本文作者：圖表家
數(shù)據(jù)觀點源于：圖表家（ID：tubiaojia2016）
講透美聯(lián)儲寬松政策
今天早些時候，我們表明，由于創(chuàng)紀(jì)錄的高通脹預(yù)期...
最新的美國銀行基金管理人調(diào)查顯示，華爾街的情緒已經(jīng)發(fā)生了巨大的逆轉(zhuǎn)。
3月，短期利率預(yù)期出現(xiàn)了兩年來的最大漲幅，增長了16％，達(dá)到凈49％...
即使平均而言，直到2月23日才預(yù)期加息1次。
順便說一句，這與市場自身的定價相差不大，現(xiàn)在的定價意味著到2023年底將近加息3次，這是自FOMC上次于1月底舉行會議以來的一次大的鷹派轉(zhuǎn)變。
高盛指出，這比美聯(lián)儲的預(yù)測或?qū)OMC的預(yù)期強得多，但顯然與美聯(lián)儲官員提供的任何明確的日歷指引并不一致，因此不一定要求美聯(lián)儲退縮。
（至少直到收益率再飆升50％bps時，如果美聯(lián)儲發(fā)出比預(yù)期更強硬的信息，他們明天可能這樣做）。
此外，正如高德瑪（Goldma）所指出的，部分差異可能是由于將均值與模式進(jìn)行比較而引起的，特別是在某些投資者將更多的注意力放在高通貨膨脹情景上，從而導(dǎo)致緊縮速度加快之時。
盡管美聯(lián)儲官員似乎并未與投資者分享通脹風(fēng)險上升的看法，但他們可能對未來2-3年的通脹前景等不確定因素持不同意見，尤其是即使利率急劇上升，財務(wù)狀況仍接近創(chuàng)紀(jì)錄的輕松水平。
在這里，有些人會反駁說我們正在超越自己：畢竟，在進(jìn)入所謂的“升空”階段之前，我們首先必須經(jīng)歷臭名昭著的錐度，即美聯(lián)儲宣布并實施每月減息TSY和MBS的購買量，目前為每月1200億美元。
正如2013年的《塔珀·塔特魯姆（Taper Tantrum）》所顯示的那樣，這是美聯(lián)儲量化寬松政策收緊的最初暗示，可能會對風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生最顯著的不利影響。
這使我們參加了為期兩天的聯(lián)邦公開市場委員會會議，該會議剛剛在華盛頓開始，由于其對所有資產(chǎn)類別的廣泛預(yù)期，其明天的下午2點宣布將受到嚴(yán)格審查。
正如高盛在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）預(yù)覽中所寫的那樣，投資者期望鮑威爾（Powell）主席對市場價格的強勁推壓–兩周前在《華爾街日報(博客,微博)》（WSJ）視頻會議上已經(jīng)有機會這樣做了–“很可能會失望”。
高盛指出，“如果有的話，聯(lián)邦公開市場委員會對未來任何緊縮金融狀況的容忍度可能會比平時更大，因為當(dāng)時經(jīng)濟(jì)活動正在升溫，而重新開放，財政刺激和積壓的儲蓄勢頭強勁增長勢頭將得到支撐。全年經(jīng)濟(jì)。”
如下圖所示，寬松的財務(wù)狀況只是2021年估計的總增長動力的一小部分。
高盛隨后指出，鮑威爾在明天的會議上可以做的最簡單的事情，就是限制市場價格在未來幾個月與美聯(lián)儲的計劃脫節(jié)的風(fēng)險，“可能只是重申并澄清美聯(lián)儲官員已經(jīng)提供的時間表的分散暗示。正如我們上面提到的，“逐漸減少”是市場真正關(guān)注的問題。
在高盛下面，他對漸縮指南的理解如下：
首先，聯(lián)邦公開市場委員會將需要在就業(yè)和通貨膨脹方面取得實質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展，以得出減縮是適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論，這種情況要到2021年下半年才有可能發(fā)生。
其次，聯(lián)邦公開市場委員會將要提供足夠的警告，表明將要進(jìn)行縮減，這意味著在第一個錐度之前要進(jìn)行兩次或三次提示會議。
這向高盛暗示，逐漸縮減不會在第四季度或更可能在2022年第一季度開始。
第三，如12月會議紀(jì)要所述，聯(lián)邦公開市場委員會將按照與2013-2014年實施的相類似的順序逐步縮減。
高盛認(rèn)為，每次會議的步伐將達(dá)到150億美元，略高于之前每次會議的100億美元。
以這種速度，將需要八次錐度或一年的會議來逐步淘汰目前的1200億美元月度購買率。
例如，如果縮減在2022年1月開始并且不間斷地進(jìn)行，那么它將在2022年12月結(jié)束，屆時美聯(lián)儲可以轉(zhuǎn)向加息。
第四，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）可能希望暫停一下，以逐漸縮量的影響至少持續(xù)四分之一，最好是四分之二。
如下表所示，這意味著直到2023年中旬才開始加息。
假設(shè)鮑威爾確實談到了即將到來的錐度，并緩解了市場對升空時間的擔(dān)憂，那么3月份的會議仍然存在一個關(guān)鍵問題：
聯(lián)邦公開市場委員會的參與者將如何修改對未來幾年的經(jīng)濟(jì)和資金利率的預(yù)測，以及這揭示了他們的反應(yīng)功能。
自上一次FOMC會議以來，數(shù)據(jù)沒有發(fā)生太大變化，如下表所示。最令人鼓舞的是，即將到來的就業(yè)熱潮的最初跡象出現(xiàn)在2月份受病毒困擾的休閑和酒店業(yè)的就業(yè)人數(shù)大幅反彈中。
除此之外，經(jīng)濟(jì)活動有所加速，失業(yè)率下降，通貨膨脹率好壞參半。
下表中的一個新添加內(nèi)容是高盛版的美聯(lián)儲新版《通貨膨脹預(yù)期指數(shù)》（CIE），該指數(shù)在最近幾個月有所上升，目前已超過大流行前水平。
自從聯(lián)邦公開市場委員會上次在2020年12月寫下預(yù)測以來-回憶明天的聯(lián)邦公開市場委員會將包括美聯(lián)儲對2021年的最初預(yù)測-最大的驚喜是民主黨贏得了參議院。
通過了1.9億美元的《美國救助計劃法》，現(xiàn)在很可能會通過進(jìn)一步的財政措施包括基礎(chǔ)設(shè)施支出，延長兒童稅收抵免額以及將擴大的失業(yè)保險資格和受益期延長至2022年。
為了了解FOMC參與者可能如何修改他們的預(yù)測，高盛使用了美聯(lián)儲的宏觀模型FRB / US來模擬從12月開始的FOMC先前展望中增加額外財政支持的效果。
結(jié)果表明，聯(lián)邦公開市場委員會的GDP增長和失業(yè)率預(yù)測需要進(jìn)行重大升級，高盛預(yù)計，美聯(lián)儲工作人員提供的分析將說服參與者進(jìn)行分析。即使這樣，參與者在恢復(fù)的這一階段仍可能會保持謹(jǐn)慎。
具體來說，高盛預(yù)計，到2021年第四季度/第四季度，中值參與者的增長率預(yù)計為6.2％，比12月提高2個百分點，但遠(yuǎn)低于銀行自己的8％預(yù)測，如圖表6所示。
在2021年至2023年第四季度的較低失業(yè)率分別為4.4％/ 3.7％/ 3.3％。
這應(yīng)該意味著通貨膨脹率上升，高盛預(yù)計PCE核心預(yù)測值將在2021-2023年間上升0.1個百分點至1.9％/ 2％/ 2.1％。
最后，中位數(shù)點很可能在2023年顯示出一次加息，而不是12月所示的平坦路徑。
綜上所述，下圖顯示了高盛對美聯(lián)儲最新點子的預(yù)測。
高盛的哈茲尤斯（Hatzius）預(yù)計2023年將有11名參與者表現(xiàn)出至少一次加息，而7名參與者則沒有表現(xiàn)出加息（克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）加入理事會，將提交的數(shù)量增加到18個）。
在那些至少顯示一次加息的國家中，大多數(shù)將只顯示一次，但少數(shù)將顯示兩次或更多，這與市場對3次加息的預(yù)期相符。
此外，隨著一些投資者開始懷疑持續(xù)性擴張的財政立場能否將其推高，長期或中性利率點已成為近期市場討論的焦點。
這種想法是有道理的，但是長期而言，最近的點一直非常穩(wěn)定，而長期財政狀況仍然不確定，因此，下周預(yù)期會發(fā)生變化還為時過早。
除了這些問題之外，美聯(lián)儲的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）還應(yīng)提供更深入的洞察力，以使參與者了解隱含的提振通脹門檻。
中位數(shù)通脹預(yù)測和中位數(shù)點不一定會組合顯示中位數(shù)參與者的抬升通貨膨脹閾值-可以想象在一次加息的情況下參與者預(yù)測的分布，這將導(dǎo)致中位數(shù)通脹預(yù)測高于或低于中位數(shù)參與者的升空的真實通脹閾值。
但是，聯(lián)邦公開市場委員會現(xiàn)在立即在SEP中發(fā)布經(jīng)濟(jì)和利率預(yù)測的全部分布，這可能會提供比單獨的中位數(shù)更多的信息。
尤其是，將顯示加息的參與者人數(shù)與預(yù)測的通貨膨脹率等于或高于2.1％的人數(shù)進(jìn)行比較，應(yīng)該可以為參與者提供考慮的提升閾值。
例如，在12月的會議上，六名參與者預(yù)測2023年P(guān)CE核心通脹率至少為2.1％，五名參與者至少加息一次。誠然，這種方法也不完美，部分原因是SEP組中的分布圖將通貨膨脹率預(yù)測分別為2.1％和2.2％。
最后要告誡的是，聯(lián)邦公開市場委員會將有許多新的參與者，在這些決定出臺之時，他們可能會有不同的看法。
高盛自己的預(yù)期是，中位數(shù)將顯示出2.1％的通脹率，一次加息可能會給一些投資者帶來溫和的鷹派驚喜，要么是因為他們不預(yù)期FOMC會加息，要么是因為他們預(yù)計會加息，但核心通脹率卻為2.2％ 。
如果美聯(lián)儲官員想發(fā)出溫和的信息，要么顯示根本不加息，而核心PCE預(yù)測為2.1％，要么一次不加息，核心PCE預(yù)測為2.2％或更高，這是最有效的方法。
他們希望傳達(dá)的反應(yīng)功能。
來源網(wǎng)站：https://www.zerohedge.com，文章采用人工智能翻譯技術(shù)
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