獲悉，在海普潤(rùn)業(yè)績(jī)表面上高增長(zhǎng)的背后，還隱藏著其盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)部預(yù)期的尷尬，尤其是近兩年間，海普潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)已經(jīng)讓其內(nèi)部股東及投資人大失所望，與當(dāng)年入股時(shí)所定下的業(yè)績(jī)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。
本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukounews)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
作者：方知躍@北京
編輯：翟 ??睿@北京
如果不出意外，從中國(guó)科學(xué)院退休四年后，在一個(gè)月前剛剛過(guò)完其64歲壽辰的劉必前正迎來(lái)其人生財(cái)富的巔峰之機(jī)。
2021年3月4日，證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委第26次發(fā)審會(huì)即將拉開(kāi)帷幕，兩家公司的擬IPO申請(qǐng)于當(dāng)日上會(huì)受審，其中鹽城海普潤(rùn)科技股份有限公司（下稱“海普潤(rùn)”）的名字赫然在列，而劉必前便正是海普潤(rùn)的創(chuàng)始者兼實(shí)控人。
公開(kāi)資料顯示，海普潤(rùn)成立于2016年5月17日，最初由劉必前與深圳市福銀投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“深圳福銀”）出資5000萬(wàn)設(shè)立，其中劉必前以4000萬(wàn)元的出資額成為了海普潤(rùn)的大股東兼法定代表人。
作為一名自1985年起開(kāi)始在中國(guó)科學(xué)院任職的科研人員，劉必前在中科院一共度過(guò)了36年的研究生涯，在設(shè)立海普潤(rùn)后不久的2017年2月，劉必前從中科院退休，之后僅僅三年時(shí)間，在其帶領(lǐng)之下的海普潤(rùn)便迅速崛起且向IPO發(fā)起沖擊，并于2020年6月正式遞交上市申請(qǐng)。
在海普潤(rùn)短短4年的發(fā)展歷程中，因經(jīng)過(guò)一系列的增資擴(kuò)股，劉必前在其中的持股雖有較大比例的攤薄，但截至目前，其依然以39.31%的直接持股比例牢牢地把控著海普潤(rùn)的實(shí)際控制權(quán)。
不難想象，如果海普潤(rùn)此次IPO一旦成行，劉必前這位曾經(jīng)的中科院研究員身家將呈何種幾何級(jí)數(shù)的遞增。
不過(guò)，縱然在短短四年時(shí)間中，海普潤(rùn)的發(fā)展也可謂迅速，成立后的第二年便盈利超過(guò)兩千萬(wàn)，但對(duì)于將上市目標(biāo)放眼于A股主板市場(chǎng)的它，其此次IPO依然存有諸多不確定性因素。
據(jù)海普潤(rùn)此次IPO的有關(guān)申請(qǐng)材料顯示，以水處理分離膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)的海普潤(rùn)，此次計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)4001萬(wàn)股，并在上交所主板掛牌，欲募集3億資金投向包括“水處理膜膜絲擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“水處理膜組建擴(kuò)展項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金等三個(gè)項(xiàng)目。
“海普潤(rùn)的業(yè)績(jī)問(wèn)題，包括其盈利能力的持續(xù)性和經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性等方面，應(yīng)該是阻礙其此次上市的一大難點(diǎn)�！�3月3日，北京一家大型券商資深投行人士向叩叩財(cái)訊坦言，海普潤(rùn)近幾年業(yè)績(jī)雖然增長(zhǎng)較快，但相較于其他申請(qǐng)主板上市的企業(yè)在業(yè)績(jī)方面卻并未有優(yōu)勢(shì)，如果按照前兩年監(jiān)管層實(shí)行的擬IPO企業(yè)業(yè)績(jī)審核“紅線”，要求申請(qǐng)主板上市的企業(yè)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年中扣非凈利潤(rùn)需超過(guò)8000萬(wàn)，海普潤(rùn)的相關(guān)業(yè)績(jī)距離該指標(biāo)還有著實(shí)不小的差距。
實(shí)際上，據(jù)叩叩財(cái)訊獨(dú)家獲悉，在海普潤(rùn)業(yè)績(jī)表面上高增長(zhǎng)的背后，還隱藏著其盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)部預(yù)期的尷尬，尤其是近兩年間，海普潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)已經(jīng)讓其內(nèi)部股東及投資人大失所望，與當(dāng)年入股時(shí)所定下的業(yè)績(jī)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。
那么是近兩年間海普潤(rùn)所在的行業(yè)地位或是其所在的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了什么樣的重大變化，才使得其近兩年業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期呢？這對(duì)于正在申請(qǐng)IPO的海普潤(rùn)而言，這一問(wèn)題的答案與解釋便顯得尤為重要。
1）大幅低于預(yù)期的業(yè)績(jī)
成立第二年盈利就超過(guò)兩千萬(wàn)，僅僅三年，便完成了扣非凈利潤(rùn)從2000萬(wàn)到近6000萬(wàn)的三級(jí)跳，海普潤(rùn)的發(fā)展從一定程度上看是可謂迅速的。
但其是否完全達(dá)到了監(jiān)管層對(duì)于一家合格A股主板上市公司的要求，答案卻值得商榷。
據(jù)海普潤(rùn)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年及2020年上半年的報(bào)告期內(nèi)，其扣非后凈利潤(rùn)分別為2234.7萬(wàn)、4660.6萬(wàn)、6050.6萬(wàn)和2008.4萬(wàn)。
也就是說(shuō)，海普潤(rùn)最近的一個(gè)完整會(huì)計(jì)年中，其扣非后的凈利潤(rùn)才僅僅6000萬(wàn)出頭，這顯然應(yīng)該是近幾年來(lái)申請(qǐng)A股主板上市的擬IPO企業(yè)中業(yè)績(jī)最差者。
“自2018年初，監(jiān)管層內(nèi)部對(duì)擬IPO企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行‘紅線’把控以來(lái)，申請(qǐng)主板上市最近一年業(yè)績(jī)不低于8000萬(wàn)基本成為共識(shí)，雖然近期監(jiān)管層對(duì)該條件有所放松，偶有不達(dá)標(biāo)者被放行，但基本上，過(guò)億的扣非凈利潤(rùn)才是主板IPO成功過(guò)會(huì)的保障。”上述大型券商資深投行人士表示，如海普潤(rùn)僅6000萬(wàn)的扣非凈利潤(rùn)，如果在兩年前，很可能還未行至發(fā)審會(huì)便被勸退。
更值得注意的是，正如上述所言，還未上市的海普潤(rùn)，實(shí)際上近兩年的發(fā)展似乎頹勢(shì)已顯，已經(jīng)大幅低于其內(nèi)部股東和投資人早前的預(yù)期。
2018年2月，海普潤(rùn)相關(guān)股東所簽署的一份帶有對(duì)賭協(xié)議性質(zhì)的《合資合同》便是明證。
2018年2月13日，成立剛剛兩年的海普潤(rùn)進(jìn)行其第三次增資，由美國(guó)知名投資企業(yè)摩根士丹利管理的投資基金NHPEAHydro Holding B.V（下稱“NHPEA”）以人民幣16250萬(wàn)元的等值美元認(rèn)購(gòu)海普潤(rùn)有限新增注冊(cè)資本 1993.68 萬(wàn)元。此次認(rèn)購(gòu)?fù)戤吅�，NHPEA則以持股25%的比例位列海普潤(rùn)第二大股東之位。
在投資界久負(fù)盛名的摩根士丹利操盤下，NHPEA入股的同時(shí)也與海普潤(rùn)原有的相關(guān)股東簽署了一系列帶有對(duì)賭性質(zhì)的投資協(xié)議，其中不僅約定了NHPEA享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、反攤薄保護(hù)、拖售權(quán)等等，同時(shí)也要求海普潤(rùn)原有股東作出了業(yè)績(jī)承諾。
“業(yè)績(jī)承諾在投資案例中是非常常見(jiàn)的，業(yè)績(jī)承諾一般都是經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎評(píng)估后所得出的，這不僅是對(duì)投資者投資層面一定程度的保護(hù)，也是原有股東對(duì)企業(yè)的發(fā)展信心。”上述資深投行人士坦言。
叩叩財(cái)訊獲悉，海普潤(rùn)與NHPEA之間簽訂的業(yè)績(jī)承諾共有兩層，一層為業(yè)績(jī)目標(biāo)，另一層為較高目標(biāo)，如果海普潤(rùn)沒(méi)有完成業(yè)績(jī)目標(biāo)的話，NHPEA將有權(quán)啟動(dòng)包括要求股權(quán)回購(gòu)和補(bǔ)償?shù)却胧�，而如果海普�?rùn)完成了較高目標(biāo)，則承諾予以海普潤(rùn)管理層以獎(jiǎng)勵(lì)。
不過(guò)遺憾的是，斯時(shí)的海普潤(rùn)及其原有股東們顯然大大高估了其發(fā)展?jié)摿�，所制定的最為基本的業(yè)績(jī)目標(biāo)相較于其實(shí)際完成數(shù)可謂相差甚遠(yuǎn)，更難企及帶有獎(jiǎng)勵(lì)性質(zhì)的“較高目標(biāo)”。
據(jù)海普潤(rùn)實(shí)控人劉必前等人與NHPEA簽訂的有關(guān)對(duì)賭協(xié)議顯示，海普潤(rùn)及其原有股東向NHPEA作出業(yè)績(jī)目標(biāo)保證，2017年至2020年間，海普潤(rùn)在扣除少數(shù)股東權(quán)益后歸屬于股東的稅后凈利潤(rùn)（扣除股份支付費(fèi)用）后將分別不少于2300萬(wàn)元、7000萬(wàn)元、1.2億和2億元，即2017年至2020年四年間累積目標(biāo)凈利潤(rùn)4.13億。
如果海普潤(rùn)的管理層想要獲得業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，那么2018年至2020年間，海普潤(rùn)的稅后凈利潤(rùn)則必須要分別達(dá)到8000萬(wàn)、1.5億和3億元。
對(duì)于海普潤(rùn)近幾年的真實(shí)業(yè)績(jī)，除了2017年其凈利潤(rùn)約為2243.7萬(wàn)元勉強(qiáng)算是基本達(dá)到業(yè)績(jī)承諾外，其2018年、2019年凈利潤(rùn)僅僅分別錄得4660.6萬(wàn)和7259.6萬(wàn)，與業(yè)績(jī)承諾中最基本業(yè)績(jī)目標(biāo)的7000萬(wàn)和1.2億分別相差2340萬(wàn)和4740萬(wàn)元，也就是說(shuō)在2018年和2019年兩年中，海普潤(rùn)僅完成業(yè)績(jī)承諾的67%和60%。
此外，從目前2020年上半年僅2220余萬(wàn)的凈利潤(rùn)來(lái)看，加上疫情的影響，2020年要完成2億元的凈利潤(rùn)，對(duì)于海普潤(rùn)而言幾乎是天方夜譚。
顯然，雖然因?yàn)楹Ｆ諠?rùn)正在申請(qǐng)IPO的原由，上述對(duì)賭協(xié)議的有關(guān)規(guī)定暫時(shí)性終止（按照有關(guān)補(bǔ)充協(xié)議，如果此次海普潤(rùn)IPO一旦失敗，相關(guān)對(duì)賭協(xié)議又會(huì)重新生效并追溯至協(xié)議簽訂期），但這并不影響海普潤(rùn)近兩年來(lái)經(jīng)營(yíng)能力遠(yuǎn)不如預(yù)期的事實(shí)。
問(wèn)題來(lái)了。
2018年時(shí)，海普潤(rùn)及其股東是基于何種因素而得出上述如今來(lái)看頗被高估的業(yè)績(jī)承諾呢？此后兩年時(shí)間里，海普潤(rùn)又到底經(jīng)歷了何種變故而使得業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期呢？是海普潤(rùn)及其管理層對(duì)盈利的預(yù)計(jì)不夠?qū)徤�？還是因?yàn)楹Ｆ諠?rùn)行業(yè)地位或其所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了重大變化所致？那么這是否會(huì)繼續(xù)影響到海普潤(rùn)持續(xù)盈利能力？
“還未上市，尤其是在最近的IPO報(bào)告期內(nèi)，其業(yè)績(jī)就已經(jīng)大幅低于預(yù)期，海普潤(rùn)的確是需要對(duì)監(jiān)管層和投資者一個(gè)有說(shuō)服力的解釋。”上述資深投行人士認(rèn)為。
2）大客戶依賴的困窘
近兩年來(lái)海普潤(rùn)業(yè)績(jī)上的困頓，與其對(duì)單一大客戶的嚴(yán)重依賴不無(wú)關(guān)聯(lián)。
在海普潤(rùn)此次IPO的招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示一項(xiàng)下，其也不得不承認(rèn)，客戶集中度和單一客戶占比較高是其風(fēng)險(xiǎn)的首當(dāng)其沖者。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2017年至2019年及2020年上半年，海普潤(rùn)前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 80.22%、83.08%、73.65%和81.70%，其中，對(duì)江西金達(dá)萊環(huán)保股份有限公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)（以下統(tǒng)稱“金達(dá)萊”）的銷售收入占比更是分別達(dá)到53.71%、71.26%、58.64%和54.63%。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)于2019年初發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》中“發(fā)行人來(lái)自單一大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%以上的，表明發(fā)行人對(duì)該單一大客戶存在重大依賴”的規(guī)定，海普潤(rùn)顯然對(duì)金達(dá)萊存在重大依賴。
縱觀報(bào)告期內(nèi)海普潤(rùn)的前五大客戶，除了金達(dá)萊之外，其余少有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，且銷售額皆未有過(guò)千萬(wàn)者，大部分還集中在300萬(wàn)-500萬(wàn)之間。
而自2017年起，金達(dá)萊便一直牢牢穩(wěn)定地高居于海普潤(rùn)前五大客戶的榜首，2017年，金達(dá)萊對(duì)海普潤(rùn)的采購(gòu)額共計(jì)3471.42萬(wàn)元，占海普潤(rùn)當(dāng)年銷售總額的53.71%，到了2018年，金達(dá)萊的采購(gòu)額便一舉提升至9329.52萬(wàn)，為海普潤(rùn)2018年的凈利潤(rùn)的從2000余萬(wàn)暴增至4600余萬(wàn)立下了汗馬功勞。
2019年，或許是為了繼續(xù)牢牢拴住金達(dá)萊這一大“金主”的心，也或許是為了繼續(xù)提升對(duì)金達(dá)萊的銷售額為提升業(yè)績(jī)完成IPO做準(zhǔn)備，海普潤(rùn)更不惜大幅放寬對(duì)金達(dá)萊的信用政策。但尷尬的是，此舉不但并未帶來(lái)金達(dá)萊采購(gòu)量的劇增，反而讓其應(yīng)收賬款的規(guī)模迅速膨脹，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。
在2019年之前，海普潤(rùn)給予金達(dá)萊的主要信用政策為貨物驗(yàn)收合格后90日內(nèi)支付總貨款 95%，支付方式為6個(gè)月銀行承兌匯票。2019 年，海普潤(rùn)稱金達(dá)萊承接水環(huán)境整體解決方 案項(xiàng)目體量逐步放大，于是和其協(xié)商適當(dāng)調(diào)整信用期，本著合作共贏，考慮到金達(dá)萊一直信譽(yù)良好，經(jīng)雙方協(xié)商一致，于2019年5月起調(diào)整其與金達(dá)萊的信用政策，由此前貨物驗(yàn)收合格 90 日內(nèi)支付總貨款 95%，調(diào)整為貨物驗(yàn)收合格3個(gè)月支付30%、6個(gè)月支付30%、9個(gè)月支付 35%。
這樣一來(lái)，原本3個(gè)月內(nèi)便可以幾乎全部回收的款項(xiàng)，則需要延遲9個(gè)月才能最終結(jié)算完畢。受此影響，2019年，海普潤(rùn)應(yīng)收賬款余額從此前的2044.94萬(wàn)元突然暴增至8001.47萬(wàn)元，其中來(lái)自金達(dá)萊的應(yīng)收賬款便高達(dá)6371.11萬(wàn)元，
即便給予了金達(dá)萊如此寬厚的銷售信用條件，但2019年中，金達(dá)萊對(duì)海普潤(rùn)的采購(gòu)并未迎來(lái)想象中的爆發(fā)式增長(zhǎng)，海普潤(rùn)當(dāng)年對(duì)金達(dá)萊的銷售總計(jì)為10135.13萬(wàn)元，僅比2018年多了805.61萬(wàn)，同比增幅僅8.6%，但應(yīng)收賬款卻同比足足多出4755萬(wàn)。
“不得不承認(rèn)，海普潤(rùn)目前對(duì)金達(dá)萊的依賴程度過(guò)高，其他的客戶要么不穩(wěn)定，要么采購(gòu)量太少，在短期內(nèi)，海普潤(rùn)很難讓外界看到其對(duì)大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)的改善�！鄙虾Ｒ患�私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向叩叩財(cái)訊表示，對(duì)于一家有大客戶依賴傾向的企業(yè)，粗略地看，如果拋除對(duì)該單一依賴客戶的營(yíng)收影響，剩下的利潤(rùn)依然可以滿足IPO的基本條件，那么可以認(rèn)為其是具有一定的投資的安全邊際，而最近一期扣非凈利潤(rùn)本就僅6000萬(wàn)出頭的海普潤(rùn)，除去金達(dá)萊的業(yè)績(jī)影響后，顯然業(yè)績(jī)頗“慘不忍睹”。
若以海普潤(rùn)此次計(jì)劃發(fā)行4001萬(wàn)股欲融資3億計(jì)算，截止目前持有1.41億股的劉必前，如果海普潤(rùn)一旦上市成功，其在海普潤(rùn)中的持股市場(chǎng)將超過(guò)10億。業(yè)績(jī)不及預(yù)期，大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)難料，這家最近一年扣非凈利潤(rùn)創(chuàng)下近年來(lái)主板申請(qǐng)IPO企業(yè)最低值的企業(yè)能否獲得監(jiān)管層的首肯？64歲的劉必前能否帶著其創(chuàng)立僅4年的海普潤(rùn)闖關(guān)上市成功呢？海普潤(rùn)能否為這位離退休科研人員贏得十億身家？我們也在等待著答案的揭曉。
（完）
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