財信研究評1-2月外貿數據：外貿高景氣延續

外貿高景氣延續

2020年1-2月外貿數據的點評

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文?財信研究院?宏觀團隊

陳然

核心觀點?

低基數效應致1-2月份進出口增速讀數較高，但與2019年同期相比，出口、進口增速仍高。出口維持高景氣，對主要貿易伙伴出口金額全面提升，機電產品繼續充當拉動出口增長的主力軍。內需回暖提振進口，進口商品量價齊升。

正文

事件：據海關統計，1-2月全國進出口總額8344.9億美元，同比增長41.2%。其中，出口4688.7億美元，同比增長60.6%；進口3656.2億美元，同比增長22.2%；貿易差額1032.6億美元（見圖1）。

一、低基數抬高外貿增速讀數，但剔除基數效應后增速仍高，資本跨境流動趨于穩定

一是去年1-2月出口、進口基數低，拉高今年出口、進口增速，但今年進出口與2019年同期相比仍較高。2020年1-2月受疫情防控影響，出口、進口同比增速降至-17.4%和-4.1%，基數較低，是今年1-2月出口、進口增速大幅提升的重要原因。與2019年1-2月相比，今年1-2月出口、進口金額增長了32.7%、17.2%，表明剔除基數效應后，今年1-2月出口、進口金額仍有較大增幅。

二是資本跨境流動趨于穩定。1-2月份對香港地區的出口增速高于進口增速（見圖2），人民幣匯率升值預期較強，境內資產通過虛假貿易將人民幣轉移到香港的可能性較小。

二、內需向好拉動進口增速上行

1-2月進口商品量價齊升，內需回暖。預計在去年低基數和國內經濟企穩向好的背景下，進口增速有望維持高位。

2021年1-2月食用植物油、鐵礦砂及其精礦、糧食、鮮干水果及堅果、集成電路、未鍛造的銅及銅材、農產品(000061,股吧)、鋼材、初級形狀的塑料、汽車和汽車底盤、紙漿等11種商品進口金額增幅較大。在這11種商品中，有11種商品進口數量提升，9種商品進口價格提升（見圖3-5），表明1-2月進口金額增長是主要進口商品量價齊升引起的，反映了國內進口需求增加。據發改委數據，1、2月份用電量、發電量的增長幅度一直保持在20%以上，鐵路日裝車量等貨運指數增長幅度一直保持在10%以上，也側面反映國內經濟保持了穩中向好的態勢。

三、出口持續高景氣

1-2月出口繼續受益于全球經濟復蘇和國內生產端率先恢復以彌補海外供給端缺口，延續高景氣。當前主要發達經濟體疫情影響尚未消除，工業生產指數增速仍低于往年水平，供給端面臨缺口，我國出口在“補缺口”效應下維持高增長。預計全球不均衡復蘇下，我國出口供給替代效應仍有一年窗口期，出口高景氣料將延續，但隨著發達經濟體疫苗普及后產能恢復，下半年出口中樞或有所回落。

分國家看，與2019年同期相比，對我國主要貿易伙伴出口金額全面提升。考慮到2020年1-2月出口受疫情沖擊嚴重，今年1-2月的出口數據與2019年同期對比更有意義。對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家出口金額較2019年增長13.8%、43.9%、35.8%、11.8%、31.7%（見圖6），對主要貿易伙伴出口金額全面提升，尤其是對美國和東盟的出口金額增幅較高。

分產品看，機電產品是拉動出口增長的主力軍。1-2月份占我國出口比重近六成的機電產品，出口金額同比增加64.7%，高于同期總出口的增速。同時，紡織紗線、醫療器械等防疫物資對出口的拉動作用繼續減弱，我國出口商品結構逐步回歸常態。分企業性質看，民營企業第一大出口經營主體地位進一步鞏固。1-2月民營企業出口同比增長64.3%，占出口的比重較去年12月月提高0.6個百分點至56.2%。

四、全球經濟復蘇趨勢延續，對出口支撐力度增強

從全球各項指標看，預計外需有望繼續回暖，對我國出口的支撐力度提升。

一是從PMI指標看，全球經濟穩步復蘇，主要發達經濟體經濟修復提速。如2月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得53.2%、53.9%（見圖7），連續8個月位于擴張區間；2月份美國和歐元區制造業PMI指數分別為60.8%和57.9%，較上月提高2.0和3.1個百分點（見圖8）。

二是從反映現實經濟增長與預期差距的指標看，當前主要發達經濟體經濟增長好于預期，投資者對未來6個月預期繼續維持樂觀。如2月份歐洲的經濟意外指數環比提高29.1個百分點至157.3%；美國環比提高21.2個百分點至86.5（見圖9）；歐洲經濟研究中心（ZEW）2月經濟景氣指數顯示，歐元區、美國和日本分別錄得69.6%、76.7%和65.4%，分別較上月提高11.3、10.3和15.4個百分點（見圖10）。

五、貿易結構繼續趨于優化

一是一般貿易比重呈整體提高態勢。1-2月一般貿易進出口金額同比增加43.6%，較進出口金額同比增速高2.5個百分點。同時一般貿易在進出口金額中的比重為61.6%，較去年同期提高1.0個百分點，呈整體提升態勢（見圖11）。

二是高新技術和機電產品出口比重處于高位。1-2月高新技術產品和機電產品在出口中的比重分別為29.1%和60.3%，同樣呈整體提升態勢（見圖12），說明我國出口產品結構不斷優化。

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來源：“明察宏觀”