文｜邁特·彼得森（Matt Peterson）
編輯｜彭韌
幾十年來，凱倫·佩卓（Karen Petrou）一直扮演著銀行、中央銀行與大型投資者的顧問和導師的角色，幫助它們克服不斷演變的貨幣和監(jiān)管政策所帶來的困惑。這是一項將冷靜的分析置于主張之上的工作。
今天，隨著她的新書《不平等的引擎: 美聯儲和美國財富的未來》的出版，情況發(fā)生了變化。佩卓告訴我: “這本書想做的事情是鑄劍為犁”，本書是佩卓的第一本書，書中指控美聯儲處于一場不平等危機的中心，正是這場危機掏空了中產階級。她認為美聯儲誤解并誤診了美國的經濟問題。
具有諷刺意味的是，美聯儲為避免災難而采取的干預措施，使得美國更容易遭受像2008年和2020年那樣的金融危機。低利率和其他美聯儲的非常規(guī)貨幣政策都未能推動中產階級的財富增長，即便股市已經大幅上漲，但它讓美國比以往任何時候都更加不平等。
佩卓認為，問題始于分析錯誤。她表示: “談論統計錯誤可能看起來有點古怪，但糟糕的數據會導致糟糕的政策”。美聯儲本身似乎有時也同意這一觀點。上周，美聯儲理事萊爾 · 布雷納德(Lael Brainard)在一次演講中承認，美聯儲過于依賴單一的失業(yè)指標，掩蓋了勞動力市場的主要問題。布雷納德是拜登政府提名的財政部長候選人之一。這種坦誠正是佩卓所希望看到的，盡管她希望能早上十年。
上周，我打電話給佩卓，聽她詳細介紹了自己的觀點，并聯系美聯儲請其置評。一位女發(fā)言人指出，美聯儲主席杰伊 · 鮑威爾（Jay Powell）最近在新聞發(fā)布會上討論了美聯儲在解決不平等問題上的作用，他說，“我們希望建立一個人人都能參與的經濟”。
為了清晰起見，我和佩卓的談話記錄經過了縮減和編輯。
《巴倫周刊》：你寫道，美聯儲的政策針對的是一個不復存在的中產階級，因此政策是失敗的。中產階級發(fā)生了什么？
凱倫·佩卓:中產階級被掏空了。身為中產就意味著經濟寬松、家庭安全以及子女能過上更好生活的想法已經過時了。除了最上層的10% ，這個國家所有人的債務都超過了他們的資產。舉個例子，2018年，當美聯儲認為經濟處于“良好狀態(tài)”時，四分之一的中產階級放棄了他們負擔不起的醫(yī)療，這可不是中產階級該有的樣子。
《巴倫周刊》：為什么這對貨幣政策很重要？
凱倫·佩卓：無論是傳統的貨幣政策還是2008年后的非傳統貨幣政策，其前提都是兩件現在不再存在的條件: 第一，銀行業(yè)作為貨幣通過私營部門流動唯一驅動力; 第二，當利率下降時，中產階級愿意背負更多債務來購買汽車或房屋，從而刺激就業(yè)，促進經濟增長。
相反，姑且不談銀行能做什么的問題，當中產階級已經債臺高筑，買不起新車，或者因為信用評分過低而沒有資格申請抵押貸款再融資時，那些傳統的中產階級理論上存在強烈的“邊際消費傾向”的信號已經不再起作用。
《巴倫周刊》：為什么美聯儲還沒有認識到這一現實？
凱倫·佩卓：并不是說美聯儲想讓美國變得不平等。它確實希望經濟增長具有更多彈性和能夠分享。但它沒有，因為它所有的決策數據點都是基于平均值或者累計值。美聯儲通常所依據的衡量指標可能曾經能告訴我們，比如價格是否穩(wěn)定，但現在這些指標不能反映大多數美國人所處的實體經濟。
失業(yè)率就是一個很好的例子。杰伊 · 鮑威爾和現在的萊爾 · 布雷納德已經發(fā)表演講，說我們沒有正確地衡量失業(yè)率——就那個讓我們感覺良好的名義最低失業(yè)率？事實上，失業(yè)率比我們想象中要高。
因此，當他們談到2010年之后的最高就業(yè)率時，他們看到的是一個非常具有誤導性的就業(yè)衡量標準。債務也是如此。從平均水平來看，債務水平是可負擔和可持續(xù)的。但是當你細分一下，看看大多數美國家庭，你會發(fā)現我們的生活只能勉強糊口。
最有說服力的證據是，2018年——也是在“好時候”——當聯邦政府短暫關閉時，平均年收入8.5萬美元以上的聯邦雇員中，近三分之二的人在失去工資后就無法支付房租或抵押貸款。人們一直生活在邊緣，而美聯儲的數據并沒有反映出這一點。
《巴倫周刊》：你提到了萊爾 · 布雷納德關于失業(yè)的演講。她說，新聞標題中的失業(yè)數字或多或少忽略了許多痛苦。你是否同意她解決這個問題的方法，即長期保持寬松的貨幣政策？
凱倫·佩卓：如果這種做法有用的話，我會同意。但如果你仔細看看美聯儲的超級寬松政策，當金融危機最嚴重的時候慢慢過去，從2010年開始，到2020年3月，我們的經濟復蘇是自二戰(zhàn)以來最弱的。
我們的就業(yè)狀況正是她所指出的那種比例失衡，大多數美國人的債務還在上升。金融市場迅猛發(fā)展，但所有這些都沒有轉化為資本投資或增長。即使是在前所未有的寬松政策之下，經濟不平等也阻礙了美聯儲的政策效力。更多的寬松將讓不平等更加嚴重。
《巴倫周刊》：為什么低利率不能刺激中產階級的增長？
凱倫·佩卓：在過去十年的大部分時間里，實際利率基本上一直低于零。人們無法儲蓄。公司將承擔巨額的債務，因為它很便宜。但是，由于經濟如此疲軟，它們并沒有將債務中的資金轉化為工廠和設備，而是將其轉化為資本分配、分紅和股票回購。美聯儲龐大的投資組合已經把市場推向了非常高的水平，因為它把安全資產從系統中剔除了。它還為市場提供了一張安全網。
這種“縮減恐慌”（taper tantrum）其實并不常見，但它一旦發(fā)生就會嚇壞美聯儲。2018年，美聯儲只是稍微修調整了一下利率，市場就說，“嘿，你把潘趣酒碗拿走了�！泵缆搩又驼f，“哦，沒關系，這里還有。”
看看2020年3月的金融體系是多么脆弱。當然，美聯儲不可能預見到一場大規(guī)模的傳染疫情，但銀行體系具有彈性。剩下的部分難以置信的不穩(wěn)定。
《巴倫周刊》：也就是說，你把這種不穩(wěn)定性歸咎于美聯儲近10年的政策？
凱倫·佩卓：這是貨幣政策加上監(jiān)管政策導致的結果。我并不呼吁放松管制，相反我認為，銀行業(yè)強烈抱怨的高資本金規(guī)定造就了銀行體系的穩(wěn)定，使得銀行成為了金融體系的支柱。但是銀行并沒有向家庭或者小企業(yè)提供大量貸款，而小企業(yè)才是經濟增長的真正引擎。它們對信貸非常饑渴，因為把資本成本計算在內時，銀行沒法靠超低利率賺錢，即使他們不需要付任何錢給儲戶。
我們有越來越多的銀行沙漠，因為銀行系統正在轉變成基本上只專注于交易和財富管理業(yè)務，因為這是有利可圖的。這樣一來，數萬億美元的超額準備金又回到了美聯儲。
《巴倫周刊》：你并不認為美聯儲應該什么都不做，尤其是在2008年，對嗎？
凱倫·佩卓：不。你必須區(qū)分危機干預和之后的12年多的時間。如果經濟處于如此良好的狀態(tài)，為什么我們需要如此不可思議的寬松政策？這就是美聯儲在2010年至2020年間所說與所做之間矛盾的核心。
《巴倫周刊》：你希望看到什么樣的政策變化？
凱倫·佩卓：美聯儲所犯的一個主要錯誤是將監(jiān)管和貨幣政策視為“筒倉”（silos）。在美聯儲，它們是建筑的不同部分。他們是不同的人，雙方幾乎沒有交談，委員會對它們的看法也非常不同，但它們實際上是相互交織在一起的，例如，當你規(guī)定在超低利率的基礎上提高銀行貸款成本時，銀行就不會放貸，非銀行機構就會介入。這改變了金融體系，然后又改變了它的風險。
貨幣政策修正首先需要包括更好的數據，以了解美國的現狀，而不是仍然使用像我和美聯儲的許多人在上研究生院時那樣的數據。我認為，美聯儲必須理解金融體系的運作機制——邊際消費傾向、借貸成本，以及這些因素會如何影響購買力，如何造成差異。
美聯儲正開始這么做，但它還有很長的路要走，因為下一步要做的事情是制定政策，著眼于分配的現實，而不僅僅是寫很多關于它的論文。美聯儲必須認識到貨幣政策對平等有影響。僅僅只是大叫，然后轉向財政政策是不夠的，人們儲蓄了多少，公司投資了多少ーー經濟不平等與錢息息相關，沒有什么比美聯儲制定的政策更能夠直接推動金錢的增長了。
翻譯：小彩
版權聲明：
《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年3月3日報道“How the Fed Found Itself at the Heart of America’s Inequality Crisis’”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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