數字化時代，銀行業最終會形成什么格局？經過幾年的實踐探索，方向正變得越來越清晰：
全國性銀行中，會涌現出2-3個贏家，享受網絡效應的壁壘，成為強者恒強的存在；
地方性銀行中，則會涌現一批特色銀行，憑借精耕細作與差異化，與地方經濟共生發展；
除此之外的大多數，注定在平庸中萎縮。
對投資者而言，面對大分化趨勢，選對投資標的變得愈發重要。
分化環境下的競爭邏輯
分化環境中，龍頭通常享受遠高于同業的估值溢價。但就銀行業而言，投資者應充分考慮監管機構的影響。站在監管的視角，希望看到行業有序競爭、健康發展，最怕兩三家機構吃掉過半份額的寡頭格局。
前段時間，央行發布《非銀行支付機構條例（征求意見稿）》，反壟斷條款成為最大看點。非銀行支付市場寡頭格局已成，監管斷然不希望類似的事情在銀行業重現。這兩年圍繞互聯網存款、聯合貸款的一系列新規，既掐滅了流量巨頭憑流量優勢重塑銀行格局的野望，也阻斷了地方銀行借助互聯網全國布局的希望。
至此，只有全國性銀行可以稱得上“全國性銀行”，競爭壓力大大緩解。不過，就6大行+12家全國股份制銀行而言，雖不再擔心“第三方攪局”，內部競爭依舊慘烈。
作為全國性銀行，發展戰略必須緊跟宏觀大勢，宏觀層面消費驅動取代投資出口，全國性銀行也就繞不過零售轉型的坎。但互聯網時代的零售金融邏輯已經發生巨變，多數全國性銀行并沒有找到零售轉型的感覺，彼此之間的差距正以肉眼可見的速度拉開。
回過來看地方市場，一些地方性龍頭全國布局的希望破滅，反過來深耕當地市場。地方市場優質資源有限，全國性銀行分走一杯羹，剩下的也只夠少數幾家本地銀行過上好日子，競爭加劇、分化加速，是不可逆的過程。
全國性銀行，讓網絡效應為我所用
全國性銀行發力全國市場，必須依賴互聯網、依賴金融科技，這已經成為共識。而線上渠道天然產生馬太效應，不進則退，殘酷異常，盡管流量巨頭、地方銀行等攪局者被擋在門外，現有的十幾個玩家也絲毫不能松懈。
脫穎而出的秘訣，就是讓馬太效應為我所用，具體而言，就是率先在全國范圍內構建網絡效應壁壘，走上循環遞進的內生發展之路。
網絡效應壁壘以龐大的用戶規模和強大的用戶粘性為標志，實現途徑則是優質產品服務與優勢場景生態的全面融合，即產品服務足夠好、場景生態足夠深，且二者的融合足夠有效。要實現這個目標，必須對內推進數字化轉型、對外拓展場景生態。
無論是數字化轉型還是搭建場景生態，都容易上路卻不容易做好。以數字化轉型為例，底層賬戶數據的打通、敏捷化IT架構的搭建、創新驅動的機制文化等缺一不可；場景搭建則必須做深做透才有效果，必須持續擴大投入，用廣度、深度來構建壁壘，非全國性銀行、非財力雄厚者、非戰略堅定者不可為。
更加緊迫的是時間。一旦有機構率先達到網絡效應的臨界點，就會走上強者恒強的正向循環之路，后來者就很難再突圍了。現階段來看，市場更加認可招行和平安銀行(000001,股吧)的轉型成果，據最新財報數據披露，兩家銀行APP注冊用戶均超過1.1億戶，月活用戶均在4000萬以上，均搭建了較為完善的生活場景體系。
以平安銀行為例，依托集團汽車生態圈和醫療生態圈，持續投入，產生了較好的壁壘效應。比如車主生態圈，平安銀行以車主卡加油打折為核心，同時搭載車險、車服務、積分互通等服務，實現對有車一族的深度覆蓋。唯有深度覆蓋，才能形成壁壘。截止2020年末，APP月活用戶4033萬戶，其中生活場景月活用戶占比超過54%。
從市場估值上看，兩家銀行的市盈率在全國性銀行中遙遙領先，這種差距在2013年還不明顯。某種程度上也表明，數字化轉型本身會加速行業分化，市場會提前捕捉到分化信號，并將其反映到估值中。
地方性銀行，構建差異化壁壘
就地方性銀行而言，在區域空間求發展，空間本就有限，市場只會關注數一數二的龍頭。要成長為地方龍頭，除了要在與本地其他法人銀行的競爭中脫穎而出，還必須成功阻擊全國性銀行的滲透。
銀行業務高度同質化，與全國性銀行競爭，地方銀行在資金、人才、科技層面都不具備優勢，唯一能依賴的就是差異化。在《上市中小銀行里，潛藏著一批黑馬》一文中，我列舉了地方銀行在要素資源層面的相對優勢：
一是網點數量集中，區域覆蓋密度行業領先，服務能力更強；
二是長期扎根地方，具備“本土智慧”，與地方經濟休戚與共，對風險有更高的敏感度和把控力；
三是總行在當地，決策鏈條短，創新更快、靈活性高，產品服務更具競爭力；
四是股東以地方財政局和地方大企業為主，拓展當地業務和本地場景更具優勢。
資源優勢只是客觀條件，轉變為業務優勢才有價值，正確的發力點至關重要。
在對公領域，有望見效的是一大一小策略。所謂“大”，指依托股東資源優勢，深耕地方關鍵產業和重點環節，吃掉最肥美的一塊業務；所謂“小”，指憑借密集的網點資源，向下發力小微金融。小微金融有難度，有難度才是壁壘，屬于真正的差異化，業內已有成熟的展業模式，但很多銀行更看重短期業績，沒能持續推動，實屬可惜。
在零售領域，須注重獲客、活客兩手抓。獲客層面，除了持續做好網點獲客、互聯網平臺獲客外，還要做好產品獲客，尤其要重視代發業務、財富管理業務；活客層面，需做深做透本地生活場景，打造入口，做好產品與場景的融合。
同步還應加大科技投入，投入力度至少向優秀同業靠攏（營收占比不低于3%）。同時，變股東資源優勢為數據優勢，加大本地政務財稅數據拓展，并用好網點力量，推動線下信息線上化。只有在數據層面產生壁壘，金融科技的投入才能更快見到效果。
就現階段上市地方性銀行的估值水平來看，大致分這么幾類：
高PB高ROE銀行（如寧波銀行(002142,股吧)），盈利能力強，差異化壁壘得到市場認可；
低PB高ROE銀行（如成都銀行、貴陽銀行(601997,股吧)），盈利能力強，但轉型成果尚待市場認可；
高PB低ROE銀行（如杭州銀行），業績增速得到市場認可，但盈利能力尚有提升空間；
低PB低ROE銀行，業績表現不突出，市場認可度也低。
不過，考慮到很多地方銀行仍處在構建差異化壁壘的進行時，市場終局帶有很大的不確定性，當前的市場估值水平并非對未來的準確反應。反過來看，在市場存在估值偏差的地方，才有大的投資機會。
最終演化邏輯：數字化、輕型化
如上所述，在競爭邏輯上，全國銀行和地方銀行存在明確區別，前者強調網絡效應，后者重視差異化壁壘，但二者也有一致性邏輯：數字化、輕型化。
數字化轉型，是所有銀行的必經之路，無需贅述；輕型化轉型，一度也是全行業熱點，當前卻僅有少數銀行還在努力。
實際上，數字化與輕型化缺一不可。
只有匹配輕型化轉型，數字化轉型才能突破資本制約，真正放大數字化和科技的威力，打開估值的想象空間。
以地方性銀行為例，受地方經濟高速增長影響，一些銀行仍處于規模驅動的快速發展階段，資金需求量大。恰逢近年來存款回流疊加同業業務收縮，這類銀行的資金瓶頸尚不明顯，但未來空間有限，很快就會跌入規模增長-補充資本的循環中。若不能及時輕型化轉型，降低資本占用，未來想象空間必然有限。
另一方面，只有以數字化轉型為前提，才能超越貸款資源的稀缺性衍生出來的偽輕型化，走上真正的輕型化發展之路。
市場一般用非利息收入占比來衡量銀行的輕型化程度，其實并不準確。輕型化程度高的銀行非利息收入占比較高，但反過來并不成立，受息轉費影響，有一些銀行非息收入占比很高，卻并非真正的輕型化。真正的輕型化，只能以數字化為前提。
總之，當前銀行業已從增量市場步入存量市場，市場分化、競爭加劇，對投資者而言，選擇投資標的愈發重要。總體來說，對全國性銀行和地方銀行應有不同的標準，同時還應著眼于數字化與輕型化，才能找到可放心長期持有的投資標的。
本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院副院長?薛洪言
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