導讀
作為“守門人”角色的評級機構，為何總是充當事后諸葛？2020年第四季度信評成績單曝光后，違約率與評級符號倒掛的現象引起外界關注。
作者?| 雷晨
編輯 | 盧泳志
來源?|?債市觀察
“評級的參考價值，按下計算器的歸零鍵聽聽就知道了。”去年11月10日，AAA評級的永煤債違約后，一位金融機構從業人士在其朋友圈寫道。
永煤違約后，曾為其評級的中誠信國際連帶整個信評業，均被置于聚光燈下。3月10日，中證協通報了去年第四季度債市信評機構的業務運行及合規情況，引發廣泛熱議。
01
違約率與評級符號倒掛
目前，國內信用債市場規模和信用評級市場規模均為全球第二。國內持牌信用評級機構主要包括大公國際、東方金誠、中誠信、聯合信用、新世紀評級、中證鵬元6家機構。
中證協3月10日通報顯示，2020年中誠信國際等三家機構評級級別與違約率倒掛。
根據各信用級別企業的1年期違約率，多數評級機構所給級別與債券違約率呈反向關系，但東方金誠所評AA級與AA+和AAA級、大公國際所評AA級與AA+級、中誠信國際所評AA級與AAA級違約率發生倒掛。
從機構間對比來看，各評級機構所評同一級別的違約率分化較大，其中大公國際、東方金誠所評AA+級違約率分別為1.31%和1.03%，東方金誠所評AAA級違約率為1.96%，顯著高于其他機構。
圖片來源：中證協
交易商協會和證券業協會還表示，從四季度的日常自律管理和現場調查來看，評級機構在合規監督審查、評級質量控制、內控機制建設等方面存在兩大問題：
一是未按照自律規則開展調查訪談、信息披露等相關工作，合規監督審查不到位；二是評級質量管控不嚴，檢驗及反饋機制薄弱，評級業務制度和內部控制機制建設有待加強。
有業內人士告訴債市觀察，目前信用評級操作還是派兩個人現場調查、收集資料，回來后一個月左右寫出一篇報告，評審通過級別就公告。“實質就是滿足發行債券的需要而已，沒法動態反映受評對象的信用風險變化。”
債市觀察（ID：bondreview）瀏覽招聘網站發現，在金融圈，信評分析師的工資水平并不高。以“頭部選手”中誠信國際為例，分析師的平均工資僅為9000元左右。
圖片來源：看準網
實際上，評級機構賺的也不算多。一位信評行業人士表示，“現在發一筆債，主承也就千一千二甚至萬幾的承銷費，律所評級和會所就更慘，幾萬十幾萬的費用。”
02
評級業困難重重
“評級機構需要真正發揮風險揭示作用，才能贏得市場信賴。”前述行業人士表示。
去年11月10日，AAA評級的河南省知名國企——永煤控股10億元債券違約，引起市場一片嘩然。永煤違約后，中誠信國際火速下調評級，并將其列入觀察名單。
監管的矛頭隨后指向債券結構化發行。有券商人士表示，“永煤結構化融資，說白了還是市場對發行人的認可度問題。AAA評級水分再不榨干，坑的是投資人和發行人。”
永煤事件后，監管加強了對于債券發行中介機構的約束，對為永煤和豫能化提供評級服務的中誠信國際予以警告、暫停其債務融資工具相關業務3個月，并責令其全面深入整改。
當然，永煤控股并非個例，據中證鵬元統計，2020年債市新增違約主體達到43家，違約規模接近700億元，其中相當一部分是國有企業和高評級主體。
外界仍有疑問，為何評級機構不能擔當守門人，卻總成為“事后諸葛亮”？
方正固收研報指出，過往評級機構往往在發行人出現明顯兌付風險的最后時刻才進行“斷崖式”下調，但掣肘于發行人付費機制以及信用債評級市場的激烈競爭，滯后且大幅下調評級的現象很難得到根本性解決。
好在，自永煤違約后，市場開始頻繁看到評級機構“主動調整”的動態。方正固收研報認為，如果“主動調整”未來能夠做到常態化，將真正發揮信用風險發現和跟蹤的作用。
中證協通告中還披露，2020年度，評級機構共對286家發行人作出評級調整動作，其中正面調整共183家，同比增加0.55%；負面調整共103家，同比增加21.18%。
除了評級“虛高”問題待解之外，2020年底行業內還曝出東方金誠原高管“論單收費、量錢評級”丑聞，小行業里的大腐敗一時驚動外界。
以上諸多問題的存在，使得評級行業受到質疑。資本市場“看門人”的功能被弱化。那么，當前信評業的困局應如何破解？
03
不可或缺，亟需破局
擇券不立危墻之下，信用評級仍是債市重要的組成部分。
據了解，信用評級是以統計方法確定科學的指標體系和量化標注，以客觀公正、分析、判斷各類主體的履約可信程度，然后運用明確的符號來標明等級的一種經濟活動。
評級機構作為獨立第三方，本質上是一種金融中介。其信用評級工作能夠幫助投資者解決信息不對稱的問題，提供信息參考、提高市場效率、促進價格發現等。
中證協數據顯示，2020年，評級機構共承攬債券產品14119只，同比增加47.67%；出具評級報告的債項共15473只。
從去年承攬債券產品只數來看，中誠信國際的業務量占比在30%以上，上海新世紀、聯合資信和東方金誠業務量占比在10%-20%之間，大公國際、中證鵬元和聯合評級業務量占比在5%-10%之間，其余各家評級機構業務量占比均不足1%。
Wind數據顯示，目前我國存續的信用債中有約8萬億元的債券將于今年到期或回售，整體債務到期壓力較大，信用評級的重要性愈發顯現。
值得一提的是，我國正推動信用評級對外開放，隨著數家外資評級機構進入中國市場，其成熟的評級指標體系和市場影響力，將給國內信用評級市場帶來一定的刺激。
去年5月14日，國際三大評級機構之一的惠譽，在我國境內設立的獨資公司——惠譽博華成功備案，成為繼標普之后第二家獲準進入中國市場的外資信用評級機構。
另外，近期公司債新規出臺，取消公開發行公司債強制評級要求，以及普通投資者參與認購的債券評級必須達到AAA的規定；還明確取消注冊環節的強制評級要求。
有業內人士分析，“這意味著，評級或將不再是發債的必要條件，僅一個參考而已。”一系列的措施，旨在提升信用評級質量，推動信用評級行業邁向更高臺階。
據中證協3月10日通報，下一步，交易商協會和中證協將在監管部門的指導下，持續加強評級行業自律管理，優化對評級機構的市場化評價體系，推動評級自律規范的完善和市場約束機制的發揮，加強對違規行為的懲戒，促進評級行業的高質量發展。
永煤去年11月違約后，評級行業四季度成績單于近日曝光。你對去年部分評級機構的評級與違約率倒掛現象怎么看？歡迎在文末留言。
本文首發于微信公眾號：債市觀察。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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